NoDiligence

Micron cotiza a unas 6 veces las ganancias del próximo año, Broadcom a unas 22 y TSMC a unas 24. Si convertimos esas cifras en rendimientos de ganancias, el de Micron es de aproximadamente el 16,7 %, el de Broadcom del 4,6 % y el de TSMC del 4,1 %; estos dos últimos están por debajo del rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, que esta mañana es del 5,34 %.

Así que el mercado está valorando las ganancias de Broadcom y TSMC como más seguras que las de un bono del Tesoro, mientras que considera que las de Micron son un pico pasajero, aunque las tres empresas venden a partir de los mismos presupuestos de inversión en infraestructura de IA.

Un múltiplo de 6 veces para la memoria implica apostar a que sus precios caerán con fuerza en uno o dos años, y ahora mismo en Corea se habla de que los precios de la HBM podrían más que duplicarse en 2027.

Si los precios de la memoria se mantienen, Micron es la forma más barata de invertir en exactamente el mismo gasto. Y si no se mantienen, será porque los hiperescaladores dejaron de pagar más por capacidad, lo que también afectaría el presupuesto de chips personalizados de Broadcom y los pedidos de obleas de TSMC. Así que un rendimiento de ganancias del 4 % no es tan seguro como parece junto a un bono del Tesoro al 5,34 %.

Sigo siendo optimista. Creo que el mercado está comprendiendo poco a poco la economía de la memoria y cómo funciona todo. Micron sigue siendo la apuesta más segura que hay.

$MUB $AVGOB

nvidia cotiza a 5,6 billones de dólares a 233,95, así que 10 billones de dólares son 415 dólares por acción.

con las ventas adelantadas a 13x de hoy, eso equivale a unos 190.000 millones de dólares de ingresos por trimestre, y la guía es de 108.000 millones.

los ingresos pasaron de 46,7.000 millones de dólares a 96,2.000 millones de dólares en un año, y la guía es 12% más; así que si sigue sumando 12% por trimestre, llega a 192.000 millones en el trimestre que termina en enero de 2028.

las piezas están mayormente encargadas: 92.000 millones de compromisos de suministro que vencen en los próximos dos trimestres frente a 24.000 millones de costo de ingresos del trimestre pasado.

creo que el efectivo es lo que decidiría la situación, ya que el flujo de caja operativo se redujo a la mitad hasta 24.000 millones de dólares el trimestre pasado mientras que las cuentas por cobrar aumentaron 22.000 millones.

y creo que es posible.

$NVDAB

cada número de micron que se reportó anoche llegó por encima de lo que yo había supuesto de entrada. mi análisis estuvo muy acertado.

e l $33.2bn de efectivo que generó el trimestre pasado no tiene depósitos de clientes, lo que deja al negocio por sí solo con un ritmo de aproximadamente $123bn al año. los contratos a largo plazo pasaron de 16 a 26, los ingresos contratados pasaron de alrededor de $100bn a alrededor de $150bn, y los nuevos acuerdos se fijan con base en el mercado de hoy.

el gasto también llegó más alto. la mayor parte se destina a edificios que no producirán memoria hasta finales de 2028.

la acción se movió alrededor de un 2% y cotiza cerca de 7 veces respecto a su trimestre de noviembre durante un año completo. sigo siendo optimista.

$MUB

#EarningsSeason

en mi artículo previo a los resultados dije que la recuperación de Micron estaba lejos de haber terminado.

anoche superó todas las cifras y guió el trimestre de noviembre hasta 61.5 mil millones de dólares, un 8% por encima de lo que habían previsto los analistas, y la acción apenas se movió.

próximamente objetivo de precio de 1600 dólares.

#EarningsSeason

$MUB

Micron está quedándose con más de cada dólar de ventas que NVIDIA en este momento, mientras que dedica una proporción menor de los ingresos a nueva capacidad que en cualquier punto de la última década. Estoy optimista con Micron de cara a esta noche. La acción todavía cotiza a menos de 7 veces las ganancias esperadas para el próximo año, lo cual se siente muchísimo más barata de lo que debería si este ciclo de memoria aún tiene un buen tiempo por delante.

La memoria se ha convertido en la parte más escasa del despliegue de la IA. La oferta tampoco se está ajustando con rapidez. Micron está gastando una proporción menor de los ingresos en nuevas fábricas que en cualquier punto de la última década, mientras que los clientes ya han entregado alrededor de 18 mil millones de dólares en efectivo para asegurar cinco años de suministro. No le das a un proveedor tanta “plata gratis” durante tanto tiempo si esperas que los precios se desplomen.

HBM todavía también está generando menos ingresos por oblea que la DRAM convencional, así que probablemente esos precios aún tengan que subir. Luego, comienza la recompra en diciembre.

