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288 millones de dólares en ganancias contables; solo una de las dos cifras de ganancias por acción las incluye

Primero, la conclusión. Las ganancias por activos digitales del informe trimestral de Tesla son una revalorización contable, no dinero ganado por vender criptomonedas. El cálculo non-GAAP las excluye por completo, y hace bien, porque ni un solo centavo de ese dinero entró en caja.

A la izquierda del gráfico aparece la partida «Activos digitales» del balance, en millones de dólares, con cinco cierres trimestrales consecutivos. El 30 de septiembre de 2025 era de 1,315; a fin de año, de 1,008; a finales de marzo de este año, de 786; a finales de junio, de 674; y a finales de septiembre, de 962. Cayó un 48.75% durante tres trimestres y luego recuperó un 42.73% en un trimestre.

Mucha gente ve el 42.73% y piensa que se ha recuperado lo perdido. Pero el cálculo parte de 674: al volver a 962, sigue estando un 26.84% por debajo de los 1,315 de hace un año. El porcentaje parece grande porque el denominador se redujo a la mitad. Así de sencillo.

Esta partida no refleja el precio de compra, sino el valor de mercado al cierre del trimestre. En una nota al pie del anexo se indica que, debido a la adopción de nuevas normas contables para criptoactivos, los datos trimestrales de 2024 se reexpresaron retroactivamente. Eso explica por qué se pueden comparar horizontalmente las cifras de la tabla: se usa el mismo criterio. Esta es una partida que solo aparece en unas pocas grandes empresas estadounidenses y que varía cada trimestre junto con el precio de las criptomonedas; en la práctica, ofrece gratis una instantánea trimestral. Mirar esta partida es más útil que leer el comunicado de prensa. Sin la reexpresión, poner juntos los datos de los cinco cierres trimestrales sería incorrecto.

De 1,315 a 674, la caída fue de 641 millones de dólares en tres trimestres. En todo ese periodo no hubo ventas de criptomonedas: todo se debió a la revalorización. El valor contable sigue la evolución del precio; puede caer así de mucho aunque no se mueva ni una sola moneda. Todo es revalorización.

El cambio de este trimestre fue de 288, y coincide con la partida del estado de flujos de efectivo: Digital assets unrealized (gain) loss. Este trimestre figura como -288; el signo negativo indica una ganancia, y esa cantidad se resta del flujo de caja operativo. Esos 288 nunca entraron en caja.

A la derecha del gráfico está el puente de las ganancias por acción. GAAP: 0.22; non-GAAP: 0.48; diferencia: 0.26. El desglose es: compensación en acciones +0.28, ganancias no realizadas por activos digitales -0.06, pérdidas no realizadas en inversiones de capital de SpaceX +0.03 e impuestos +0.01. Las cuatro partidas suman exactamente 0.26. La compensación en acciones es el ajuste más grande; los activos digitales, el segundo; y el ajuste fiscal, el más pequeño. En el caso del beneficio neto, 787 más 982 menos 224 más 108 más 44 da exactamente 1,697: una diferencia de 910 millones de dólares, que coincide con los 0.26 por acción.

Aquí hay algo que es fácil interpretar al revés. Al excluir las ganancias por activos digitales del cálculo non-GAAP, esta partida resta 0.06. En la misma tabla, la compensación en acciones suma 0.28: la dirección es la contraria. Un ajuste aumenta la cifra y el otro la reduce; el resultado neto es +0.26. Si solo miras el 0.48, no ves que se ha eliminado deliberadamente una partida de 0.06. Ambas cifras tienen una explicación razonable.

También merece la pena decir algo sobre los 0.28 de compensación en acciones. No es un gasto en efectivo, pero diluye la participación de los accionistas; por eso, tanto descontarla en GAAP como volver a sumarla en non-GAAP tienen una lógica defendible. El problema no es si se suma o no, sino que, una vez sumados de nuevo, nadie vuelve a mencionar esos 0.28. Lo mismo ocurre con los 108 de SpaceX: también son una revalorización de una inversión de capital, que resta en GAAP y se vuelve a sumar en non-GAAP. En cualquier caso, hay que tener en cuenta todas estas cifras; fijarse en una sola lleva a una lectura equivocada.

Miremos ahora el dato en sentido inverso, el GAAP. De los 0.22, 0.06 proceden de la revalorización de activos digitales: un 27.3%. De los 787 de beneficio neto, 288 representan un 36.6%. Más de un tercio. No es poco. En el cálculo non-GAAP, ese tercio del beneficio sí se elimina por completo.

Hay tres comprobaciones que lo corroboran. En todo el anexo no aparece la palabra bitcoin ni se indica cuántas monedas tiene Tesla o de qué tipo son; solo figura su valor contable en dólares. Por eso, no se puede deducir el precio de las criptomonedas a partir de 962, ni tampoco la cantidad. Usar los 962 para calcular cuántas monedas tiene Tesla en cartera sería extrapolar más allá de los datos. Segundo, las ganancias no realizadas no son flujo de caja; la partida anterior, -288, ya lo deja claro: no generan dinero disponible. Para disponer de ese dinero, primero habría que vender. Tercero, se trata de una cifra trimestral valorada a valor razonable; si el precio de las criptomonedas cambia el próximo trimestre, también cambiará esta cifra. No tiene nada que ver con fabricar y vender coches. Y, aun así, es justo esto lo que más fácilmente se olvida.

Hay otro dato que comprobé, pero no incluí en el gráfico. Los 288 se convierten en 224 después de impuestos, lo que implica un tipo impositivo del 22.2%. Es el tipo efectivo del periodo, no el tipo legal; no lo uses para calcular otros trimestres.

A partir de ahora, vigila una cifra: ¿el saldo de activos digitales al 31 de diciembre podrá superar los 1,008? Si lo consigue, significará que esta revalorización ha borrado la caída de la primera mitad del año y el resultado será redondo. Si se queda cerca de 962, ese 42.73% parecerá más bien un rebote que no cambió en absoluto la tendencia.

Hasta ahora, esta tabla solo permite afirmar una cosa: los activos digitales que Tesla tiene en sus libros subieron 288 este trimestre. Lo que subió fue el valor contable, no el dinero en el bolsillo. Esa diferencia es muy importante.

Fuentes:
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1318605/000162828026066738/exhibit9914.htm
https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001318605&type=8-K

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