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イーサリアム財団は、2026年「プロトコル優先事項アップデート」を発表し、コミュニティのニーズにより適合するようトラック構成を強化した。

この戦略的ロードマップは、市場圧力が続き、年初来で33％超の下落が続く中で発表された。これら技術的施策がイーサリアム価格へ測定可能な影響を与えるかが重要な論点。

2026年のイーサリアム、利用者は何を期待できるか

ブログによれば、今年のプロトコル作業は3つのトラックで構成される。第1は「スケール」で、これまでスケールL1とスケールブロブで分かれていた活動を集約した。

開発者はL1のガスリミットを1億まで、さらにそれ以上へ引き上げることに注力している。このトラックでは、次期Glamsterdamアップグレードのスケーリング要素、ガス価格の再設定、ブロブパラメータのさらなる拡張も含まれる。

これと並行し、開発者はzkEVMアテスタークライアントをプロトタイプ段階から本番利用可能な水準へ引き上げることを目指す。ステートスケーリングも優先事項で、短期的には価格再設定と履歴の有効期限を中心に対応。長期的にはバイナリツリーおよびステートレス化への移行を見据える。

ユーザー体験は2026年の第2の大きな焦点。イーサリアムはネイティブのアカウント抽象化や相互運用性の取り組みをさらに強化する計画。EIP-7701およびEIP-8141などの提案は、スマートアカウントロジックをイーサリアムに直接組み込む狙い。

「この取組はポスト量子耐性とも関係している。ネイティブAAはECDSA認証からの自然な移行経路を提供するためだ。これと補完的に、EVM上で量子耐性署名の検証をよりガス効率的に実現する提案も進行中」とブログは記載した。

また、既存標準を基礎に、開発者は迅速なL1確定や決済時間の短縮によって、シームレスかつ信頼最小化されたL2間相互運用も実現を目指す。

そしてイーサリアムは今後、レジリエンスも強化する方針。「Harden the L1」新トラックでは、セキュリティ強化を重点とし、ポスト量子耐性、検閲耐性研究、テスト基盤の拡充などが進められる。これによりネットワークの迅速なアップグレード体制構築を目指す。

またブログでは、次期大規模ネットワークアップグレード「Glamsterdam」を2026年前半に実施予定とし、「Hegotá」は年内後半の展開予定であることも明らかにした。

「パラレル実行、大幅なガスリミット上昇、PBSの標準搭載、ブロブスケールの進展、検閲耐性、ネイティブアカウント抽象化、ポスト量子セキュリティ推進と、目指すべき方向は明確」とチームは記した。

イーサリアム次期アップグレード、性能強化も価格は上昇か

今年の計画は、「プロトコルレベルで最も生産的だった年」とする期間に続くもの。開発者は「Pectra」と「Fusaka」2大アップグレードを実現した。

BeInCryptoは以前、Pectraアップグレードがネットワーク活動の急増と価格上昇をもたらしたことを報じている。導入後、イーサリアム価格は24時間で31％上昇した。

これは2021年以来最大の単日上昇幅だった。ただし当時は市場全体も上昇基調であった点は重要。

その後数カ月間にわたり、ETHは有利な市場環境や強いセンチメントが追い風となり上昇を続けた。この勢いで資産は8月に過去最高値へ到達した。

一方Fusakaは、より不安定な時期にローンチされている。市場全体は下落傾向でETHも引き続き圧迫された。アップグレード後に小幅な上昇はあったが、弱気な市況下では持続的な伸びにはつながらなかった。

こうした対照的な結果を踏まえ、現在の焦点はGlamsterdamアップグレードに移る。ローンチは年初半に予想される。2月時点でも、ETHは依然として市場の逆風下にある。本稿執筆時点で、価格は1979ドル。

イーサリアム（ETH）価格推移　出典： BeInCrypto

ただし、プロトコルのアップグレード単体で現状のトレンドを転換できるかは依然不透明。意味ある回復には、技術進展と市場状況の全体的な改善が必要だろう。

実務面で見ても、イーサリアムの2026年ロードマップが即座な価格急騰をもたらす可能性は低い。その意義はむしろ長期的にある。スケーラビリティやユーザー体験、ネットワーク強靭性の改善が、徐々に普及拡大や機関投資家の信頼強化につながる可能性。

短期的な価格変動は、開発マイルストーンよりもマクロ経済や市場全体のセンチメントにより左右される状況が続く。

予測市場は信頼性と論争の両面で注目を集めている。最近の研究は、市場ベースの予測が、数か月に及ぶ期間で従来の経済予測と同等に匹敵し得ることを示唆する。

専門家は、このような実際の資金を用い、随時更新される市場が、政策担当者や研究者に対し、マクロ経済の期待値についてライブかつ情報に富むベンチマークを提供する可能性を指摘する。

予測市場の精度向上と規制対立

最近の分析では、カルシのフェデラルファンド金利誘導目標に関するインプライド予測が、約150日間の期間で平均絶対誤差を示した。この誤差は、ニューヨーク連邦準備銀行のプロフェッショナル予測調査の結果と同等である。

要するに、この研究では、およそ150日先（3回分のFOMC会合時期の想定）について群衆のベット結果が、ニューヨーク連邦準備銀行の調査を受けた著名な経済学者らによる予測と、平均して同程度の正確さであったと示された。

しかし、カルシなどの類似プラットフォームが注目を集める中、規制当局の監視も厳しさを増している。CFTC（米商品先物取引委員会）のマイケル・セリグ委員長は、予測市場に対する連邦独占的監督権を主張する意向を表明した。

「法廷で会おう」と同規制当局は述べ、暗号資産取引所Crypto.comとネバダ州ゲーミング・コントロール・ボードの訴訟（第9巡回控訴裁判所）のアミカス意見書を提出したと説明した。

論点は、連邦商品先物法が州レベルのゲーム規制を優先するか否かにある。昨年、ネバダ州はCrypto.comのスポーツイベント契約を未許可の賭博と見なして阻止した。

Crypto.comは、自社製品がCFTCの管轄下にある連邦規制デリバティブだと主張した。一方、地裁はネバダ州に有利な判断を下したが、係争は第9巡回控訴裁に持ち越された。

また、CFTC元委員長クリス・ジャンカルロも支持陳述書を提出した。同氏は、州による介入の拡大は、デリバティブ市場の統一規制体制を脅かすと警告した。

政治的反発と大口投資が予測市場の論争を浮き彫りに

政治的反発も素早く広がっている。スペンサー・コックス・ユタ州知事は予測市場を「純粋なギャンブルだ」と非難した。同知事は、連邦政府の越権を阻むためにあらゆる憲法上の手段を活用すると誓った。

エリザベス・ウォーレン上院議員も同様の懸念を示し、CFTCが州の権限を奪っていると非難した。同氏は、CFTCに対し、伝統的なデリバティブ市場の保護に努め、「腐敗した政治関係者を助けることよりも」本来の職務に集中すべきだと促した。

この規制の混乱の中、機関投資家はこの分野への参入を急ぐ。Bitwiseアセット・マネジメントは、選挙結果に連動した予測契約のETFを「PredictionShares」プラットフォームで上場させるべくSECに申請した。しかし、専門家はこの動きを疑問視している。

「予測市場のETFは頭がおかしいように思える。Bitwiseは2028年米大統領選の結果に連動するETF上場を申請した。つまり今や選挙のオッズで金融商品を作っている。この時点で手を付けてはならない領域などない。政治、センチメント、ボラティリティ――何もかもが金融商品化される。もう全てカジノ化するしかないのか？」コインビューローCEOのニック・パックリン氏談

ラウンドヒル・インベストメンツやグラナイトシェアーズも同様の申請を行っている。これは規制下・主流予測市場への需要の高さを示す。

Polymarketのようなプラットフォームは、選挙や地政学、スポーツイベントでの消費者参加を拡大し続けている。

この連邦対州の対立の行方は、予測市場が中核的金融インフラとなるのか、断片的かつ論議を呼ぶニッチにとどまるのかを左右する可能性がある。

一方で、カルシなどのデータが伝統的な経済予測に匹敵し続ける中、信頼性と規制の双方で議論は激しさを増している。これにより、予測市場は金融・法・政治分野が交錯する論争の震源地となっている。

インジェクティブ（INJ）は、DeFiアプリ向けに設計されたレイヤー1ブロックチェーンプロジェクトであり、直近で顕著な価格動向を示した。多くのアルトコインが大幅安となる中、INJは12％超上昇した。

この回復を後押しする要因は何か。今月、INJの上昇基調は持続可能か。

IIP-619承認とDAT蓄積で12%急騰

IIP-619関連のニュースが本日の価格急騰を促した。

IIP-619は、インジェクティブのネットワークにおける主要なガバナンス提案である。インジェクティブのリアルタイムEVMアーキテクチャの大幅なアップグレードを目指す。この提案は次世代決済のサポート強化やMultiVMエコシステムの拡張も目的とする。

この提案の目的は以下の通り。

MultiVMアーキテクチャのパフォーマンスを強化し、インジェクティブのネイティブEVMを含む複数の仮想マシン上で、処理速度と容量を大幅に向上させる。

チェーンリンク・オラクルとの連携をさらに深めることで、リアルタイムの現実資産（RWA）価格データを最適化する。この強化により、より迅速かつ精度の高い価格情報の取得が可能となり、デリバティブ取引や現実資産市場に不可欠な要素となる。

99.99％のステーキング参加者がIIP-619に賛成票を投じた。インジェクティブによる正式発表後、INJ価格は3ドルから3.4ドルへ12％超上昇した。一時、価格は3.95ドルに達した。

インジェクティブ（INJ）価格動向　出典：TradingView

こうした好材料を受け、数カ月続いた下落基調の後、INJに投資家の注目が戻った。

再び関心を集める要因として、パイナップル・ファイナンシャルの買い集めも挙げられる。同社は自身が保有するINJトークンが700万枚超（インジェクティブの総供給量の7％相当）であることを新ダッシュボードで明らかにした。

チャートからは、パイナップル・ファイナンシャルが2月を通じてINJ保有量を増加させてきたことが読み取れる。

パイナップル・ファイナンシャルによるINJ保有量　出典：PineappleDigitalAssets

加えてArtemisのデータによれば、インジェクティブの1日当たりトランザクション手数料は14000INJ前後で推移している。ネットワークはここ数年、安定して手数料収入を伸ばしてきた。

この成長は実質的なオンチェーン活動であると示唆する。利用者はネットワーク上でステーキングやトレード、アプリ開発などを継続。

インジェクティブの1日当たり手数料　出典：Artemis Dashboard.

