Bạn biết khoảnh khắc trong một chu kỳ thị trường khi bạn có thể cảm nhận được mọi người cảm thấy mệt mỏi với những sự đánh đổi giống nhau?
Mệt mỏi vì phải bán một vị trí mà bạn đã chờ đợi hàng tháng để xây dựng chỉ để có được tính thanh khoản. Mệt mỏi vì phải chứng kiến một cây nến xóa sổ một khoản vay và xóa sổ một danh mục đầu tư chỉ vì biểu đồ có một phút xấu xí. Mệt mỏi vì cảm giác rằng 'tài chính trên chuỗi' vẫn buộc bạn phải hành xử như một người quản lý rủi ro bị hoảng loạn thay vì một người xây dựng tài sản bình tĩnh.
Falcon Finance đang nhắm thẳng vào sự mệt mỏi đó—và lý do nó hấp dẫn không phải vì nó hứa hẹn một phép màu. Mà là vì nó cố gắng thiết kế lại trải nghiệm cảm xúc của chính tính thanh khoản.
Ý tưởng cốt lõi đơn giản đủ để nói ra: gửi tài sản thế chấp, tạo ra USDf, một đô la tổng tài sản thế chấp, sau đó sử dụng USDf như thanh khoản onchain của bạn trong khi tiếp xúc ban đầu của bạn vẫn sống. Đó là câu này. Đó là giấc mơ. Câu chuyện sâu hơn là cách Falcon cố gắng làm cho câu này sống sót thực tế - thị trường biến động, căng thẳng đổi lại, nén lợi suất, và “khoảng trống tin tưởng” xuất hiện vào thời điểm quy mô đạt được.
Những gì Falcon thực sự xây dựng cảm thấy ít giống như “một sự ra mắt stablecoin” và nhiều hơn như một loại sức mạnh tài chính mới: một hệ thống muốn biến bất kỳ tài sản lỏng nào thành sức chi tiêu tiêu chuẩn có thể sử dụng mà không cần buộc phải thanh lý. Vị trí của họ gọi nó là “cơ sở hạ tầng tài sản thế chấp toàn cầu”, và đó không phải là một tuyên bố nhỏ - bởi vì tài sản thế chấp toàn cầu không phải là một tính năng, đó là một động cơ rủi ro giả vờ là một sản phẩm.
Trong tài liệu trắng của Falcon, USDf được trình bày như một đô la tổng tài sản được thiết kế để hoạt động như một nơi lưu giữ giá trị, phương tiện trao đổi và đơn vị kế toán - nhưng với một điều kiện rõ ràng: nó được thừa tài sản, không phải “được tạo ra theo thuật toán.” Sự phân biệt đó quan trọng. Đó là sự khác biệt giữa một hệ thống cố gắng bắt ép thị trường vào một mức gắn kết, và một hệ thống cố gắng kiếm được mức gắn kết thông qua các đệm tài sản thế chấp và logic đổi lại.
Sự thừa tài sản nghe có vẻ nhàm chán cho đến khi bạn phóng to vào những gì nó đang cố gắng bảo vệ bạn khỏi: toán học tàn nhẫn của việc bán buộc. Trong một thiết lập vay điển hình, tài sản thế chấp của bạn là một con tin cho giá. Thị trường di chuyển chống lại bạn, kích hoạt thanh lý, tài sản thế chấp bị bán đi, và bạn còn lại cảm giác đau đớn độc nhất về việc đúng trong dài hạn nhưng bị phá hủy trong ngắn hạn. Khung cảnh của Falcon được thiết kế để biến động lực hoảng loạn đó thành điều gì đó có kiểm soát hơn: tạo ra thanh khoản trong khi tài sản thế chấp vẫn là “nguồn” chứ không phải “sự hy sinh”.
