Decyzja strategii o sprzedaży 32 Bitcoinów za 2,5 miliona dolarów w zeszłym tygodniu mogła być nieistotna w kategoriach dolarowych, ale Geoffrey Kendrick, szef badań aktywów cyfrowych w Standard Chartered, uważa, że sygnalizuje coś znacznie ważniejszego: początek strukturalnej zmiany, w której Ethereum przewyższa Bitcoin o ponad 40% w porównaniu do obecnych poziomów.

"Widzę poniedziałek jako początek przewagi ETH nad BTC," napisał Kendrick w notatce do klientów — wskazując na znaczną siłę relatywną Etera w dniu ogłoszenia sprzedaży strategii, nawet gdy ceny kryptowalut ogólnie spadły. Od poniedziałku, ETH zyskało 5% w porównaniu do BTC, a ten ruch zajmuje miejsce wśród największych zysków ETH wobec BTC w dniu spadku Bitcoina od początku 2024 roku.

Cel stosunku ETH/BTC: 0.04 do końca roku

Konkretne przewidywania Kendricka mówią o tym, że stosunek ETH/BTC wzrośnie z około 0.028 obecnie do 0.04 do końca 2026 roku — co oznacza implikowaną przewagę Ethereum o ponad 40% w stosunku do Bitcoina, niezależnie od tego, czy oba aktywa wzrosną czy spadną w absolutnych wartościach. Jego długoterminowe cele cenowe dla ETH pozostają na poziomie $4,000 do końca 2026 roku i $40,000 do 2030 roku.

Stosunek ten był w długotrwałym trendzie spadkowym od września 2022 roku, kiedy Ethereum zakończyło swoją transformację z proof-of-work na proof-of-stake. W tym okresie ETH straciło na wartości 66% w stosunku do BTC, osiągając pięcioletnie minimum w kwietniu 2025 roku. Trend ten od tego czasu wykazuje oznaki odwrócenia — ETH odbiło o ponad 60% od tych minimów w ciągu ostatniego roku — a Kendrick widzi sprzedaż Strategy jako katalizator przyspieszający to odbicie.

Dlaczego sprzedaż ma znaczenie: staking versus brak stakingu

Argument Kendricka nie dotyczy głównie momentum cenowego. Chodzi o fundamentalną ekonomię porównującą firmy skarbcowe Bitcoin i Ethereum — oraz co ta ekonomia oznacza dla zachowania każdej klasy aktywów pod presją finansową.

Bitcoin nie generuje zysku. Strategy i inne firmy skarbowe Bitcoin polegają całkowicie na aprecjacji ceny Bitcoin i działalności rynków kapitałowych — emisji akcji, sprzedaży obligacji konwertowalnych i programów ATM — aby finansować działalność i spełniać zobowiązania. Gdy rynki kapitałowe się zaostrzają lub ceny Bitcoin spadają, jedyną pozostałą dźwignią są sprzedaże aktywów. Sprzedaż 32 BTC przez Strategy w celu sfinansowania dystrybucji akcji preferencyjnych STRC to pierwsza publiczna manifestacja tej presji w postaci rzeczywistych zbyć.

Ethereum, w przeciwieństwie do tego, może być stakowane, aby zarabiać zyski — obecnie około 3% rocznie. Ten zysk tworzy mechanizm samofinansowania, który pozwala firmom skarbcowym Ethereum pokrywać koszty operacyjne i generować powtarzalne przychody bez potrzeby likwidacji aktywów.

Praktycznym przykładem jest Bitmine Toma Lee, największa firma skarbowa Ethereum. Mimo zgromadzenia pozycji ETH o wartości 11 miliardów dolarów bez emisji jakichkolwiek długów, operacje stakingowe Bitmine generują około 258 milionów dolarów rocznie dzięki swojej platformie stakingowej MAVAN, z prognozowanymi nagrodami zbliżającymi się do 300 milionów dolarów rocznie. Ten programowy przepływ gotówki reprezentuje fundamentalnie inny model biznesowy niż Strategy — taki, który nie wymaga sprzedaży aktywów bazowych, aby sfinansować dystrybucje.

Luka wyceny ma się zamknąć

Firmy skarbowe Ethereum, w tym Bitmine i SharpLink Gaming, obecnie handlują po niższych premiach względem wartości aktywów netto niż Strategy. Kendrick argumentował, że inwestorzy będą coraz bardziej nagradzać model dochodów ze stakingu, gdy jego zalety staną się bardziej widoczne — zwężając lukę wyceny między firmami skarbowymi Ethereum i Bitcoin w miarę upływu czasu.

Argument jest strukturalny, a nie cykliczny. W środowisku wyższych stóp procentowych, gdzie dostęp do rynków kapitałowych jest droższy, a kontrole inwestorów nad emisją akcji rozwadniających się nasiliły, umiejętność generowania 3% rocznego zysku z stakingu bez sprzedaży aktywów lub emisji akcji staje się istotną przewagą konkurencyjną. Galaxy Digital twierdzi, że era zbierania i trzymania dla firm skarbcowych aktywów cyfrowych dobiegła końca — a firmy zdolne do stakingu są lepiej przygotowane na to, co nastąpi dalej.

Szersza teza dotycząca odbicia ETH

Przewidywania Kendricka opierają się na tezie, którą utrzymuje przez cały 2026 rok. Na początku tego roku wskazał na postęp ustawy CLARITY jako katalizator dla Ethereum — argumentując, że klarowność regulacyjna dla DeFi i infrastruktury aktywów cyfrowych będzie nieproporcjonalnie korzystna dla ETH, biorąc pod uwagę dominującą pozycję Ethereum w obu sektorach. Sieć obecnie posiada ponad 60% udziału w rynku tokenizowanych aktywów rzeczywistych, gdy uwzględnione są sieci warstwy 2, a główni gracze instytucjonalni, w tym BlackRock i JPMorgan, niedawno uruchomili tokenizowane fundusze na Ethereum.

Krótka perspektywa dla ETH pozostaje wyzwaniem — aktywo spadło poniżej $2,000 po raz pierwszy od marca, otwarte zainteresowanie kontraktami terminowymi osiągnęło rekordowe 16.39 miliona ETH o wartości 32.5 miliarda dolarów, gdy shorty się nasiliły, a odpływy ETF trwały przez 14 kolejnych sesji. Jednak argument Kendricka polega na tym, że te krótkoterminowe przeciwnosci tworzą punkt wejścia do strukturalnej ponownej wyceny, którą prognozuje — takiej, w której zysk ze stakingu, momentum tokenizacji instytucjonalnej oraz porównawcza niekorzyść skarbców Bitcoin bez zysku łączą się, aby znacząco podnieść względną wydajność Ethereum do końca roku.