「2022年と比べれば、状況はまったく異なる。手数料が長期間にわたって増え続けるのは、本物の活動がある証拠。利用者はステーキングや開発、取引を行っている。単にトークンを保持して待つだけでなく、実際に使われていることが重要だと考えている」ステーキングサービスのEverstakeがコメント。

ただし、これらの好材料でも、アルトコイン全体を覆うマイナスのセンチメントを打ち消すには不十分な可能性が高い。INJの現在価格は依然として過去最高値比で90％以上低い。回復には新規投資家からの大規模な資金流入が不可欠となりそうだ。

バイナンス元ビジネス開発責任者のチェイス・グオ氏が大胆な予測を行った。ビットコインは2026年に過去最高値を更新すると述べたが、その理由は多くの市場参加者が予想するものとは異なるという。

最近のインタビューで元バイナンスBD（ビジネス開発）のグオ氏は、次のビットコインの大きな急騰は、半減期サイクルや個人投資家の熱狂、マクロ経済の追い風によって主導されるわけではないと主張した。

ビットコイン2026年急騰、流動性設計が鍵

同氏は、暗号資産市場そのものの流動性ポジショニングや構造的ダイナミクスがきっかけになると考えている。

「この理由には多くの人が驚くだろう」とグオ氏は述べた。ナラティブへの信念よりも、市場メカニズムが決定的な役割を果たすと示唆した。

元幹部によれば、暗号資産価格形成を支配するのは、3つの主要な要素である。

流動性

注目度

トークンホルダー構造（「チップ構造」と呼ばれることが多い）

これらの要素が、7日から3カ月程度の短期から中期サイクルの価格動向を決定するという。

この枠組みでは、長期的なファンダメンタルズはしばしば後回しとなる。代わりに、資本の流入・流出やSNS上の勢い、トークン保有者間の分布がボラティリティやトレンドの方向性を形作る。

ビットコインは長期的な価値保存手段として語られることが多いが、元バイナンス幹部のグオ氏は、BTCでさえ短期的な流動性フローやレバレッジドポジションに大きく左右されていると強調した。

合意形成が目標

同氏の2026年予測の鍵となるのは、大口投資家が市場コンセンサスとどう関わるかである。多数のトレーダーが強気または弱気のナラティブで一致すると、流動性は予測しやすい価格帯に集中することが多い。

元BDのグオ氏によれば、これが熟練した市場参加者にボラティリティを生み出す機会を与える。

「合意が形成されると、それ自体がターゲットとなる」と同氏は示唆した。過去には、ポジショニングの混雑が急速な清算と急激な価格反転につながり、新たなトレンドを生み出した場面があった。

同氏の見解では、次のビットコイン過去最高値は、こうした流動性を巡る攻防によって生まれる可能性がある。ポジション、デリバティブのエクスポージャー、資本のローテーションが重なり、過去高値を突破する価格発見につながる。

時価総額の位置付け

ビットコインの時価総額は現在、金の規模に比べてわずかであり、世界的な流動性環境が好調であれば拡大の余地がある。

同氏は、適度な機関投資家や政府の資本ローテーションでも、BTCの供給量が比較的固定であることを考えると、価格に大きな影響を及ぼす可能性があると示唆した。

しかし同エキスパートは、過去最高値までの過程は激しく、直感に反するものになると警告する。穏やかでナラティブに沿った上昇ではなく、大きな変動で過剰レバレッジのトレーダーを振るい落とした後に本格的な上昇が始まると予想している。

感情でなく構造が主導する上昇局面

過去のサイクルのような個人投資家の熱狂やミームブーム、半減期の盛り上がりではなく、2026年予想の上昇は、成熟しつつある暗号資産市場インフラに埋め込まれた構造的流動性ダイナミクスが起点となる可能性がある。

グオ氏の仮説が正しければ、次の過去最高値は単なるデジタルゴールドへの信頼の物語にとどまらない。流動性の操作や合意形成によって、現代の暗号資産市場がいかに変動するかを示す事例となる。

チェイス氏の発言は、公式な規制措置や繰り返される公の告発を背景にすると、より重みを増す。

短期的なインセンティブと流動性ゲームに支配された市場の描写は、米国証券取引委員会（SEC）が2023年にバイナンスおよび創業者チャンポン・ジャオに対して訴訟で主張した内容とよく一致する。

訴状では、出来高の水増し、インハウスマーケットメイクによる価格操作、見せかけの取引が主張されていた。

こうした操作が「公然となされ、常態化している」と説明するチェイス氏の発言は、単なる内部からの批判というより、システム上の弱点の内部的裏付けとも受け取れる。

2025年10月10日の「10/10」フラッシュクラッシュに関する疑惑も、バイナンスへの監視を強化した。批判者らは、同取引所の構造が連鎖的な清算を増幅させた可能性があると主張する。

ビットコインや主要アルトコインが数分で急落した際、利用者は注文遅延や機能停止、異常なヒゲを報告した。これらの混乱が、通常を大幅に上回る水準で強制清算を引き起こし、従来のボラティリティ誘導の疑惑を再燃させた。

バイナンスのリチャード・テンCEOや創業者チャンポン・ジャオは、この出来事をマクロ要因や業界全体のレバレッジに起因するとし、操作を否定した。

しかし、この出来事は、米国SECによるこれまでの指摘と同様に、市場メイクの不透明性や集中した流動性がストレス時にシステミックリスクを拡大させるという、より広範な懸念をさらに裏付ける結果となった。

DAT企業のトリコ（TORICO）は17日、暗号資産イーサリアム（ETH）を約3100万円で追加取得したと発表した。同社にとって8度目の取得となり、累計保有量は1787ETH超に拡大した。同発表を受け、翌19日の株価は前日比35円高（+12%）の急騰を記録。市場参加者の間で同社のETHトレジャリー戦略への注目が一段と高まっている。

ETH追加取得の詳細と累計保有状況

トリコは2月17日、100.8663ETHを取得した。取得価額は3,099万9,365円、平均取得単価は1ETHあたり30万7,331円だった。

同社の累計取得状況は以下の通りだ。総取得数量は1,787.4184ETH（ステーキング収入分含む）、総取得価額は8億5,162万286円、平均取得単価は47万6,453円となった。

注目すべきは今回の取得単価の水準である。2025年12月の取得開始時（平均46万1,200円）と比較すると、今回は約34%低い水準での仕込みとなっており、ETH価格の下落局面をむしろ積極的な買い増し機会として活用した格好だ。

新株予約権を活用した資金調達とトレジャリー戦略

トリコは現在、第11回新株予約権による資金調達を計画的に進め、調達資金を順次ETH取得に充当している。取得資産の保管については国内大手取引所との連携を基盤としており、海外アドバイザーや最新の金融プロトコルを活用した運用高度化も並行して推進している。

同社が掲げるのは、ステーキングをはじめとする機動的な運用手法を組み合わせ、暗号資産を収益獲得のための事業用資産として機能させる「稼ぐトレジャリー」モデルだ。単なる保有（HODLing）にとどまらず、PER型金融モデルの確立を目指している点が、他の暗号資産投資企業との差別化軸となっている。

米マイクロストラテジー（現ストラテジー）がビットコインで実践したトレジャリー戦略をETHで展開しようという試みであり、国内上場企業によるこうした取り組みは希少だ。

株価急騰と今後の見通し

発表翌日の19日、トリコの株価は前日比35円高（+12%）と急騰した。同社株はETH価格と連動して動く傾向があり、市場ではETHのレバレッジドエクスポージャーとして機能する銘柄として認識されつつある。

ただし、同社自身が「現時点における当期業績への具体的な影響は未定」としている通り、暗号資産市場の価格変動リスクは依然として大きい。ETH価格が今回の平均取得単価（47万6,453円）を大幅に下回る局面が続けば、含み損の拡大が経営に影響を与える可能性もある。

トリコは、「国内最大級のイーサリアム運用会社」というミッションを掲げ、ETHの戦略的保有と運用を通じた株主価値最大化を志向している。新株予約権分の資金（1億4,500万円）は2027年1月以降に充当予定とされており、中長期にわたる継続的なETH取得が見込まれる。