Incluso si este ciclo eventualmente se revierte, mi cifra de “mal año” sigue estando alrededor de 6x de lo que Micron ganó en el año fiscal 2025. Por eso no creo que el múltiplo actual esté valorando bien el negocio.

$MUB Micron. #EarningsSeason

Voy a vender a corto algunos valores para la jugada de corto plazo.

$ARMB and qualcomm ambos subieron alrededor de un 13% la semana pasada. broadcom cayó 1,3%.

-- arm pasó de 275,61 dólares a 310,32 dólares.
-- qualcomm pasó de 177,72 dólares a 201,97 dólares.
-- el sox subió 6,3%, micron 6,5%.

La gente básicamente está apostando a que el tráfico de agentes necesita muchos más cpus para cada acelerador. tal vez sea así, pero aún no he visto un libro de órdenes que muestre que esa proporción realmente esté cambiando.

$MU reporta el miércoles. si los agentes realmente están sacando más chips a través de la cadena, eso debería empezar a aparecer en los números. de lo contrario, la semana pasada fue sobre todo que se movieron los múltiplos.

microsoft es un ejemplo poco común en el que podrías gastar más en capex y aun así mantener tus márgenes año tras año. creo que $MSFT es una jugada a corto plazo para los próximos meses.

microsoft podría desacelerar la construcción y aun así tener sus márgenes empeorando.

el gasto trimestral de efectivo en propiedad y equipo pasó de 14.9 mil millones de dólares a 35.8 mil millones de dólares a lo largo de los últimos ocho trimestres. en ese mismo periodo, el costo de los ingresos en su recién reexpresado segmento de agentes e infraestructura pasó de 13.6 mil millones de dólares a 23.5 mil millones de dólares.

e l equipo ya comprado sigue depreciándose después de que se desaceleren las compras nuevas. si microsoft reduce el ritmo de la construcción, esperaría que el flujo de caja mejore antes de que ese alivio se refleje en las ganancias. los proveedores perderían pedidos nuevos mientras microsoft aún estaría cargando el equipo antiguo contra los ingresos.

$MSFTB

Muchos analistas están a favor de Intel, pero yo sería un poco cauteloso durante los próximos meses.

La división de fabricación (foundry) de Intel registró 293 millones de dólares en ventas a clientes externos reales el último trimestre.

Pero todo el segmento contabilizó 5.765 millones de dólares, y básicamente todo eso (5.472 millones de dólares) es Intel “comprando” a Intel. Dicen que los precios de transferencia están pensados para parecerse a los precios de mercado, pero aun así es mayormente interno.

Algo de contexto:
- los ingresos externos de hace un año fueron 22 millones de dólares
- la pérdida operativa del segmento fue de 2.089 millones de dólares
- el ingreso operativo de los productos de Intel fue de 4.817 millones de dólares

Así que la pérdida de la foundry es aproximadamente 7,1 veces mayor que los ingresos de terceros, y la parte de clientes externos solo es el 5,1% del segmento.

Por eso la historia de que “las Mag7 pagarán 400.000 millones de dólares para asegurar su propia cadena de suministro” se siente prematura. En algún momento, alguien tiene que estar comprando obleas (wafers) realmente. 293 millones de dólares es 13 veces más que el año pasado y aun así… son 293 millones de dólares.

Incluso con un crecimiento interanual de 13 veces en ingresos externos, siguen estando en 293 millones de dólares frente a una narrativa de que los hiperescaladores gastarán cientos de miles de millones para diversificar el suministro de chips. Los números no respaldan esa historia.

Entiendo por qué la mayoría de los bancos tienen objetivos de precio más altos en $MU

Su tesis varía, pero la mía es muy directa.

Micron retuvo 84,6 centavos de cada dólar que facturó el trimestre pasado. Un año antes retuvo 37,7.

Este mercado está subestimando en gran medida el potencial de generación de efectivo futuro de Micron.

Los ingresos pasaron de 9,3 mil millones de dólares a 41,5 mil millones en ese año, así que la utilidad bruta subió diez veces.

-- ese margen adicional es la razón completa por la que Kioxia está colocando NAND actualizado detrás de CXL para desplazar algo de DRAM.
-- y la razón por la que CXMT tiene una hoja de ruta de DRAM 3D. riesgo de producción 2028, producción en masa 2029.
-- cada una de esas soluciones alternativas llega después de que los contratos firmados este año se hayan vuelto a cotizar.

Nadie diseña alrededor de un margen normal.

La pregunta real es qué hacen con el efectivo una vez que se levante la restricción de la ley CHIPS en diciembre:

-- devolverlo a los accionistas (han dicho 100% del efectivo excedente, primero recompras) o
-- seguir vertiéndolo en capacidad para que los 85 centavos por dólar sigan funcionando más allá de los contratos que ya se están firmando
-- o apostar por un juego de ecosistema más grande (algo más como lo que
$NVDA hizo con su estrategia de frontier lab + neocloud)

samsung pasó de tener el 15% de los ingresos de HBM a un 33% en un año. sk hynix cayó del 64% al 50%.

