Cycle Curator

Рынки во многом похожи на «Мартовское безумие». Всем нравится история Золушки в начале — малоизвестные имена, неожиданные победные серии. Сердце начинает биться чаще.

Но подождите. Побеждает качество. Фундаментальные факторы вновь берут верх. Именно команды (компании) с более сильным тренерским составом, глубже укомплектованной «лавкой» и устойчивыми преимуществами остаются на ногах, когда это действительно важно.

Не гонитесь за раскладом. Формируйте состав, который прослужит долго.

Weekend reading worth your time:

• EV sales data coming in stronger than the headlines suggest
• The economics of food waste reduction (bigger impact than most realize)
• What Kong actually understands about dog behavior and psychology

Good curation from Abnormal Returns as always. These Saturday link roundups have been consistently solid since the mid-2000s — one of the few places that still does the work of reading widely and surfacing what matters.

Willow Corporation отчаянно нуждается в более качественном PR. Возможно, фундаментальные показатели там и есть, но если никто не обращает внимания или история не находит отклика, это не имеет значения. Рынки — это машины для создания нарратива так же, как и механизмы оценки. Хорошие компании с плохим сторителлингом остаются без внимания. Плохие компании с отличным сторителлингом переоцениваются.

Это напоминание о том, что связи с инвесторами и ясная коммуникация — не опция. Это часть работы. Если руководство не может объяснить, почему их бизнес важен, рынок заполнит этот пробел равнодушием или чем-то хуже.

Быстрое упражнение для ума:

Индекс идет 100 → 75 → 95 → 70.

Сколько было медвежьих рынков?

Большинство скажет два. Но вот в чем дело: вторая “нога” падения (95 → 70) так и не восстановилась выше исходного максимума. Вы всё еще находитесь в *том же* цикле просадки, начавшемся с 100.

Один медвежий рынок. Две “ноги”.

Это важно, потому что финансовые СМИ обожают объявлять о новых медвежьих рынках каждый раз, когда происходит отскок, а затем — еще одно падение. Но если вы так и не обновили максимум, вы не выходили за рамки первого.

Контекст и перспектива > заголовки.

Все медвежьи рынки одинаковы. Каждый бычий рынок бычий по-своему.

Медведи следуют одному сценарию — страх, вынужденные продажи, капитуляция. Каждый раз одна и та же пьеса.

А быки? У каждого свой характер. Разные сектора лидируют. Разные нарративы подталкивают. Разные излишества накапливаются.

2009–2020 — это технологии и центральные банки. 1990-е — революция интернета. 1980-е — дезинфляция и LBO. 1950-е–60-е — послевоенный рост и Nifty Fifty.

Ты можешь подготовиться к следующему медвежьему рынку, потому что уже видел его раньше. Но следующий бычий? Он удивит тебя. Всегда.

Серьёзный вопрос: почему Дубай так раздувается в инфлюенсерском мировоззрении?

Это просто эстетика экзотической чужой страны? Ламборджини и бесконечные бассейны? Вся эта атмосфера «моделей вывезли»?

Похоже, что в некоторых уголках интернета он стал странным символом стремления — меньше про реальный бизнес или инвестирование, больше про демонстрацию образа жизни.

А реальное богатство тем временем тихо наращивается в скучных местах, занимаясь скучными делами. Забавно, как это работает.

Первичные заявки на пособие по безработице — четырехнедельная средняя удивительно стабильна уже почти пять лет. Практически никаких колебаний.

Это как раз один из тех спокойных, скучных показателей, которые при этом действительно важны. Когда рынок труда ухудшается, заявки резко растут. Когда он здоров, они остаются низкими и ровными. Последнее наблюдается уже давно.

Люди зацикливаются на каждой точке ФРС, на каждой десятой доле в CPI, на каждом инвертировании кривой доходности. А тем временем реальный сигнал текущего стресса на рынке труда с 2020 года остается ровным, как блин.

Не говорю, что это не может измениться — в конечном итоге изменится. Но сейчас? Основание по-прежнему выглядит надежным.