ビットコインは最近の下落を拡大し、暗号資産市場全体に警戒感を広げている。調整は秩序立っているように見えるが、基礎データはより深刻な構造的ストレスを示唆している。

過去にも同様のパターンは弱気市場初期への移行を示してきた。オンチェーン指標では資本の循環が依然として弱い。しかし、いくつかの指標では市場環境が完全に悪化していないことも示しており、投資家には複雑な状況。

ビットコイン、長期の弱気相場も

リアライズド損益レシオはビットコインの資本フロー動向を示す重要な指標。この指標は実現益と実現損の比率を測定する。90日移動平均は現在、1〜2の範囲まで低下している。

過去において、この水準は弱気相場初期からよりストレスの高い状況への移行期を特徴付けてきた。レシオが1に近づくと、実現損が市場の主流となり始める。この圧縮は利益確定が抑制され、流動性の循環が限定的であることを示す。

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ビットコイン リアライズド損益レシオ　出典： Glassnode

リアライズド損益レシオが2を明確に上回る水準を回復しない限り、構造的な弱さが続く可能性。持続的な上昇が見られれば、利益回復と資本流入増加を示唆。しかし変化がなければ、市場全体のバイアスは慎重な方向性が続く。

ネットワーク活動指標も警戒信号を示す。5年前と比較して、ビットコインのユニークBTCアドレスでの取引件数は42％減少。新規BTCアドレス数も47％減少している。

この乖離は、価格が底堅い反面、ネットワーク成長が鈍化していることを示す。健全なブルサイクルでは通常、ユーザー参加が拡大する傾向。持続的な回復には、アクティブアドレス増加やウォレット作成の加速が必要であり、新たな自然需要の兆候となる。

ビットコインネットワーク活動　出典： Santiment BTC価格、重要サポート維持が焦点

ビットコイン価格は本稿執筆時点で6万6721ドルで推移。重要なサポートである6万6550ドルをやや上回る。この水準は数回にわたり下落を防いできた。しかしBTCは1月末から始まった下落トレンドを維持。

下落圧力が続く場合、ビットコインは下落トレンドのレジスタンスを突破できず苦戦する可能性。トレンド転換に失敗すれば、6万ドル台のサポート帯まで下落も。さらにこの水準を失えば、売り圧力が加速し、次の主要サポートである5万2775ドル付近まで下落リスク。

BTC価格分析　出典： TradingView

リアライズドプライスは現在5万4920ドル。過去にはこの基準値を持続的に下回ると長期弱気相場入りした例も多い。1.23フィボナッチ水準までの下落は同リスクを高める。こうした動きは長期的な弱気サイクルへの正式移行を示唆する可能性。

ビットコイン リアライズドプライス　出典： Glassnode

弱気見通しを否定するには、ビットコインが6万6550ドルから明確に反発する必要がある。7万1693ドルを超えれば勢い強化を示唆。短期20日EMAを回復すれば上昇シナリオに弾み。8万ドルを明確に突破すれば長期的な投資家信頼の回復を示す強力な根拠となる。

カルダノの価格はここ数か月で大きく下落し、投資家の参加が減少していることを反映している。この下落は単独で起きたものではない。カルダノのオンチェーン取引活動も同期間に激減している。分散型取引所の取引高は8月以降94％以上減少し、6か月ぶりの最安値を記録している。

しかし、この参加低迷にもかかわらず、テクニカルチャートには早くも反転の兆しが見えつつある。ネットワーク活動の低下と価格構造の改善という、2つの相反する動きが生まれている。

オンチェーン取引激減、弱含み示唆

カルダノの週次分散型取引所取引高は、過去6か月で大きく減少した。2025年8月には週次取引高が1910万3979ADAに到達したが、2026年2月16日には117万6723ADAにまで落ち込んだ。この数値はBeInCryptoのDuneダッシュボードが独占的に示している。

これはオンチェーン取引の94％もの激減に相当する。取引が盛んなコインは大きな値動きを伴うことが多いため、オンチェーン参加が低調であることの証左でもある。

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低迷するDEX取引高　出典： Dune

オンチェーン取引高は、ブロックチェーン上で直接行われる実際の売買を測定している。これはユーザーの参加度と需要を反映する。ここまで急激に取引高が下落すると、資産の積極的な取引に関わる投資家が減少していることが明らかとなる。

カルダノの価格もこうした弱さを反映している。ADAは同じ期間に約68％下落した。このことは、価格下落が参加と需要の減退に支えられていたことを示している。ただし、価格構造には今、トレンド反転の兆しが現れている。

上昇パターン出現も利益確定売りの警戒感

カルダノは現在、日足チャートで逆三尊（インバース・ヘッド・アンド・ショルダー）パターンを形成している。これは売り圧力が弱まり、買い手が徐々に主導権を取り戻し始めているときに現れる上昇転換シグナルである。

1月に左肩が形成され、2月初旬にヘッド（頭）ができた。右肩はほぼ同じ水準で形成されており、パターンの成立を裏付けている。しかし、このブレイクアウトを確認するには、日足のカルダノ価格が0.30ドルを上抜けて終値を付ける必要がある。

モメンタム指標であるRSIもこのシグナルを裏付けている。相対力指数（RSI）は強気のダイバージェンスを示している。12月31日から2月18日にかけてカルダノの価格は新たな安値を付けたが、同じ期間にRSIは高値を維持した。これは、価格が新安値を試す中で売り圧力が和らぎ、買い手が戻りつつあることを示している。

強気のダイバージェンス　出典： TradingView

しかし、別のオンチェーン指標はリスクを示唆する。カルダノの供給量のうち利益が出ている割合は、1月下旬から2月中旬にかけて27％から6％に急落した。現在この割合は再び上昇し、10％付近まで戻している。

この増加は利益が出ている投資家が増えていることを示す。一方で、回復を後押しし得る反面、売りのリスクも増す。含み益を得た投資家の多くが利確を選んだ場合、売り圧力が高まるためだ。例えば2月15日には利益が出ている供給割合が11％近くまで上昇した直後、カルダノの価格は0.29ドルから0.27ドルへ急落、1日の取引で7％の値下がりとなった。

再び上昇する利益率　出典： Santiment

このように利益率の上昇は、回復期であっても売り圧力を引き起こし得るため、サポートラインやレジスタンスラインの重要性が一層高まる。

カルダノ価格、0.30ドルで重要な突破局面

カルダノは現在、最も重要なレジスタンス水準近くに位置している。逆三尊パターンのネックラインは0.30ドルであり、この水準が次の大きな動きを決定する。

カルダノが0.30ドルを明確に上抜け、終値でこれを維持できれば、強気パターンが確定する。パターン構造から、ADAは0.40ドルや0.41ドル付近まで上昇する可能性がある。これはネックラインから最大で38％の上昇を意味する。

カルダノ価格分析　出典： TradingView

しかし、この水準を突破できなければ、回復局面は勢いを失う。カルダノが0.27ドルを下回る場合（利益確定売りなどが理由）、上昇傾向の形は崩れ始める。さらに0.22ドルを割り込むと、パターンは完全に否定され、下落トレンド継続が確定する。

現時点で、カルダノは重要な岐路にある。オンチェーン取引では市場参加がほぼ消滅している。しかし、テクニカル指標では反転の可能性も示唆されている。0.30ドル超えか0.27ドル割れか、次の動向がカルダノの本格的な回復につながるか、長期的な下落再開となるかを決める。

暗号資産市場のセンチメントは「極端な恐怖」の領域に突入した。マクロ経済・地政学リスクの高まりの中で、資産価格の下落が続いている。

一部の投資家はこうした時期を「押し目買い」の好機とみなすが、あるアナリストは、極端な警戒感が必ずしも最適なエントリーポイントを意味しないと指摘する。

「ビットコインはゼロに」の検索、過去最高に

最新データによると、市場のムードを0～100で測る広く用いられるセンチメント指標「Crypto Fear & Greed Index」は、本日9を記録した。前日の8からやや回復し、先週の極端な低水準の5から上昇している。

この小幅な回復にもかかわらず、最新の数値は市場が依然として「極端な恐怖」状態にあることを示す。

一方、投資家の不安感は検索行動にも表れている。Googleトレンドによれば、「Bitcoin going to zero（ビットコイン 無価値化）」の検索数が過去最高に達し、以前の下落局面を上回った。

検索関心スコアは100となり、個人投資家の関心と不安の高まりを示している。

「Bitcoin going to zero（ビットコイン 無価値化）」の検索関心　出典：Google Trends

しかし複数のマーケットアナリストは、極端な悲観が買いの 好機となる場合が多いと指摘する。

過去には、Santimentが、市場全体のネガティブセンチメントが急上昇するのは価格急落時であると指摘した。アナリティクス企業によれば、「下落」「売却」「0ドルへ」などのキーワードで崩壊が予測される時期は、小口投資家が自信を失い市場から退出する「降伏」の兆候として捉えられることが多い。