Tâm lý của hệ thống trở nên rõ ràng hơn khi bạn nhìn vào lớp lợi suất. Falcon mô tả việc staking USDf để tạo ra sUSDf, tài sản mang lại lợi suất, và họ rõ ràng neo các cơ chế vào tiêu chuẩn hầm ERC-4626 cho phân phối lợi suất. Nghe có vẻ giống như thông tin kỹ thuật, nhưng đó thực sự là một cảm giác có chủ ý: ERC-4626 có xu hướng làm cho việc kế toán lợi suất cảm thấy sạch sẽ và dễ hiểu - giá trị cổ phần tăng lên, việc đổi lại thì đơn giản hơn - ít giống như một lễ hội, nhiều hơn giống như một bảng cân đối. Khi một giao thức đang cố gắng trở thành “xương sống thanh khoản”, sự nhàm chán là một tính năng.
Và sau đó Falcon làm một điều tinh tế nhưng quan trọng: nó nói về việc tạo ra lợi suất theo cách không xúc phạm đến trí thông minh của bạn. Trong tài liệu trắng, phương pháp được mô tả là đa dạng, dựa vào các chiến lược như chênh lệch giá và cơ hội cấu trúc thị trường hơn là ngụ ý rằng có một nguồn nước vô hạn. Thông điệp ngụ ý là: lợi suất không phải là ma thuật, đó là sự xuất sắc trong vận hành - các hệ thống, thực hiện, kiểm soát rủi ro, và khả năng sống sót trong các chế độ mà lợi nhuận dễ dàng biến mất.
Đây là nơi một cách giải thích con người hơn giúp đỡ. Hãy tưởng tượng danh mục đầu tư của bạn như một ngôi nhà mà bạn đã dành nhiều năm để xây dựng. Hầu hết các công cụ thanh khoản DeFi yêu cầu bạn bán đồ nội thất khi bạn cần tiền mặt - hoặc tệ hơn, chúng cho bạn vay tiền trong khi đe dọa sẽ đấu giá toàn bộ ngôi nhà nếu giá khu phố giảm trong một tuần. Falcon đang cố gắng mang lại cho bạn một cảm giác khác: “Bạn có thể tiếp tục sống trong ngôi nhà. Chúng tôi sẽ cho bạn một dòng tiền mặt chống lại nó - nếu bạn mang đủ tài sản thế chấp và tôn trọng đệm.”
Đệm đó là nơi kỹ thuật thực sự ẩn náu. Sự thừa tài sản không chỉ là một tỷ lệ bạn dán lên mọi thứ. “Tài sản thế chấp toàn cầu” chỉ hoạt động nếu giao thức có thể phân biệt giữa các tài sản lỏng, có thể phòng ngừa và được định giá đáng tin cậy - và các tài sản trông lớn cho đến khi căng thẳng đến và lối thoát biến mất. Ngay cả khi câu chuyện công khai vẫn sạch sẽ, sự sống còn thực tiễn của USDf phụ thuộc vào các chính sách tài sản thế chấp, thực hành giám sát và các con đường đổi lại cư xử dưới áp lực, không chỉ dưới ánh nắng mặt trời.
Bây giờ hãy nói về phần mà mọi người đều muốn nhưng ít giao thức dám xây dựng vào câu chuyện: điều gì xảy ra trong những ngày xấu.
Falcon có một câu trả lời cụ thể: một quỹ bảo hiểm onchain. Vào tháng 8 năm 2025, Falcon thông báo ra mắt một quỹ bảo hiểm với khoản đóng góp ban đầu 10 triệu đô la, mô tả nó như một biện pháp bảo vệ cấu trúc được thiết kế để tăng cường quản lý rủi ro và bảo vệ sự ổn định của giao thức và lợi suất trong thời gian căng thẳng. Ngôn ngữ rất rõ ràng: nó nhằm giảm thiểu những trường hợp hiếm hoi của lợi suất âm, và nó có thể đóng vai trò là nhà thầu cuối cùng cho USDf trên các thị trường mở để hỗ trợ sự ổn định giá cả. Cụm từ “nhà thầu cuối cùng” không phải là mớ ngữ quảng cáo - đó là một tuyên bố về ý định về những gì họ muốn làm khi các thị trường trở nên phi lý và thanh khoản trở nên mỏng manh.