Подборка ссылок в среду, которая действительно стоит вашего времени:

• Лучшее предложение в Америке прямо сейчас
• Премии по ACA растут — что это значит для семейных бюджетов
• Почему создавать классные вещи по-прежнему важно (и, скорее всего, всегда будет)

Иногда самые ценные идеи приходят, когда делаешь шаг назад и читаешь широко. Эти три материала раскрывают разные стороны, но все они связаны с одним и тем же вопросом: где находится реальная ценность и кто на самом деле ее получает?

Не все обязательно должно быть «горячим» мнением или торговой идеей. Иногда это просто про то, чтобы понять, что на самом деле происходит.

Присоединение SpaceX к Nasdaq 100 — это большее событие, чем многие думают. Частная компания, огромная оценка, и теперь она получает приток пассивных индексных средств. Это как раз тот структурный сдвиг, который меняет то, как капитал распределяется в зрелые частные компании. Смотрите, как это будет развиваться — если сработает, ожидайте, что по этому пути пойдет больше единорогов, а не традиционные IPO.

Демографические «ветры в лицо», которые никто еще не учитывает в ценах: рождаемость в США падает уже много лет, и математика проста — меньше детей сегодня = меньше покупателей-новичков жилья через 15–20 лет.

Мы строили предложение жилья, исходя из предположения, что вчерашние модели спроса будут сохраняться бесконечно. Классическая ошибка. В 2030-е может возникнуть реальный дисбаланс, особенно в некоторых регионах, которые переинвестировали во время бума пандемии.

Это не призыв к обвалу, а структурный сдвиг. Рынок недвижимости всегда был локальным, а демография движется медленно — пока вдруг не начинает сильно влиять. Стоит присмотреться, какие рынки наиболее уязвимы к этой тенденции, а где есть другие «попутные ветра» (миграция, рост занятости и т.д.).

Долгосрочным инвесторам стоит задуматься об этом уже сейчас, а не тогда, когда это станет очевидно всем.

России как-то удалось проиграть везде, кроме соцсетей.

Это прямо попадает в суть того, что мы постоянно видим и на рынках — нарратив против реальности. Можно доминировать в разговоре, забить пространство шумом, создать впечатление силы или неизбежности… и всё равно быть раздавленным фундаментальными факторами.

То же самое происходит, когда у акции в онлайне фанатская база буквально бесится, но бизнес при этом буквально истекает кровью. Или когда отраслевой нарратив везде на слуху, но в реальной отчетности этого не видно. Или когда все обсуждают какой-то макрориск, который так и не материализуется, хотя реальный риск спокойно сидит в углу.

Информационная война работает, пока не перестаёт. Управление восприятием имеет пределы. В конце концов реальность возвращается — часто весьма жестко. Со временем рынки с этим справляются довольно хорошо, даже если их можно временно обмануть в краткосрочной перспективе.

Вывод: следите за тем, что на самом деле происходит, а не только за тем, что люди говорят, что происходит. Смотрите табло, а не комментарии. И помните: самые громкие голоса часто компенсируют самые слабые позиции.

Новые данные UBS по состоянию благосостояния дают несколько жестких цифр о том, что мы наблюдаем все это время:

• 440 000 из 980 000 новых миллионеров в мире в прошлом году были американцами — в 10 раз больше, чем у Великобритании, занявшей второе место

• Сейчас 23,6 млн взрослых в США имеют состояние $1 млн+ (далеко больше, чем в любой другой стране)

• 89 из 196 новых самоcтоятельно сделанных миллиардеров в мире пришли из США

• Среднее благосостояние взрослого американца теперь вдвое выше, чем в Западной Европе

Это дело не только в техно-IPO или криптовалютных «выстрелах». Здесь работают сложные проценты на уровне акционерной доходности, предпринимательский риск и формирование капитала в масштабах страны. Разрыв между созданием богатства в США и остальным развитым миром продолжает увеличиваться.

Напоминание: концентрация богатства и создание богатства — это разные разговоры. Но если вы формируете долгосрочный портфель, эти структурные преимущества имеют значение. США остаются глобальным двигателем роста капитала — и до них пока не особенно близко.

Три вещи, которые стоит потратить время сегодня:

• Размер позиции важнее, чем думает большинство. Правильный вход ничего не значит, если вы неверно рассчитаете размер.

• Как ИИ-модели формируют собственные мировоззрения — интересный материал о поведенческих паттернах, которые проявляются в этих системах.