「仮想通貨の終焉予測が広がるときこそ、押し目買いの公式なタイミングが訪れる場合が多い」とSantimentは述べた。

ビットコイン最高リターンは極度の強欲期に集中とデータ

それでも、Coin Bureau共同創業者で投資アナリストのニック・パックリン氏は、「極端な恐怖」の局面でのビットコイン買いという通説に疑問を投げかけた。

「“極端な恐怖”でビットコインを買うのは最善策ではない」と同氏は述べた。

パックリン氏は、極端な恐怖が直ちに魅力的なエントリーポイントになるという通念がデータにより覆されていると主張。Fear & Greed Indexが25を下回ったとき、90日後の平均リターンは過去平均で2.4％にとどまる。

極端な強気期間におけるビットコイン90日平均リターンの大幅な向上　出典：X/Nicrypto

一方で、「極端な強気」局面で買った場合は、90日後平均リターンが最大95％に達するなど、はるかに好成績となる。勢いと持続的な上昇トレンドが、悲観のピーク時以上に将来の高リターンと結びつきやすいとの分析。

「F&Gインデックスは過去のモメンタムを示すだけの指標。将来リターンの予測にはあまり有効ではない」と同氏は補足した。

ただし複数のアナリストは、同氏の分析期間（期間設定）に疑問を呈した。90日という期間は短すぎるとする指摘があり、極端な恐怖から3カ月経過後のリターンは限定的に見える一方、長期ではまったく異なる様相となる。

「“極端な恐怖”から12カ月後のビットコイン平均リターンは300％超。F&Gインデックスは90日でなく12カ月の積立型アラート。押し目で買って即座にリッチになるものではない」との指摘がユーザーから寄せられた。

結局、今が好機かリスクかは、センチメントそれ自体よりも、投資家の時間軸や戦略次第となる。

デジタル資産融資会社Lednが、資産担保証券市場で初となる取引を完了し、ビットコイン（BTC）を裏付けとする1億8800万ドルの証券化債券を売却した。

本動向は、融資市場が不安定な環境に直面する中で生じている。現存する融資残高は約300億ドルまで減少し、価格の下落が続く中で清算リスクも高まっている。

コインベースとレドン、暗号資産融資を強化

ブルームバーグが関係筋の話として報じたところによると、この取引は2種類の債券から成る。うち一部は投資適格級として格付けされ、ベンチマーク金利に対してスプレッド335ベーシスポイントで発行された。

S&Pグローバル・レーティングの報告書によれば、当該債券は4078.87ビットコインの担保設定により裏付けられている。公正価値は約3億5690万ドル。

融資は加重平均で11.8％の金利が適用されている。ジェフリーズ・ファイナンシャル・グループが主幹事・組成代理人・初期購入者を務めた。

「Lednの清算エンジンは、複数の取引所や取引パートナーの価格を取得するアルゴリズム取引プログラムである。Lednは過去7年間で7493件のBTC担保ローンを清算してきたが、平均清算時LTVは80.32%、最大清算時LTVは84.66%、損失発生は一度もない。加重平均では、LTVが清算水準に達した際の清算処理時間は10秒未満であり、実行時の価格スリッページも最小限にとどまる」と報告書で述べている。

Lednに限らず、コインベースも暗号資産担保型融資を拡大している。直近のアップデートで、同取引所はユーザーがXRP（XRP）、カルダノ（ADA）、ドージコイン（DOGE）、ライトコイン（LTC）を担保に、分散型金融プロトコルMorphoを通じて、サークル発行ステーブルコインであるUSDC最大10万ドルを借り入れできると発表した。

このサービスはニューヨーク州を除く米国内全域で利用可能だと同社は説明している。

暗号資産レンディング36%減、貸付残高落ち込む

こうした動きは、暗号資産融資業界が市場全体の弱含みを背景に急速に縮小する中で起きている。TokenTerminalのデータによると、2026年2月時点で融資プロトコル全体のアクティブローン残高は約300億ドルとなり、9月の469.6億ドルから36％減少した。

暗号資産融資プロトコルのアクティブローン残高　出典：TokenTerminal

この減少は、2023年10月以降の暗号資産市場の持続的下落と一致する傾向にある。資産価格の低下により預託担保のドル価値が縮小し、借入余力が減少し、清算や自主的なレバレッジ圧縮を招いた。

こうした過程で未回収の融資残高も圧縮され、ドル建てのトータルバリューロック（TVL）も機械的に低下した。ボラティリティの高まりはレバレッジポジションへの圧力を一段と強め、アクティブローンの減少に拍車をかけた。

「ボラティリティが高まる市場でのローンのおさらい：BTC価格が下がるとLTVは上がる。LTV上昇＝清算リスク上昇となる。担保追加や一部返済でLTVを下げられる。各種ツールもあるが、仕組み理解が最優先」とLednが投稿している。

同時に、DefiLlamaのデータによれば、融資プロトコル全体のトータルバリューロックは、10月の897億ドル超から約520億ドルまで減少し、約42％の落ち込みとなった。

暗号資産融資プロトコルのTVL　出典：DefiLlama

この減少は資産価格の下落と資本流出の両方を反映している。市況の悪化によりユーザーのリスク許容度が低下し、新規借入需要が抑えられ、ユーザーがレバレッジ圧縮やリスクの低い資産への移行を余儀なくされた。

米連邦準備制度理事会（FRB）の1月会合議事録で、予想外にタカ派的な委員会の姿勢が明らかになった。複数の当局者が利上げを公然と議論。今夏、ケビン・ウォーシュ氏が議長に就任することで、劇的な政策論争が予想される。

FRBによるタカ派スタンスは、ウォーシュ氏が就任する前から同氏の動きを縛る恐れがあり、金融政策と暗号資産市場の双方で局面が大きく動く可能性がある。

指導部交代直前に強気へ傾く委員会

FOMCは1月28日、3.5～3.75％で金利を据え置くことを10対2で決定。クリストファー・ウォラー理事とスティーブン・ミラン理事が反対票を投じ、両氏は労働市場リスクを理由に0.25ポイントの利下げを主張した。

しかし委員会全体は逆の方向へ傾いた。複数の参加者は、高インフレ下での緩和継続が2％目標へのコミットメント低下と受け止められる可能性を警告。多くのメンバーは据え置きを支持し、「ディスインフレ進行の明確な兆候」が再び確認できるまで利下げは見送るとの姿勢を示した。

特筆すべきは、複数の当局者が声明文に「フェデラルファンド金利の引き上げ」も選択肢となることを盛り込むよう要請した点である。これはまさに利上げの可能性を指している。

パウエル氏退任、ウォルシュ氏起用か 政策対立の懸念

ジェローム・パウエル議長の任期は5月まで。残り2回の会合を主導する。トランプ米大統領は1月30日、元FRB理事のウォーシュ氏が後任となると発表した。

ウォーシュ氏は低金利を支持してきた。これはトランプ米大統領が繰り返し求めてきた「借入コストの低減」と一致する。ホワイトハウスは水曜、「最近の統計でインフレは落ち着いて安定している」と強調した。

しかし委員会のタカ派多数は歩調を合わせない可能性が高い。利下げを支持するのはごく一部で、12人の投票メンバーの大半がインフレリスクを最優先視している。

アナリストは、委員会のタカ派的なトーンがウォーシュ氏の承認プロセスを複雑にし、就任初期の利下げへの転換余地を限定する可能性があると指摘した。

仮に承認されれば、ウォーシュ氏の初会合は6月となる。先物市場も同時期の利下げを織り込む。しかしFRBが重視するインフレ指標（PCE価格指数）は、今後再加速が見込まれるため、緩和開始はさらに遅れる可能性が高い。

アジア市場の資金流入で売り圧力増大

ビットコインは議事録公表と同時に米国午後の取引で下落を始めた。6万8300ドル付近からアジア時間の早朝には6万6500ドルを割り込んだ。24時間で1.6％下落となった。

そのタイミングも重要だった。アジアの投資家は旧正月明けで取引を再開。出来高と売買高増加が下落を加速させた。米国とイランの緊張激化も影響。原油価格は4％超上昇し、リスク資産全般への投資意欲をさらに冷やした。

コインベースのブライアン・アームストロングCEOは、この下落は心理的要因であり、根本的な要因ではないと指摘。コインベースでは自社株買いや、ビットコインの安値での買い増しを行っていると発言した。

今後の展望

FRBの次回会合は3月17～18日。ここでの利下げは事実上見送られた。市場は6月を最速の転機と見ている。

ただし本質的な問題は時期よりも、その間にウォーシュ氏が分裂した委員会をどうまとめ、なおかつインフレが粘着するなかで利下げへ舵を切れるかにある。タカ派多数の姿勢は明快。その転換には新議長の交代以上のものが求められる。

ビットコインにとっては、マクロ環境が引き続き難しい局面。タカ派路線のFRB、不安定な議長交代、アジア勢資金の復帰という要素が重なり、今後数週間もボラティリティの高い相場が予想される。

米連邦準備制度理事会（FRB）が1月に開催した会合の議事録が水曜日に公表され、政策担当者の間で予想外に強気な姿勢が鮮明となった。インフレが高止まりした場合の利上げの可能性について、複数の当局者が公然と議論した。

ビットコインはこれを受けて急落し、アジア時間の取引で6万6500ドルを下回った。

FRB高官間に分裂感、やや強気姿勢

米連邦公開市場委員会（FOMC）は、1月27-28日の会合で10対2の賛成多数により、フェデラルファンド金利を3.5％～3.75％で据え置くことを決定した。2025年9月から12月にかけて合計75ベーシスポイントの3回連続利下げを実施していた。