Đây là sự thật cảm xúc: stablecoin không thất bại vì ý tưởng sai. Chúng thất bại vì, khi nỗi sợ hãi ập đến, mọi người đều chạy về cùng một lối thoát cùng một lúc. Một quỹ bảo hiểm không phải là một bảo đảm, nhưng đó là một điểm neo tâm lý. Nó nói với người dùng, “Chúng tôi không giả vờ rằng căng thẳng không tồn tại. Chúng tôi đã lập ngân sách cho nó.” Điều đó thay đổi cách mọi người cư xử ngay từ đầu - và hành vi là một nửa của cuộc chiến trong bất kỳ việc gắn kết nào.
Một nửa khác là sự tin tưởng, và Falcon dường như đang xem sự tin tưởng như điều gì đó bạn xây dựng bằng biên lai, không phải lời hứa. Họ vận hành một Bảng điều khiển Minh bạch được định vị như một cách để theo dõi tài sản dự trữ qua các người giữ, các vị trí CEX, và các vị trí onchain. Bảng điều khiển này được thiết kế để cung cấp cái nhìn về những gì hỗ trợ USDf - bởi vì nếu không có cái nhìn đó, quy mô trở thành sự nghi ngờ.
Để đẩy điều đó xa hơn, câu chuyện minh bạch của Falcon liên quan đến các chứng nhận Proof of Reserves thông qua ht.digital, và một cam kết công khai về báo cáo bảo đảm định kỳ. Một thông báo mạng BKR về việc bổ nhiệm ht.digital mô tả các cập nhật hàng ngày về số dư dự trữ thông qua bảng điều khiển minh bạch và báo cáo chứng nhận hàng quý được thiết kế để tăng cường lòng tin cho người dùng và các bên liên quan tổ chức.
Bạn có thể đọc điều đó theo hai cách. Nếu bạn là người thuần túy DeFi, bạn có thể nói, “Tại sao chúng ta cần các công ty?” Nếu bạn đang xây dựng một giao thức có ý định chấp nhận tài sản thế chấp rộng hơn và thu hút các bảng cân đối lớn hơn, bạn có thể nói, “Đây là giá của việc được coi trọng.” Falcon có vẻ đang chọn con đường thứ hai: độ tin cậy tồn tại bên ngoài Twitter crypto.
Bây giờ phần “vũ trụ” trở nên thực khi câu chuyện tài sản thế chấp mở rộng ra ngoài những kẻ tình nghi thông thường. Falcon đã tích cực thêm tài sản thế giới thực được mã hóa vào khuôn khổ tài sản thế chấp của mình, và một trong những bước tiết lộ nhất diễn ra vào ngày 2 tháng 12 năm 2025: Falcon thông báo rằng họ sẽ chấp nhận trái phiếu chính phủ Mexico được mã hóa (CETES) làm tài sản thế chấp qua Etherfuse, định hình nó như một cách để mở rộng quyền truy cập vào lợi suất chính phủ toàn cầu ngoài thị trường kho bạc Hoa Kỳ. Họ mô tả một thực tế danh mục đầu tư nơi người dùng có thể nắm giữ cổ phiếu được mã hóa, vàng, Kho bạc và CETES - và sử dụng giỏ đa dạng đó như tài sản thế chấp để tạo ra USDf trong khi duy trì tiếp xúc lâu dài.
Đó không chỉ là “tích hợp RWA” cho một tiêu đề. Đó là một nỗ lực để biến một danh mục đầu tư onchain thành điều gì đó gần hơn với một bảng cân đối thực. Và nếu bạn hiểu cách vốn hành xử, bạn biết tại sao điều đó mạnh mẽ: khi cơ sở tài sản thế chấp của bạn trở nên đa tài sản và đa dạng toàn cầu, bạn giảm thiểu rủi ro bị mắc kẹt bởi một sự sụp đổ của một câu chuyện duy nhất. Bạn ngừng chỉ là “một nhà giao dịch crypto.” Bạn bắt đầu trở thành một nhà điều hành danh mục đầu tư, sử dụng USDf như đầu ra thanh khoản tiêu chuẩn của một vũ trụ tài sản rộng lớn hơn.
