MicroStrategy (obecnie Strategy) przechodzi najważniejszy etap od momentu, gdy wprowadziła Bitcoin jako podstawowy składnik swojego skarbca. Premia mNAV (microstrategiczna wartość aktywów netto) spadła do poziomu 1,04x, praktycznie likwidując bufor wyceny, który umożliwiał wcześniejszą przewagę spółki nad samym Bitcoinem.
Ta zmiana oznacza początek nowej ery. Przyszłość Strategy nie zależy już głównie od kursu Bitcoina, ale od tego, czy rynki kapitałowe nadal będą skłonne finansować coraz bardziej złożoną, opartą na Bitcoinie strukturę finansową.
Premia Strategy mNAV spada do 1,04x, gdy strata 17,4 mld USD w IV kwartale podważa model dźwigni BTC
W latach 2023 i 2024, akcje Strategy notowały premie przekraczające 2x, a momentami 2,5x wobec swojej wartości aktywów netto (NAV).
Ta premia umożliwiła firmie emisję akcji, obligacji zamiennych oraz akcji uprzywilejowanych na korzystnych warunkach. Uzyskany kapitał inwestowała w kolejne zakupy Bitcoina, wzmacniając ekspozycję akcjonariuszy. Teraz, gdy premia jest bliska zera, ten mechanizm się zatrzymał.
Obecnie Strategy posiada około 673 783 BTC. W chwili ostatniego raportu ich wartość przekraczała 63 mld USD, a rezerwy gotówkowe wynosiły około 2,25 mld USD. Jednak wskaźniki kapitalizacji rynkowej prezentują się tak:
Podstawowa – 47 mld USD
Skorygowana o rozwodnienie – 53 mld USD
Wartość przedsiębiorstwa – 61 mld USD
Tymczasem ta rozbieżność między wartością Bitcoina a kapitalizacją rynkową wywołuje debatę. Pytanie brzmi, czy akcje są niedowartościowane, czy rynek wreszcie uwzględnia strukturalne ryzyka modelu. Część inwestorów widzi w obecnej sytuacji okazję.
W związku z powyższym, Adam Livingston określił mNAV na poziomie 1,04x jako „najlepszy punkt wejścia”, jaki widział. Twierdzi, że nawet niewielka, 3-procentowa premia daje około 26-procentową lewarowaną ekspozycję na Bitcoina.
Jego zdaniem emisja akcji uprzywilejowanych STRC przez Strategy może wkrótce sfinansować kolejny duży zakup Bitcoina. Pozwoli to przewodniczącemu rady Michaelowi Saylorowi, zwiększyć liczbę BTC przypadających na akcję bez potrzeby ekstremalnych premii.
Optyzm ten wynika z fundamentalnej redefinicji działalności Strategy. Zamiast być spółką wzrostową powiązaną z impetem Bitcoina, Strategy staje się coraz bardziej Bitcoinowym akumulatorem nastawionym na generowanie dochodu.
Ponadto, akcje STRC Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock oferują obecnie dywidendę roczną na poziomie 11%. Kolejna płatność ma wynieść około 0,91 USD na akcję jeszcze w tym miesiącu.
Zwolennicy twierdzą, że takie podejście zmienia spółkę w rodzaj Bitcoinowego instrumentu dłużnego. Joe Burnett, dyrektor ds. strategii Bitcoina w firmie Semler Scientific, argumentuje, że nawet jeśli cena BTC nie wzrośnie, Strategy może wypłacać cyfrowe dywidendy przez dekady. W swoim wpisie Burnett podkreśla długoterminową dewaluację walut fiducjarnych.
W tym ujęciu to czas trwania, a nie krótkoterminowe ruchy cen, ma kluczowe znaczenie.
Straty księgowe ujawniają kruchość modelu firmy po okresie premium
Przesunięcie nacisku na dochód pojawia się w chwili, gdy z raportów finansowych Strategy wynika rosnące napięcie. W dokumencie Form 8-K z 5 stycznia 2026 roku, opublikowanym przez spółkę, podano niezrealizowaną stratę 17,44 mld USD z tytułu aktywów cyfrowych w IV kwartale 2025 oraz 5,40 mld USD za cały rok.
Choć te straty są księgowe i wynikają ze spadków Bitcoina w IV kwartale, mają rzeczywisty wpływ. Warto dodać, że obecne przepisy rachunkowe traktują aktywa cyfrowe jako wartości niematerialne o nieograniczonym okresie użytkowania.
Konieczność ujmowania odpisów aktualizujących podczas spadków oznacza brak możliwości korekty w górę w okresie odbicia. W tym kontekście krytycy uważają, że ta percepcja nabrała znaczenia, odkąd premia zniknęła.
Analityk Novacula Occami wskazał na utrzymującą się słabą kondycję akcji. Uważa, że kurs Strategy słabiej radził sobie wobec Bitcoina na przestrzeni miesiąca, pół roku i roku. Tym samym spółka zaprzeczyła tezie, że MSTR powinien przebijać ekspozycję na BTC.
Według niego, załamanie premii mNAV od połowy 2025 roku podważyło zdolność Strategy do emisji „tanich” obligacji zamiennych i „drogich” akcji uprzywilejowanych. Pozostawia to zwykłych akcjonariuszy narażonych na rozwodnienie bez szansy na wyższy zwrot.
Jednak inni ostrzegają, że dalsza emisja akcji bez znaczącej premii obniża wartość dla akcjonariuszy. Wśród nich jest Brennan Smithson, który twierdzi, że popyt na akcje uprzywilejowane może nie wystarczyć. Wówczas Strategy sfinansuje dywidendy i zakupy Bitcoina poprzez rozwodnienie kapitału.
Co stanie się ze Strategy w 2026 roku?
Dyskusja odzwierciedla kluczowe pytanie dla Strategy w 2026 roku. Czy Bitcoinowa finansowość korporacyjna przetrwa bez premii spekulacyjnej?
Przy mNAV bliskim 1x każda emisja kapitału jest dokładnie analizowana. Emisja akcji lub uprzywilejowanych nie zwiększa już automatycznie liczby Bitcoinów na akcję. Wręcz przeciwnie – rynek może to odebrać jako oznakę słabości, gdy popyt będzie za niski.
Niemniej jednak scenariusz wzrostowy wymaga cierpliwości. Zwolennicy uważają, że umiarkowany wzrost ceny BTC, utrzymujące się osłabienie USD i potencjalne obniżki stóp procentowych mogą stopniowo przywrócić zaufanie do modelu zysków Strategy.
Z kolei scenariusz spadkowy ostrzega, że bez wznowionego apetytu rynków kapitałowych eksperyment może utknąć. Takie rozwiązanie może zamienić Strategy w niestabilny, słabo wypadający substytut, a nie lepszą alternatywę dla bezpośredniego Bitcoina lub ETF-ów.
Te perspektywy sprawiają, że Strategy jest bieżącym testem, czy rynki kapitałowe dalej będą finansować lewarowaną ekspozycję na Bitcoin, gdy szum ucichnie i poduszka premii zniknie.
Aby zapoznać się z najnowszą analizą rynku kryptowalut od BeInCrypto, kliknij tutaj.