クリストファー・ウォラー理事とスティーブン・ミラン理事が反対票を投じ、追加の金融緩和を主張した。両氏は、さらなる金融支援がなければ労働市場が脆弱な状況にあると主張した。

しかし、委員会全体は明らかに慎重なトーンを強調した。複数の参加者が、高水準のインフレ下で追加の緩和を実施すれば、2％目標へのコミットメントの弱まりと受け取られると懸念を示した。多数派は、次回利下げに踏み切る前に「ディスインフレーション（インフレ鈍化）が確実に回復軌道に戻ったことが明確に確認される」ことを求めた。

特に注目すべきは、複数の当局者が会合後の声明文に「金利の上方修正」の可能性を明記することを主張した点である。これは直接的に利上げを示唆する発言となった。

「大半の参加者は、委員会が掲げる2％目標の達成に向けた進展が、一般的な予想よりも遅く、かつ不均等になる可能性があると警告した」と議事録は記載している。

パウエル退任とウォーシュ就任で不透明感増す

こうした強気姿勢は、今後のFRB指導部と衝突する可能性もある。ジェローム・パウエル議長の任期は5月で終了し、トランプ米大統領は後任としてケビン・ウォーシュ元理事を指名した。

トランプ米大統領は繰り返し利下げを求めてきたが、ホワイトハウスも水曜日、「インフレ率は冷静かつ安定している」と主張した。ただしFRBが重視するインフレ指標は個人消費支出（PCE）物価指数であり、今後数カ月で再加速すると予想されている。今後の利下げ時期は見通しがさらに複雑になる可能性がある。

現在、先物市場では次回の利下げは最短で6月、続く利下げも9月または10月以降になるとの見方が広がっている。

ビットコイン、金融引き締めと地政学リスクで下落

暗号資産市場は即座に反応した。ビットコインは米国時間午後の議事録公表直後から下落し始め、6万8300ドル前後からアジア時間の早朝にかけて6万6500ドルを割り込んだ。24時間で1.6％の下落となった。米国・イラン間の緊張が高まり、原油価格が4％超上昇したことでリスク回避姿勢が強まり、売り圧力が一段と強まった。

コインベースのブライアン・アームストロングCEOは、市場の動揺を抑える発言を行った。今回の下落はファンダメンタルズの悪化より心理的要因が大きいとした。同氏は、同取引所が自社株買いやビットコインの安値買い増しを進めていることも明かした。

市場データによれば、アジア市場が旧正月休暇明けとなったことで取引高・売買高が増加し、マクロ経済への不透明感が売り圧力に拍車をかけた。

FRBが長期の据え置きを示唆し、地政学リスクも強まる中、暗号資産市場は今後も厳しい局面が続く可能性がある。インフレ率や金利政策の方向性を見極める、さらなる明確なシグナルが出るまでは不透明感が続く情勢。

東京都のフィンテック企業Maximalが17日、円建てと米ドル建てのステーブルコインに対応した決済インフラサービス「BluePay(ブルーペイ)」の提供を開始した。既存の法定通貨決済システムとJPYCやUSDC等のステーブルコインを組み合わせた「ハイブリッド型決済基盤」として、国内外における商取引の効率化を支援する。

法定通貨とデジタル通貨を統合する決済基盤

BluePayは、関連法令および業界ガイドラインに準拠した設計のもと、既存の決済システムとステーブルコインを統合する決済インフラとして構築された。価格変動リスクを抑えたステーブルコインを活用することで、迅速かつ透明性の高い決済を実現し、新たなデジタル経済圏の形成を目指す。

日本では円建てステーブルコインのJPYCは2025年10月に正式発行が開始され、2026年2月時点で累計発行額は10億円を突破している。Web3関連事業者や法人による利用が進んでおり、決済や送金、キャンペーン施策など多様な用途での活用が広がっている。

一方、米ドル建てステーブルコインのUSDCは、Circle社が発行する世界第2位のステーブルコインである。2026年2月時点で時価総額は約73億ドルから74億ドル(約11兆円)に達している。国内ではSBI VCトレードが2025年3月から取扱いを開始し、Circle社は2025年11月にコインチェックとの提携も発表した。

既存決済の構造的課題に対応

既存の決済ネットワークは、段階的な清算構造や高コスト体質、越境取引における非効率性など、構造的な課題を抱えている。キャッシュレス化およびデジタル経済の進展に伴い、決済インフラには「即時性」「低コスト」「透明性」「国際互換性」がこれまで以上に求められている。

BluePayはこうした課題に対し、法定通貨とデジタル通貨を制度内で統合する新たな決済基盤として設計された。ブロックチェーン技術の活用により、従来の決済システムと比較して低コストでの送金や決済が可能となり、国際送金においても迅速な処理が期待される。

国内でステーブルコイン市場が拡大局面に

ステーブルコイン市場の時価総額は、2026年2月時点でUSDT（テザー)が約1840億ドル(約28兆円)、USDCが約73億ドルから75億ドル(約11兆円)に達している。一方、JPYCの流通規模は2月14日時点で約4億9100万円に達し、累計発行額は10億円を突破した。グローバル市場と比較すると規模は小さいものの、2025年10月の正式発行開始から短期間で急速な成長を遂げている。

三井住友カードとマイナウォレットは2026年1月、マイナンバーカードを活用したステーブルコイン決済の実証実験を福岡市で開始した。また、三菱UFJ銀行など3メガバンクも2025年11月から共同でステーブルコイン発行の実証実験を進めている。アライドアーキテクツは1月28日、JPYCを活用したビジネス導入支援サービスの提供を開始すると発表した。

日本では法規制の整備が進み、ステーブルコイン市場は実用段階に入りつつある。BluePayの登場により、国内企業によるステーブルコイン決済基盤の構築が本格化し、デジタル決済市場の競争が一層激化する可能性がある。

バイナンス関連の投資会社であるYZi Labs（旧バイナンス・ラボ）が水曜日、資産運用会社10Xキャピタルに対し、米国証券開示義務に違反していると公然と非難した。この対立は、CEAインダストリーズのガバナンス変更に端を発している。

公式ブログ投稿で、同社は10Xキャピタルが一定の保有比率に達した際に所有持分を開示するよう求めるSEC規則を順守していないと主張した。

YZi Labs、10Xキャピタルの報告違反を非難

この争点は、ナスダック・ティッカーBNCで知られるCEAインダストリーズをめぐるもの。同社は、世界最大規模のBNB企業財務を運用していると説明している。

暗号資産市場の参加者にとって、この状況は特に重要となる。BNCの財務戦略はバイナンスのエコシステムと密接に結びついている。同社のガバナンスや資産運用が変更される場合、保有する多量のBNBの扱いにも影響を及ぼす。

YZi Labsと10Xキャピタルの両社はBNCで持分を保有しており、最近の動向はガバナンスをめぐる争いの激化を示している。

直近の非難は、YZi LabsがBNCの年次株主総会タイミングに関連したナスダック規則遵守について出した以前の主張を、BNCが公に否定したわずか1週間後に浮上した。2月13日の声明で、BNCは自社が完全に規則を順守しているとし、「虚偽」かつ「無責任」な主張だと退けていた。

水曜日、YZi Labsは10Xキャピタル宛ての正式書簡で、同資産運用会社がCEAインダストリーズでの保有比率を適切に報告していないと指摘した。

米国の証券法の下、公募企業の株式を5％超えて保有する投資家は、その持分を開示しなければならない。他の株主も影響力変化の可能性を把握できるようにするためである。

YZi Labsによれば、10Xキャピタルは2025年末以降、BNC株式の5％超を保有してきた。しかし、その持分を正式に報告するスケジュール13Dを提出しておらず、他の株主と共同で行動した可能性も開示しなかった。

さらにYZi Labsは、10Xキャピタル創業者のハンス・トーマスがBNCの取締役を務めながら、取締役として初期持株を開示するために必要なSEC提出書類を出していなかったとも主張した。

「SECの開示規則は『個人的な好み』や『任意の事務作業』ではなく、上場企業の取締役会の席を望むすべての者にとって、交渉不可の最低基準である」と、YZi Labsのアレックス・オダギウ投資パートナーは述べた。「タイムリーなセクション16届け出や明確な所有権開示を管理できないのであれば、上場企業の運営を行う資格はない。」

今回の主張は、同じ日にBNC取締役会が10Xキャピタルとの資産運用契約の改定案を発表したことと重なる。

資産取引巡るガバナンスの重要性高まる

提案書で取締役会は、運用手数料の引き下げ、契約期間の短縮、柔軟な契約解除条項の追加を求めていると説明した。運用の柔軟性と長期的価値を高めるための包括的な取り組みの一環と説明している。

これは契約の包括的な再検討の結果だとしており、同時に、これまで修正を制限していた10Xとの未公表のサイド契約をYZi Labsが解除したことが公表された後の動きでもある。

この制限解除を受け、取締役会は再交渉協議へ進む方針を明らかにした。

こうした事態はYZi Labsによる独自の規制申請とも並行して進行している。同投資会社はこれまで、自己株式の買い戻し後に5％を超える持分を取得したことや、後に株主グループを結成したことを開示していた。