Nhưng hãy đừng lãng mạn hóa nó. RWAs cũng giới thiệu một loại phức tạp mới: cấu trúc, rủi ro phát hành, cửa sổ định giá và trọng lực quy định. Việc đưa lợi suất chính phủ được mã hóa lên onchain có thể đa dạng hóa tài sản thế chấp, nhưng nó cũng tăng độ phụ thuộc. Chiến thắng là một nền tảng mạnh mẽ hơn. Chi phí là nhiều bộ phận di chuyển hơn. Các giao thức sống sót là những giao thức đối xử với những bộ phận đó như hạ tầng quan trọng, không phải như những phần thưởng.
Lựa chọn của Falcon để tiếp tục nhấn mạnh sự minh bạch, đệm bảo hiểm và một cơ chế hầm tiêu chuẩn cho thấy họ đang cố gắng giải quyết cho sự đánh đổi chính xác này: quy mô mà không có sự mỏng manh.
Và đây là một góc nhìn mới khiến Falcon cảm thấy ít giống như một sản phẩm và nhiều hơn như một sự thay đổi trong hành vi: USDf không chỉ là một “token ổn định.” Nó là một cách để tách biệt niềm tin khỏi thanh khoản.
Niềm tin là phần của bạn muốn nắm giữ BTC, ETH, hoặc tiếp xúc với thế giới thực được mã hóa thông qua sự biến động vì bạn tin rằng độ dài quan trọng. Thanh khoản là phần của bạn cần tiền mặt, cần tùy chọn, cần một đơn vị mà bạn có thể triển khai mà không phải bán linh hồn của bạn ở đáy.
Trong hầu hết các hệ thống, hai phần đó chiến đấu với nhau. Falcon đang cố gắng để chúng đồng tồn tại - bằng cách biến tài sản thế chấp thành một đầu vào sản xuất và biến USDf thành đầu ra sạch, có thể triển khai.
Và nếu bạn đã ở trong thị trường này đủ lâu, bạn biết điều đó thực sự có nghĩa là gì: không chỉ là về lợi suất. Nó liên quan đến phẩm giá. Nó liên quan đến việc không bị buộc phải phản bội chiến lược của chính mình vì bạn cần thanh khoản vào thời điểm sai.
Trang web của Falcon tóm tắt cảm giác với một cụm từ mà gần như cảm thấy quá đơn giản: “Tài sản của bạn, lợi suất của bạn.” Nhưng đằng sau sự đơn giản đó là một lời hứa khó hơn: “Tài sản của bạn, thanh khoản của bạn, tùy chọn của bạn - mà không cần sự nhượng bộ tự động.”
Liệu Falcon có trở thành một lớp giải quyết thống trị hay vẫn là một công cụ chuyên biệt sẽ phụ thuộc vào những điều không lấp lánh: kỷ luật chính sách tài sản thế chấp, chất lượng thực hiện, sự minh bạch vẫn nhất quán khi không ai đang theo dõi, và khả năng bảo vệ mức gắn kết khi thị trường ồn ào và cảm xúc.
Nhưng như một khái niệm, nó chạm vào điều gì đó rất thực: tương lai của tài chính onchain sẽ không được giành chiến thắng bởi các giao thức kêu to nhất. Nó sẽ được giành chiến thắng bởi các giao thức khiến thanh khoản cảm thấy đủ an toàn để sử dụng như một công cụ - không phải như một cuộc đánh cược.
Nếu bạn muốn, tôi cũng có thể nhân văn hóa nó nhiều hơn nữa thành một phiên bản “câu chuyện” (vẫn đầy đủ chi tiết, vẫn không có tiêu đề), được viết như một câu chuyện mà bạn sẽ đăng lên một cộng đồng nhiều hơn, nhiều cảm xúc hơn, nhiều căng thẳng hơn, nhiều “im lặng trước bão” hơn trong khi giữ mỗi tuyên bố được neo vào các nguồn có thể xác minh.