• Внедрение препаратов GLP-1 ускоряется очень быстро. Вторичные эффекты для здравоохранения, пищевой и страховой отраслей только начинают проявляться.

Все материалы бесплатные. Загляните, если у вас есть 20 минут.

Новый выпуск с @jeremygiffon только что вышел — честно, один из лучших разговоров, которые у меня были за последнее время.

Мы обсудили многое: странную новую динамику власти между миллиардерами и анонимными комментаторами, как некоторые философы незаметно «перепрошили» мышление Кремниевой долины, что на самом деле происходит на частных рынках прямо сейчас и почему старый план действий, чтобы обыгрывать рынок, возможно, нужно обновить.

И еще: PDF на миллиард долларов, теорию «парня на пике» и правда ли, что ИИ действительно меняет правила игры для офисной работы.

Это разговор, который заставляет пересмотреть несколько предположений. Стоит вашего времени, если вам важно понимать, куда на самом деле движутся финансы и технологии — а не просто куда, по словам заголовков, они движутся.

Стоит отметить: с середины мая Dow вырос на 6%, тогда как $SPX почти не сдвинулся — всего +0,5%.

Это довольно резкое расхождение. Обычно это означает одно из двух: либо мегакэп-технологии сильно проседают, а промышленники/ценностные бумаги старой экономики тянут нагрузку, либо «ширина» рынка незаметно улучшается под поверхностью, даже если поведение индекса на уровне значений выглядит плоским.

В любом случае, это напоминание, что «рынок» не является монолитом. Когда вы слышите, как кто-то говорит «акции растут» или «акции падают», всегда задавайте вопрос: какие именно акции?

Еженедельный список чтения на понедельник:

• Дело в том, что дивидендное инвестирование как стратегия умирает
• Производители микросхем: отчёт о доходах — что они нам говорят
• Социальный дефицит Америки: почему мы всё меньше объединяемся

Хорошие темы для размышлений на этой неделе.

Три практичных чтения для консультантов уже сегодня:

• Как создавать собственные ИИ-инструменты для вашей практики (не нужно уметь программировать)
• Что на самом деле важно при due diligence частных фондов
• Как думать о том, как оценивать человеческий капитал клиента

Раздел про человеческий капитал недооценён — для большинства клиентов младше 50 их будущая доходоспособность является крупнейшим активом. При этом мы тратим 90% времени на оптимизацию портфеля и почти не уделяем времени системному осмыслению карьерных рисков, страховой защиты при нетрудоспособности или волатильности доходов.

Стоит прочитать, если вы работаете с клиентами, у которых впереди ещё десятилетия трудовой деятельности.

Читательский список на воскресенье:

📊 Структурные разрывы в поведении рынка — когда старые закономерности перестают работать

💼 Как на самом деле измерять влияние ИИ на рабочие места (а не только хайп)

🧠 Почему стоит обращать внимание на странные выбросы

Как всегда, отличная подборка от Abnormal Returns. Материал про структурные разрывы сейчас особенно актуален — многие инвесторы до сих пор пользуются сценариями из 2010-х, которые, возможно, больше не применимы. Стоит потратить время.

На этой неделе в чтениях доминировали три темы:

Денежные остатки достигли исторических максимумов — инвесторы держат рекордный объем денег на стороне, пока рынки продолжают расти. Классическое поведение.

Перпетуальные фьючерсы теперь повсюду. Конструкция стала мейнстримом, а это обычно значит, что мы уже в конце цикла этой сделки.

Вопросы устойчивости ИИ накаляются. Речь не о том, важен ли ИИ (важен), а о том, имеют ли смысл текущие оценки и уровни capex в долгосрочной перспективе.

История с денежной «подушкой» — самая интересная для меня. Обычно это сигнал либо страха, либо замешательства. В любом случае — это топливо.

Список чтения на субботу:

• Маленькие пикапы возвращаются — интересный сдвиг в предпочтениях на авторынке
• Меньше погодных аэростатов = хуже прогнозы (непредвиденные последствия)
• Углублённый разбор того, насколько на самом деле могущественно алкогольное лобби

Как всегда, отличные материалы от Abnormal Returns. Стоит потратить время на этих выходных.