この保有比率超えは、連邦証券法、そしてCEAインダストリーズが登記されているネバダ州の会社法双方で重要となる。

連邦規則が開示を求める一方、ネバダ法は株主権利や取締役会の権限を定めている。所有比率が高まることで、株主はコンセント・ソリシテーション（委任勧誘）を開始したり、ガバナンス決定に影響を与える能力を持つ可能性がある。

このような状況の下、開示をめぐる対立時期や取締役会による10Xの資産運用契約見直しの推進からは、両者の対立が単なる規制申請を超えていることがうかがえる。BNBに特化する同公開会社での統制や戦略的方向性をめぐるより深い問題を反映している可能性もある。

機関投資家の資金がデジタル市場へ流入している。しかし、その資金は投機的なアルトコインを追いかけてはいない。彼らの関心は、トークン化、カストディ、オンチェーン・インフラに向いている。

これは最近開催されたBeInCryptoデジタルサミットのパネルで明確に示されたメッセージである。取引所、インフラ、トークン化プラットフォーム各社の幹部が、伝統的金融が暗号資産にどうアプローチしているかについて議論した。

この議論には、フェデリコ・ヴァリオラCEO（フィーメックス）、マリア・アダムジー氏（ポリゴン、グローバル投資家リレーションズ＆マーケットストラクチャー責任者）、ジェレミー・ンCEO（オープンイーデン創業者兼CEO）、ギデオン・グリーブス氏（リスク投資責任者）が登壇した。

投機ではなく業務リスク管理

ポリゴンのグローバル投資家リレーションズ＆マーケットストラクチャー責任者、マリア・アダムジー氏によれば、機関投資家はもはや暗号資産をポートフォリオに組み込むかどうか議論していないという。今の議題は、その規模設定にある。

「もはや暗号資産を組み込むかどうかは議論の段階ではない」とポリゴンのマリア・アダムジー氏。「新たなアセットクラスとして、どの程度組み入れるかを検討している」

ただし同氏は、大手資産運用会社の多くは、価格変動の大きいトークンで直接バランスシートリスクを取っていないと強調した。代わりに、トークン化やカストディ、オンチェーン決済など「事業運営としてのエクスポージャー」獲得を重視している。

つまり、彼らはインフラへのアクセスを購入しており、価格変動に投機しているわけではない。

投資家の信念、依然試練続く

フィーメックスのフェデリコ・ヴァリオラCEOは、より慎重な姿勢を見せた。同氏は、機関投資家が本当に長期コミットしているか疑問を呈した。

「本当にフルで暗号資産に移行した企業は多くない」とフィーメックスのヴァリオラCEO。同氏によると、多くの機関は自社の主力ビジネスを阻害しない形で提携を構築している。

同氏は、現在の熱狂が長期的な下落局面では持続しない可能性を警告した。「仮に長期のベア相場入りすれば、今ほどの関心は見込めないだろう」と語った。

このことは本質的な疑問を提起する。機関投資家は本当に戦略的配分を進めているのか、それともリスクを抑えつつ破壊的変化へのヘッジだけなのか。

トークン化が橋渡し役に

オープンイーデン創業者兼CEO、ジェレミー・ン氏は、機関投資家にとって最も有力な分野はトークン化された現実資産だと主張した。

同氏は、ヘッジファンドによる暗号資産参入や2026年に向けた投資拡大方針が強まっていることを指摘。一方、トークン化は実利的な課題、つまりコスト削減を解決するとも強調した。

「大手資産運用会社が商品をオンチェーン化するとコストが減る」とン氏。ブロックチェーンは証拠記録層として、トランスファーエージェントやファンド運用会社の役割を代替できる。

機関投資家にとって、それはイデオロギーではなく効率性の問題である。

市場構造ギャップ

それでも、構造的な障壁は残っている。

ポリゴンのアダムジー氏は、機関投資家がほとんどの暗号資産トークンの評価に苦労していると指摘した。「収益ベースなのか、ネットワーク価値ベースなのか？」と同氏は問いかける。「P/Eレシオ的な指標が実質的に存在しない。」

そのため、機関投資家の配分はビットコインやイーサリアム、インフラ分野に大きく偏る。アルトコイン市場全般には、伝統金融が頼る評価フレームワークがない。

ン氏もこの懸念に同調した。「新規ローンチされたトークンの90%は本物のビジネスを持たない」と同氏。「本質的に手数料も得ていない。」

収益モデルや明確な価値蓄積がなければ、多くのトークンは機関投資家のデューデリジェンスを通過できない。

トークン減少と実業の台頭か

ヴァリオラCEOは、業界自体にも責任があると認めた。取引所は新規上場を積極的に推進してきたという。

「業界全体でもう少し取り締まりが必要だ」とン氏。全体のトークン数を減らすべきだという見解も付け加えた。

ポリゴンのアダムジー氏も、現状のインセンティブはトークン乱発を助長していると同意した。取引所は上場手数料で利益を得ており、成長と品質管理の板挟みにある。

この構図が、機関投資家の導入を難しくしている。大手資産運用会社には、透明性、安定した収益、予測可能な市場構造が求められる。

インフラ重視

以上を踏まえ、パネルのメッセージは明確であった。機関投資家は暗号資産文化を全面的に受け入れているわけではない。彼らは効率向上をもたらすブロックチェーンを統合しているに過ぎない。

ボラティリティの低い資産、規制ラッピング商品、伝統的商品のトークン化版を好む。レール分野へのエクスポージャー構築が進む。

現時点ではインフラとトークン化が先行し、投機的なトークンは依然として距離がある。

機関投資家の次段階の導入は、価格サイクルよりも、暗号資産業界が収益と構造、説明責任を伴う伝統金融に近いビジネスを構築できるかどうかに左右される可能性。

ヘデラは直近のセッションで控えめな回復となった。HBARの価格は、暗号資産市場全体の慎重なセンチメントにより制約されている。ビットコインの不透明感やマクロ経済状況が、上値の試みを抑えている。

ただし、弱気トレーダーは変化しつつあるシグナルに注意が必要。デリバティブのポジション動向や資金フロー指標により、現状のバランスが転換する可能性が示唆されている。

ヘデラ投資家に懸念拡大

HBARは現在、先物市場で強い弱気ポジションが形成されている。トレーダーは多くのショート契約を建てており、更なる下落を見込む姿勢がうかがえる。清算マップでは、現在の水準で弱気サイドへの偏りが明らかとなっている。

データによると、価格が0.1143ドルを突破した場合、HBARの弱気筋は約490万ドルの強制清算リスクを抱える。こうした強制清算が発生すれば、価格の急騰につながる可能性が高い。ショートポジションの巻き戻し時には、契約をクローズする動きから買い圧力が強まる。

トークンのテクニカル分析と市場の最新情報：さらに詳細なインサイトをご希望の場合は、編集者ハルシュ・ノタリヤが毎日お届けするニュースレターにご登録ください。こちら。

HBAR清算マップ　出典： Coinglass

Chaikinマネーフロー（CMF）指標も資金流動のインサイトを提供している。CMFは買い手と売り手の優勢を判断するために、資金の流入・流出を測定する。この指標は現在上昇傾向だが、ゼロライン付近に位置している。

ゼロ付近の上昇傾向は、流入額と流出額がほぼ均衡していることを示す。ただし今後、流入の増加に伴いこのギャップは縮小すると予測される。流出額の減少は多くの場合、純流入への転換に先行する傾向がある。この移行が進めば、HBARは短期的な回復を支える材料を得る可能性がある。

HBAR CMF　出典： TradingView ビットコインは役に立たない

相関性のトレンドも転換の可能性を示している。HBARとビットコインの相関係数は過去数週間で低下し、現在は0.09まで縮小。主要暗号資産との連動がさらに薄まり、ビットコインからの独立傾向が強まる形。

相関の低下は、ビットコインが不安定な局面でアルトコインにとって有利に働く。HBARの独立性がより進行すれば、全体市場の弱さより個別需要による値動きが強まる。この柔軟性により、HBARは独自の回復シナリオを描く余地が広がるとみられる。

HBARのビットコイン相関　出典： TradingView HBAR価格に複数の上値抵抗線

本稿執筆時点でHBARは0.1019ドルで取引されている。アルトコインは38.2%フィボナッチラインの0.0961ドルという重要サポートを維持。一方、50%フィボナッチ戻しの0.1035ドルが上値抵抗となり、目先の上昇を抑えている。

0.1035ドルをサポートへ転換できれば、短期反転の可能性。流出減少とあわせて、この変化は回復ラリーの起爆剤となる。その場合HBARは、61.8%フィボナッチの0.1109ドルをターゲットとする展開。

この水準は資産にとって重要なサポートとして意識され、突破すれば投資家による強めの買いを呼び込み、HBAR価格の一段高につながる見通し。

この動きにより、HBARは0.1143ドルを突破し、490万ドル規模のショート清算リスク領域へ。継続的な強さがあれば、0.1215ドルや0.1349ドルまでの上昇が続き、年初来の損失を回復する期待が持てる。

HBAR価格分析　出典： TradingView

上昇トレンドが実現しなければ、揉み合い相場が続く可能性もある。流出が続けばブレイクアウトの試みは限定的に。0.0961ドルを下抜けると、HBARはさらなる下落リスクに晒され、0.0870ドル周辺まで下落する恐れが強まる。この展開は短期的な強気シナリオを否定し、弱気優位を強化するものとなる。