¿qué hará esto realmente para el próximo contrato?... para un comprador con otro proveedor que realmente puede calificar, hay algún lugar al que mover el pedido. incluso mientras todos los proveedores se están agotando, creo que eso es significativo.

pero no estoy llamando a una guerra de precios a partir de la participación en ingresos. samsung puede ganar mediante volumen, combinación de productos o precios más altos también. la tabla de participación no nos dice cuál.

aún sigo siendo muy optimista con $SKHY ya que invierten su capex en lo que importa.

el riesgo de sk hynix es que la escasez dure, las ganancias se mantengan fuertes y los clientes sigan obteniendo más poder de negociación que el que se pagó con la acción.

AMD ha prometido pagar 30.28 mil millones de dólares por obleas y empaquetado que no ha recibido. obtuvo 11.54 mil millones de dólares de ingresos en el trimestre en el que presentó ese dato.

AMD no es dueña de una fábrica. todo lo que vende lo fabrica otra empresa, en su mayoría tsmc, y la forma de conseguir un cupo de producción con dos o tres años de antelación es prometer que se tomará la producción y se pagará, tanto si finalmente la necesita como si no. esa promesa no es un préstamo y no aparece en el balance. es una línea en una nota al pie del 10Q.

la cifra fue de 3.99 mil millones de dólares en marzo de 2024 y ahora es de 30.28 mil millones, 7.6 veces más. los ingresos se duplicaron aproximadamente en los mismos ocho informes. así que la promesa pasó de ser alrededor de dos tercios de las ventas de un trimestre a dos y medio trimestres de ellas. AMD gastó 1.2 mil millones de dólares en su propio PP&E en el semestre y se comprometió con 30 mil millones para los de terceros.

ese “incondicional” en la nota está haciendo mucho trabajo. básicamente fija un lado. AMD debe a la cadena de suministro aunque se repitan o no los bastidores mi355x que se enviaron a arabia saudita, y nada de ahí pone a un cliente en la obligación de igualar esos términos.

en dos y medio trimestres de ventas, un trimestre flojo convierte la capacidad reservada en partes que AMD tiene que aceptar y no puede mover. intel y samsung asumen ese mismo riesgo de inventario, pero ellos tienen la planta y la amortizan a lo largo de años. AMD lo está cargando sin fábrica y sin nada para repartirlo.


una obligación de compra es una promesa de comprar. así que nada en la nota dice quién será el cliente final, o si hay alguno. debería verse un libro de pedidos.

Realmente estoy a favor de NVIDIA si esta adquisición se concreta. incluso si no lo hace, ahora sabemos que NVIDIA está yendo con todo en sus operaciones. en general, van en la dirección correcta.

$NVDA

sandisk $SNDKB $SNDK pone 25 dólares en sus propias acciones por cada dólar que pone en una fábrica este año.

no recompró nada en absoluto en ninguno de los dos años anteriores, así que empezó el mismo año en que registraron en libros 59,8 mil millones de dólares en reservas de flash.

y ni siquiera son dueños de las fábricas; las empresas conjuntas de kioxia sí.

nvidia $NVDAB ordena sus ventas de centros de datos en dos montones: las grandes empresas en la nube y todos los demás.

-- en mayo dijo que el montón de la nube creció un 115% y el otro un 74%.
--en agosto publicó de nuevo el mismo trimestre y son 93% y 91%.

el dinero nunca cambió: 75,2 millones de dólares en cualquier caso. un cliente que vale 5,18 millones de dólares se movió de un montón al otro en las cifras del año pasado.

https://x.com/nodiligence/status/2093645958777335981

nvidia $NVDAB ahora lleva $47.9bn en acciones de empresas privadas, frente a $3.8bn hace un año. esa participación ahora equivale aproximadamente a 3.4 veces el valor de la propiedad y el equipo que nvidia posee.

la mayor parte del aumento se registró en solo dos trimestres: $14.1bn en el trimestre de enero y otros $20.1bn en el trimestre de abril.

esto es un valor en libros, no efectivo gastado, y nvidia reportó $15.9bn en ingresos “otros no operativos” en el trimestre de abril, lo que sugiere que una parte importante del salto es la revalorización de posiciones que ya tenía.

los informes no mencionan ninguna de las participaciones subyacentes.

https://x.com/nodiligence/status/2094368992278565094

$SNDK ponga 25 dólares en sus propias acciones por cada dólar que puso en una fábrica este año.

no recompró nada en ninguno de los dos años anteriores, así que empezó el mismo año en que registraron 59.8bn de reservas de flash.

y ni siquiera son dueños de las fábricas; las JVs de Kioxia sí lo son.

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