Strategy (MicroStrategy) poprzez prywatne negocjacje przeprowadziła wykup 0% obligacji konwertowalnych o wartości nominalnej 15 miliardów USD, z terminem wykupu w 2029 roku, płacąc 13,8 miliarda USD w gotówce, z rabatem na dług wynoszącym około 8%.
To pierwszy raz, kiedy firma aktywnie podejmuje działania de-leverage, a ich strategia kapitałowa jest naprawdę sprytna.
Nudny koń podsumował pytania wszystkich i udzielił odpowiedzi.
1. Dlaczego posiadacze obligacji są gotowi zaakceptować zakup z rabatem?
. Przekształcenie opcji głęboko out of the money: w listopadzie 2024 roku cena wykonania wyniesie około 672,40 USD za akcję (praktycznie 55% premii w stosunku do ówczesnej ceny akcji). Teraz cena akcji MSTR wynosi tylko 183 USD, znacznie poniżej ceny wykonania, więc konwersja straciła na atrakcyjności. Dodatkowo, ten obligacyjny instrument to zero-coupon bond, a rynek obawia się, że BTC będzie dalej spadać, co pogorszy sytuację firmy. Bez odsetek, nie mówiąc już o możliwości wykupu po pierwotnej cenie, inwestorzy zaczęli sprzedaż, co doprowadziło do znacznych zniżek.
. Ryzyko rynkowe; posiadacze obligacji widząc brak nadziei, są skłonni zaakceptować rabat, aby wcześniej otrzymać gotówkę na inne inwestycje. MicroStrategy wykorzystało ich psychologię, więc zdecydowali się na działanie po cenie poniżej wartości nominalnej, eliminując dług i optymalizując strukturę kapitałową.
W rzeczywistości takie operacje są dość powszechne w rynku konwertowalnych obligacji, gdy ceny akcji są daleko poniżej ceny konwersji, co jest efektem podaży i popytu: firma „wykupuje” dług po niskiej cenie, a posiadacze otrzymują pewność.
2. Czy pierwotni nabywcy tego konwertowalnego długu to naiwniacy?
Tak, pierwotni nabywcy, jeśli teraz sprzedadzą, rzeczywiście stracą: wyemitowane po 100 dolarów, stawiali na to, że BTC wzrośnie i napędzi cenę akcji ponad cenę konwersji, osiągając zyski z konwersji. Efekt jest taki, że obecna cena odkupu to około 92 dolary, co oznacza, że po 1,5 roku stracili 8% kapitału. Ale biorąc pod uwagę, że większość nabywców to instytucje i fundusze hedgingowe, wiele z nich zarządza ryzykiem poprzez hedging Delta (kupując obligacje + sprzedając krótko akcje). Nawet jeśli te obligacje straciły, to w całym portfelu i tak szacuje się zyski.
Konwertowalny dług to w istocie „niski procent w zamian za opcję wzrostu”, jeśli nie wzrośnie, to ponosi się stratę, takie są zasady rynku, chcesz grać, musisz akceptować ryzyko.
3. Powody wyboru odkupu przez MicroStrategy:
. Zakładając, że w 2029 roku BTC wzrośnie, to uruchomi konwersję, chociaż dług zostanie spłacony, to jednak spowoduje to rozwodnienie akcji starych akcjonariuszy.
. Jeśli w międzyczasie BTC będzie w konsolidacji lub spadnie, co spowoduje spadek cen akcji, to po wygaśnięciu MicroStrategy będzie musiało spłacić dług gotówką, a w słabym rynku z trudnościami w finansowaniu, mogą być zmuszeni do wyprzedaży BTC.
MicroStrategy tym razem działa wcześniej, unikając pasywnego likwidowania BTC w czasie bessy i ryzyka spłaty długu, można powiedzieć, że udało im się rozbroić ukryty ładunek.