中央集権型取引所であるジェミニは、最近3名の幹部と袂を分かったと発表した。これらの経営陣交代は、事業規模縮小や人員削減といった広範な業務見直しの最中で行われた。

発表を受け、同社株価はさらに下落し、ジェミニが昨年9月に上場して以降続く下落傾向を拡大した。これらの動きにより、取引所の長期的な見通しに対する監視が強まっている。

大規模リストラ後に幹部人事刷新

最近のブログ投稿で、タイラー・ウィンクルボス氏とキャメロン・ウィンクルボス氏は、ジェミニが最高財務責任者（CFO）、最高法務責任者（CLO）、最高執行責任者（COO）と袂を分かったことを明らかにした。同氏らは、CFOとCLOには暫定的な後任を任命したが、COOの後任は据えないと述べた。

創業者らは今回の人事を「ジェミニ2.0」と呼ぶ社内改革の一環と位置付け、暗号資産業界における昨今の動向が影響したと説明した。

「この間、特に最近では、生成AIの急速な進展により、ジェミニでの働き方が劇的に変化し始めている。同時に、予測市場の登場が、我々自身を含むマーケットプレイスを劇的に変化させ始めている」とブログ投稿は記述している。

この発表は数週間前、ジェミニが世界全体で従業員の25%削減を決定した直後であったことからも注目を集めた。また、ジェミニはイギリスや欧州連合、オーストラリアなど複数の国際マーケットからも撤退している。

これらの動向を受け、同社株はさらに急落し、9月の上場以降続く大幅な下落傾向を拡大した。IPO価格28ドルでGEMI株を購入した投資家は、現在およそ77％の損失を抱えている。

直近のSEC提出書類では、2025年の推定純損失額がおよそ5億9500万ドルに上ることも明かされた。

これらの事実が重なり、取引所の企業価値に対する監視が一段と強まった。

公開市場がジェミニ成長を再評価

ジェミニ株の大幅な再評価を受け、IPO当初から本質的に割高だったのではないかという議論が再燃している。

当初の評価額は、持続的な取引高や収益拡大への期待を反映したものだった。暗号資産市場の循環的特性を考慮すれば、取引活発化や個人投資家の参入拡大が価格形成に影響を与えていた可能性がある。

その後の市場低迷の中での下落は、収益期待の見直しを示唆している。

この事態はさらに、中央集権型取引所間の競争激化も浮き彫りにしている。

市場シェアや流動性は主要プラットフォームに集中し、より厚い板や強力なネットワーク効果を持つ取引所が優位を確保している。中堅取引所は取引規模を確保できず、固定費増大という課題に直面している。

コインゲッコーの最新データもこの傾向を裏付けている。

2025年の取引高上位中央集権型取引所　出典： CoinGecko

1月にコインゲッコーが発表した中央集権型取引所の取引高ランキングによれば、2025年、バイナンスが主要取引所の全スポット取引量の39.2%を占め、取引高は7兆3000億ドルに達した。バイビット、MEXC、コインベースなど他の大手取引所もグローバルなシェアを維持した。

ジェミニは上位10傑に入らず、CoinMarketCapのデータでは現時点で24位、24時間の取引高は5400万ドルにとどまる。

こうした状況下で、人員削減や地域撤退は、コスト抑制策や市場集約化に対応した戦略的調整であるとみられる。

ジェミニがこの転換期をどう乗り切るかが、株主らが現在の混乱を一時的な調整と見るか、それとも構造的課題の表れと捉えるかを左右しそうだ。

1月のFOMC会合は、2人のハト派による反対意見が見られ、米連邦準備制度理事会（FRB）の深刻な分裂を浮き彫りにした。

政策担当者の大半は現状維持を支持したが、今後の利上げ・利下げいずれの可能性も示唆する「双方向の言及」を支持する声もあり、インフレが目標を上回れば再利上げもあり得るとの見解が示された。

FRB議事要旨で金融政策に強硬姿勢の分裂、ビットコインは低調

最近のマクロ経済データは、ジェローム・パウエル議長の慎重ながらも楽観的な見通しを裏付けている。

成長率は予想以上となり、インフレ率は鈍化傾向を見せ、労働市場も安定の兆しがみられる。

これらの動向を受けて、2026年の利下げ観測は強まっている。しかし、先週の予想を上回る雇用統計を受け、3月の利下げ観測はほぼ消滅した。

利下げ確率　出典： CME FedWatch Tool

議事録では、インフレと生産性をめぐるFRB内の詳細な議論も明らかになった。

数名の当局者は、物価上昇ペースの鈍化が想定以上に遅くなる可能性を指摘した。

他の当局者は、インフレが想定通り低下すれば追加利下げも容認できると述べたが、過度な利下げでインフレ圧力が定着する可能性を警戒する声もあった。

生産性向上が、今後の物価抑制要因となる可能性が強調された。

市場の脆弱性も注目され、多くの参加者がプライベートクレジットや金融システム全体のリスクを指摘した。

アナリストは、こうした懸念とFRBのタカ派的な姿勢が相まって、債券やドルの安全資産への買いが進み、ビットコインには下押し圧力がかかっていると分析している。

ビットコイン（BTC）価格推移　出典： TradingView

「議事録からはFRB内部の分裂が続いていることと、インフレリスクと成長モメンタムの双方に注意を払っている様子がうかがえる」とある上級マーケットストラテジストは語る。「ビットコインの軟調は、リスク回避姿勢とドル高の持続を反映している部分もある。」

投資家は今後、FRB当局者のさらなる発言に注目し、2026年の金融政策の方向性を見極める展開となる見通し。

リテール証券会社のロビンフッドが、個人投資家向けに未公開企業のバスケットへの投資が可能となるファンドを立ち上げる計画を発表した。同社は、この取り組みを資本市場へのアクセス格差の是正策と位置付けている。

しかし、こうしたファンドの仕組みにはICO（イニシャル・コイン・オファリング）時代との類似性を指摘する声もある。同ファンドは規制対象となるが、重大なリスクも内包している。

未公開市場を個人投資家に開放

ロビンフッドは火曜日に正式にRobinhood Ventures Fund I（RVI）を発表し、今後数週間以内にニューヨーク証券取引所（NYSE）でティッカー「RVI」での上場を見込むとしている。

同ファンドは、Revolut、Oura、Ramp、Databricks、Airwallex、Mercor、Boomといった未公開企業に幅広く分散投資できる。ロビンフッドは今後、Stripeを含むさらなる未公開企業の組み入れも計画している。

発表資料によると、顧客はロビンフッドを通じてRVIの新規株式公開（IPO）株を1株当たり25ドルで申し込める。

多くの従来型の未公開市場ファンドと異なり、RVIは投資家資格や最低投資額の制限なく、幅広い層が利用可能な仕組みとなっている。運用手数料は発生するが、成果連動報酬は徴収しない。市場状況次第で、同ファンドの株式は日々の取引流動性を確保する予定である。

「未公開市場への門戸を開くことは、現代の資本市場で残る最大級の不平等のひとつを解決する。Robinhood Ventures Fund Iを通じ、すべての人にこの機会を届けられることに興奮している」とロビンフッドのブラッド・テネフCEOは述べた。

一方で、未公開企業への間接投資に伴うリスクの大きさを疑問視する声も多い。暗号資産業界の経験者は、このファンドの構造がICOブーム時に見られたものと類似の力学を帯びている、と指摘する。

ICO崩壊から学ぶ教訓

RVIは、これまで主に機関投資家が担ってきた民間成長企業への投資機会を個人投資家にも提供する。SEC（米証券取引委員会）登録済かつ証券取引所上場型のビークルであり、既存の証券法の枠組み内で運用される。

ただし、ファンドを構成するのは未公開企業であり、その評価額は公開市場の常時価格形成ではなく、まれな資金調達による評価に基づく。新たな資金調達がなされるまで、市場環境の変化は評価に十分反映されない場合がある。

さらにRVIはクローズドエンド型ファンドであり、投資家が株式を保証価格でファンドに売却することはできない。代わりに取引所で売買されるため、株価はファンドが保有する企業の実際の価値を上回ることも下回ることもある。

このため投資家は、基礎となる未公開企業の評価とファンド自体の市場価格、2重の不確実性を抱える。レバレッジ活用により利益が拡大する可能性もあるが、市場混乱時には損失も増幅する。

この種の構造リスクは、2017年から2021年にかけてICOが急拡大した際に最も顕在化した。

当時、リテール投資家は初期段階のプロジェクトに直接アクセスできたが、評価の枠組みや流動性見通しが曖昧なまま、将来性を強調したストーリーが先行していた。

2018年までに、ICOで調達した多くのプロジェクトが実用的な製品や持続的な収益モデルの提供に失敗した。規制強化や投機需要の消失でトークン価格は暴落し、数十億ドルが消失。リテール投資家には損失だけが残った。

この出来事により、情報開示の不十分さ、情報格差、楽観的な成長見通しへの過度な依存といった弱点が浮き彫りになった。一部プロジェクトは実用的なネットワークへと発展したが、ICO全体のサイクルは評価の過度な高騰とリスクの不均等な分散と結び付けられている。

こうした仕組みがRVIをICOと同一視するものではないが、両者の比較が出てくる理由はここにある。

高いバリュエーションが上値を抑制

いずれの場合も、リテール投資家が従来は主に機関向けだった高成長案件にアクセスできる。しかし、評価やエグジットのタイムラインに関する透明性は依然として限定的である。

