Crypto慕白

前言
2月份的加密市场，用一句话总结就是：宏观环境不给力，基本面被行情拖累了。
先说说为什么跌：
主要是市场缺钱，加上避险情绪升温。具体来看，Coinbase溢价指数翻绿，说明美国人买盘变弱；ETF资金一直在流出，稳定币也增发不动了——这些都指向一个事实：机构的参与度在下降。市场流动性不足，自然就容易跌。
再说说光明的一面：
虽然行情不好，但行业的发展其实没停。代币化赛道还在推进，链上基础设施也在跟传统金融越走越近。这些结构性的变化，才是真正的长期趋势。
总结一下：
2月份，基本面进展完全被疲软的行情掩盖了，加密资产夹在宏观环境里左右为难。下面就来详细复盘一下，这个月市场到底发生了什么。

一：市场表现
2月一开局，市场就给了个下马威。
2月5号到6号那波抛售，比特币一度跌穿61000美元，创下了十几年来最惨的开年表现之一。回头看，这波回调其实从2025年10月的高点就开始了：比特币价格已经跌了近一半，以太坊和Solana更是被打回了2024年现货ETF获批前的水平。
有意思的是，不同资产的走势分化得很厉害。
黄金今年涨了15%，在地缘政治和关税不确定性的背景下，大家还是愿意买它当避险资产。而加密资产就没这么幸运了——在这种避险情绪里，它更像是高波动的科技股，跟着成长型股票一起跌，同时还要被AI浪潮和各种突发风险来回冲击。
说到底，这波加密资产的疲软，更多是因为市场风险偏好下降、流动性不足，加上持续去杠杆导致的，而不是基本面出了问题。

二：资金流入撤退

这波回调背后，说白了就是两个问题：没人买了，市场上也没钱了。

美国人在砸盘，机构不玩了
先看Coinbase溢价指数——这指标说白了就是看美国人买不买。从去年11月开始，这个指数就一直趴在地上，2月份还跌得更深了，说明美国那边一直在卖，机构根本不进场。最近这个指数稍微往回涨了一点，可能意味着最狠的那波抛售过去了，但需求还是很弱。
把这个指标和比特币ETF的资金流向放一起看，会发现俩走势几乎一样。一个看价格，一个看资金，但说的都是同一件事：美国机构不买了。今年到现在，现货比特币ETF累计流出超过40亿美元，去年好不容易流进来的钱，又吐回去不少。
有意思的是，每次下跌的时候，溢价指数总是先于ETF资金掉头，因为现货价格反应快，ETF赎回需要时间。

市场没钱了，一砸就崩
再看看市场的流动性状况，更惨。
主流交易所的比特币订单深度（简单说就是上下2%范围内有多少单子接着）从去年8-10月的4000-5000万美元，暴跌到现在的1500-2500万美元。2月份流动性又缩了一圈，结果就是一有风吹草动，价格就上蹿下跳。
稳定币那边也不乐观。USDT和USDC的总市值一直在2600亿美元附近晃悠，说明没有新钱进来，但好在也不是大家都在跑路。
总结一下：机构撤退了、盘口没人接、新钱也不来——这种状态下，市场想持续回暖，确实还差点意思。

两次放量下跌，可能跌到头了
10月10日和2月5日，现货、期货、期权的交易量都爆了。比特币总交易量分别冲到2440亿和2350亿美元，其中2月5日那天的期货交易量就有1770亿，占了大头。
有意思的是，虽然这两次市场动荡的程度差不多，但2月份这波的现货交易量比10月那次略低一些——这也对得上，因为流动性差的时候，稍微砸一点就能把价格砸出大坑。
按历史经验来看，这种天量抛售通常跟强制平仓脱不了关系，等该爆的都爆完了，最狠的那段下跌也就差不多了。

三：别被价格骗了：2月回调背后的三个真相

另一边：传统资产正在“上链”
别看行情不咋样，现实资产代币化这条线可是一直在推进。链上金融和传统金融正在越走越近。
Hyperliquid 是个典型的例子。它原本是做链上永续合约的，现在已经把业务扩展到大宗商品、股票、纳斯达克100指数这些传统资产上。这背后靠的是 HIP-3 协议升级——简单说，就是现在谁都可以在它上面给任何资产开一个永续合约市场，预言机、费率这些都不用自己操心。
虽然比特币和以太坊还是持仓量最大的品种，但 HIP-3 市场的占比一直在涨。2月5号那天，HIP-3永续合约的总交易量冲到46亿美元，其中光大宗商品就有38亿，1月份以来累计已经超过300亿。黄金和白银尤其猛，白银单日交易量最高到过34亿美元。
持仓量也能说明问题。HIP-3市场的总持仓从1月初的2.9亿美元，一路涨到1月29号接近9.75亿美元的峰值，2月底回落到8.3亿左右。这说明大家确实想要在链上配置一些商品、股票、指数的敞口。

比特币跌到位了吗？
这一波下跌，比特币已经快摸到“已实现价格”了——大概55000美元左右，简单理解就是所有比特币的平均持仓成本。
回顾历史，每次熊市跌到底部的时候，比特币经常会在已实现价格附近甚至下方晃悠。这个过程通常是从狂热到绝望，最后进入“越跌越买”的囤积阶段。
再看 MVRV 这个指标（市值和平均持仓成本的比值），也已经缩到历史低估区间了，不过还没到前几轮熊市最极端的时候。这些信号说明：市场的泡沫挤得差不多了，开始进入“可以看看”的价值区间。

行业没停，还在往前拱
价格虽然在调整，但行业层面的进展其实没停。
Hyperliquid 的 HIP-3 说明，加密货币交易平台正在被用来交易传统资产。贝莱德把自己的代币化基金 BUIDL 搬到了 Uniswap 上，阿波罗收购 MORPHO 代币的协议，也说明大机构开始把 DeFi 的流动性和治理机制整合进自己的工作流程。
头部 DeFi 协议也在变。Aave、Uniswap 这些，正在从以前讲概念、搞治理的阶段，转向更务实的“怎么给代币持有者赚钱”，开始有点现金流资产的影子了。
传统金融那边也没闲着。CME 推出 24小时不间断的加密期货交易，CFTC 对预测市场的态度也在松动——这些都在说明，监管和基础设施正在适应加密市场“全天候运行”的特点。

结论：别慌，只是压力测试
回头看2月份这波回调，与其说是基本面崩了，不如说是市场在避险情绪下，给资金和流动性做了一次压力测试。加密资产现在确实还是跟着流动性走、跟着增长预期走，跌的时候像科技股一样被砸。
但往深了看，它在市场基础设施、机构配置、链上融合这些层面上的角色，其实一直在深化。
短期可能还要震一阵子。接下来能不能真正起来，关键要看两件事：一是《CLARITY 法案》这类政策能不能往前推，二是资金流向什么时候能逆转。这两个信号出现了，需求才有望真正回暖。

#Block裁员 #加密市场反弹