批判者が最も懸念を示すのは規制監視の有無ではなく、リスクの分配の在り方である。

価格発見が継続的に行われず、流動化イベントも保証されないまま参入者が増えると、投資家は資金の長期ロックや突発的な評価見直し、高値での購入リスクなどに直面する。

また、ファンドの構成銘柄自体に疑問を呈する見方もある。最近の資金調達を経てRVIが注目するStripeは評価額1400億ドル、Databricksは1340億ドル、Revolutは750億ドルと、いずれも既に高水準で評価されている。

すでに高い評価を得ている企業への集中は、今後の伸びしろの限定や、未公開市場の環境悪化時における価格下落リスクを高める。

従来型ベンチャーキャピタルの多くは、より初期段階の低評価で非対称な高成長が見込める案件を狙う戦略を取るとの指摘もある。

こうした視点から批判者は、問題をアクセスそのものよりタイミングに求める。リテール投資家は成長のピーク前ではなく、すでに評価が上昇した段階で未公開市場に参入していると主張する。

マイクロストラテジーの株価は、プレジデンツ・デー明けの取引で軟調なスタートとなった。MSTRは2月13日（先週金曜日）の終値と比べて約4%安で取引を終えた。好材料となる企業ニュースがあったにもかかわらず、売り圧力が再び強まった形である。

この下落は、旧マイクロストラテジーがビットコインを追加購入し、平均取得コストを下げたにもかかわらず発生した。しかしチャート上では、この直近のBTC平均取得単価の下落がMSTRの目先の運命に大きな影響を与えていないことが示されている。より大きな下落リスクが水面下で形成されている。

マイクロストラテジーのビットコイン追加取得、平均取得単価は微減

マイクロストラテジーは直近で、2,486 BTCを1BTCあたり6万7,710ドルの平均価格で取得した。これにより、今月初め時点で保有していた71万4,644 BTCは、71万7,131 BTCに増加した。

この購入はマイクロストラテジーの従来の平均取得コストを下回っていたため、同社の保有するビットコイン全体の平均取得コストを引き下げた。マイクロストラテジーの平均取得価格は今月初めの7万6,052ドルから、本稿執筆時点で7万6,027ドルとなった。平均取得コストとして25ドルの減少である。

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ストラテジーの取得コスト推移　出典： Strategy

この動きによりマイクロストラテジーのバランスシートは技術的には改善されたが、全保有額に対するインパクトは小さい。

同社の平均取得コストは依然として7万6,000ドルを上回り、過去サイクル時の安値取得分に比べてかなり高い水準にある。さらに重要なのは、市場指標によると大口投資家は今回の動きにも好意的に反応していないことだ。

資金流出が示す戦略投資家の慎重姿勢

投資家行動を説明する主な指標の一つにチャイキン・マネーフロー（CMF）がある。同指標は価格と出来高を組み合わせて、大口投資家が株式に資金を流入させているか、流出させているかを測定する。CMFがゼロを上回る場合は資金流入を示し、ゼロまたはそれ以下では流入弱化を示す。

ストラテジーのCMFは下降傾向が続いており、現在ゼロライン付近まで接近している。さらに重要な上昇トレンドラインのサポートにも迫っている。すなわち、直近のビットコイン購入にもかかわらず、大口投資家によるMSTR株への積極的な買いは見られない。資金流入の弱さが目立つ。

マイクロストラテジーCMF　出典： TradingView

このような確信の弱さは、モメンタム指標の悪化と重なることで一層懸念材料となる。

隠れ弱気ダイバージェンスでMSTR大幅下落に警戒感

モメンタムの分析においては、相対力指数（RSI）で隠れ弱気ダイバージェンスが現れている。RSIは0〜100の範囲で売買の強さを測り、トレンドの弱体化を示す。

12月9日から2月13日にかけて、マイクロストラテジーの株価は一段低い高値を形成し、前回高値まで回復できなかった。一方同期間、RSIは高値を切り上げていた。このパターンが隠れ弱気ダイバージェンスである。売り手の優勢を示し、下落トレンドの継続を示唆する。MSTR株は過去6か月間で60%以上下落しており、こうした下落トレンドが裏付けられている。

弱気ダイバージェンス　出典： TradingView

同じシグナルは12月9日から1月14日にも現れており、この際にもマイクロストラテジー株は45%以上下落し、直近の最安値104ドル付近まで下げた。今回も同様の形が現れていることから、売り圧力が続けば再び調整局面が訪れる可能性がある。今回は同様の影響が及ぶ恐れもある。

弱気旗型でMSTR株の大幅下落の可能性

マイクロストラテジーの価格チャートは現在、ベアフラッグ（弱気フラッグ）パターンの形成を示している。ベアフラッグは下落トレンドの途中に一時的な反発が入るが、トレンドそのものは継続するパターンである。2月初旬に急落した後、MSTR株は反発したが、この反発はフラッグチャネル内に収まっている状態となっている。

マイクロストラテジー株は現在128ドル付近の取引で、このチャネルの下限近くにある。124ドルのサポートを明確に割り込めば、ベアフラッグ崩壊が始まる可能性がある。

直前の下落幅から判断すると、このブレイクダウンが発生した場合、MSTR株は104ドルと86ドルのサポートを突破することで、71ドル付近まで下落する可能性がある。これは現在値から40%以上の下落となる。

MSTR価格分析　出典： TradingView

買い手が再度主導権を握れば、反発の可能性は残る。139ドルを上抜ければ弱気の見方は後退し、155ドルを超えて完全に回復すれば弱気構造は完全に無効となる。

ただし、急激なブレイクアウトがなくても弱気パターンが無効化される場合もある。価格が緩やかに上昇し続け、現在のチャネルが元のポールの半分以上の高さを越えて拡大すれば、ベアフラッグは成立しなくなる。その場合、構造は弱気継続型からより広い回復チャネルへと変化し、直近の下落リスクは軽減する。

現時点でマイクロストラテジーはビットコインの平均取得コストをわずかに引き下げた。しかし資金流入の弱さや弱気のダイバージェンス、不安定な価格構造などから、この小幅な改善では株価の大幅な調整を防ぐには不十分である可能性がある。

PIPPINは直近のブレイクアウトを維持できず、不安定な局面に入った。アルトコインは急騰後に反落し、多くの新規買い手が含み損の状態にある。

現在の値動きは、拡大型下降ウェッジパターンから想定された221％の上昇シナリオを無効にする可能性がある。

PIPPIN保有者が買い急ぐ動き

暗号資産取引所の残高データによれば、直近の過去最高値以降に顕著な買いがみられる。ピークから過去3日間で、投資家は約1660万PIPPINを購入。この時価は約770万ドルに相当する。

このような買いの動きは新しいものではない。過去のデータをみると、PIPPIN保有者はピーク付近で積極的に買い向かう傾向がある。価格が下落すると、パニック売りが頻発する。同様の動きは、1月下旬の高騰時や2025年10月の急騰時にも見られた。

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PIPPINの取引所残高 出典： Glassnode

このようなサイクルが、持続的な回復を遅らせる要因となる。初期の買い手は高値圏で蓄積し、下落局面で売却に動く。さらに価格が弱含むと、再び売り圧力が強まる懸念がある。この傾向により、短期的な相場変動の再発確率が高まる。

モメンタム指標には警戒シグナルが出ている。マネーフローインデックス（MFI）は現在80.0超で、PIPPINは買われすぎ水準に入っている。高い数値は資金流入の減速や調整局面入りの前兆となりやすい。

市場全体の方向感のなさもリスクを増幅する。主力の暗号資産から明確な方向性が示されなければ、投機色の強いアルトコインは上昇を維持しづらい。ただし、ホルダーによる急激な売り出しが始まらない限り、完全な反転は即座ではなく先延ばしとなる可能性が高い。

PIPPIN MFI 出典： TradingView LTHはPippinの救済者となるか

HODLer Net Position Change指標はまちまちな状況を示す。長期保有者は、緑色のバーが継続していることで分かる通り、いまも買い増しを続けている。傾斜こそ弱まったが、ネットの買い越し状態は維持されている。

この継続的な下支えは重要である。もし長期PIPPIN保有者が売り出しに転じれば、下落リスクは急速に強まる。蓄積から売却への転換が発生すれば、損失拡大の加速および弱気トレンド確定となりかねない。

PIPPIN HODLer Net Position Change 出典： Glassnode PIPPIN価格に急落懸念

PIPPINはかつて拡大型下降ウェッジパターンから上放れした。このパターンは最大で221％の上昇余地を示唆していた。しかし、足元の値動きは、サポートが崩れればこのブレイクアウトが無効化される可能性を示している。

長期保有者の下支えが効けば、PIPPINは0.449ドルのサポートゾーンで反発する展開もありうる。反発が続けば、0.600ドル付近への回復も見込まれる。さらに強い動きとなれば、0.772ドルの過去最高値も再度試し、直近の下落を取り戻す可能性がある。

PIPPIN価格分析 出典： TradingView

一方で下落リスクは依然大きい。過去最高値付近で購入した多くの投資家は現在約40％の含み損を抱えている。パニック売り再燃の場合、PIPPINは0.449ドルを下抜ける展開もあり得る。0.372ドル付近までの下落となれば、強気パターンは否定され、ブレイクダウンシナリオが確定する。