1) Streszczenie wykonawcze
Aerodrome $AERO jest zdecentralizowaną giełdą (DEX) działającą w sieci Base, pełniąc rolę jej centralnego rynku handlowego i płynności. Zbudowane na modelu ve(3,3), Aerodrome łączy automatycznego animatora rynku (AMM) z systemem zarządzania opartym na głosowaniu: dostawcy płynności otrzymują emisje AERO jako zachęty, podczas gdy posiadacze veAERO (ci, którzy blokują tokeny AERO) głosują na alokacje emisji i otrzymują 100% opłat handlowych ze swoich wybranych pul. Tworzy to efekt wirnika, w którym głębsza płynność przyciąga większy wolumen, co generuje więcej opłat, które przyciągają więcej blokad głosów. Aerodrome działa wyłącznie na Base, sieci Layer 2 inkubowanej przez Coinbase.
Q4 2025 odnotował szerokie osłabienie w finansowych wskaźnikach Aerodrome po silnym odbiciu w Q3. TVL, wolumen handlu, opłaty i przychody spadły w porównaniu do poprzedniego kwartału, odzwierciedlając szersze odlewarowanie rynku i normalizację po wysokiej aktywności w Q3. Spadki były bardziej wyraźne w porównaniu do roku poprzedniego, ponieważ Q4 2024 reprezentowało szczyt początkowej fazy wzrostu Aerodrome. Miesięczni aktywni użytkownicy nadal rosli, prezentując pozytywne zyski QoQ i YoY, sugerując, że adopcja użytkowników się rozszerza, mimo że kapitał i aktywność handlowa maleją.
Najważniejszym wydarzeniem kwartału było ogłoszenie Aero, które połączy Aerodrome i Velodrome w zjednoczony DEX międzyłańcuchowy, rozszerzający się na Ethereum mainnet i Arc Circle. Zespół w pełni uruchomił również SlipstreamV2, ulepszenie skoncentrowanej płynności, i kontynuował program wykupu AERO oraz program blokowania. Przychody nadal zbliżały się do opłat, odzwierciedlając prawie całkowite przejście modelu ve(3,3) do lokatorów veAERO.
🔑 Kluczowe wskaźniki (Q4 2025)
Zablokowana całkowita wartość: 571,18 miliona dolarów (-19,23% QoQ, -44,82% YoY)
Wolumen handlu: 53,49 miliarda dolarów (-11,57% QoQ, -31,03% YoY)
Opłaty: 37,66 miliona dolarów (-40,26% QoQ, -62,59% YoY)
Przychód: 36,02 miliona dolarów (-40,19% QoQ, -64,00% YoY)
Miesięczni aktywni użytkownicy: 583,9k (+5,90% QoQ, +117,70% YoY)
👥 Komentarz zespołu Aerodrome
"Uruchomienie Aero, ogłoszone w listopadzie, stanowi najważniejszą ewolucję strukturalną od uruchomienia Aerodrome, łącząc Aerodrome i Velodrome w jeden wspólny DEX międzyłańcuchowy z planowaną ekspansją na Ethereum mainnet i Arc Circle od Q2 2026. Zespół wprowadził MetaDEX03, nowy system operacyjny z funkcjami SlipstreamV3 z wbudowanymi aukcjami MEV i MetaSwapami międzyłańcuchowymi, które, jak stwierdził zespół, mogą zwiększyć dochody protokołu o 40%, jednocześnie obniżając wydatki. W zakresie zrównoważonego rozwoju, Aero Fed stabilizował emisje w trakcie kwartału po tym, jak projekt osiągnął kamień milowy zwrotu 1,50 USD za każdy 1 USD wyemitowany, a wykupy AERO przez Public Goods Fund, Flight School i programy Relay zablokowały już ponad 155 milionów tokenów, co stanowi około 17% krążącej podaży."
2) Zablokowana całkowita wartość
Zablokowana całkowita wartość (TVL) mierzy całkowitą wartość USD płynności wpłaconej do puli handlowych Aerodrome na Base. Średnia TVL w Q4 wyniosła 571,18 miliona dolarów, spadek z 707,21 miliona dolarów w Q3 (-19,23% QoQ). Na podstawie porównania rok do roku, TVL spadł z 1,04 miliarda dolarów w Q4 2024 (-44,82% YoY), kiedy Aerodrome był na szczycie swojej początkowej fazy wzrostu.
TVL podążał za malejącą trajektorią przez kwartał, zaczynając powyżej 700 milionów dolarów na początku października i osiadając w okolicach 500-540 milionów dolarów do grudnia. Najsilniejsze wycofanie miało miejsce w połowie października i na początku listopada, co zbiegło się z szerszym odlewarowaniem rynku. Średnia Q4 wynosząca 571,18 miliona dolarów odzwierciedla częściowe odbicie w Q3 z minimów Q2 (545,55 miliona dolarów), które nie utrzymało się w Q4.
👥 Komentarz zespołu Aerodrome
"TVL skonsolidowane po osiągnięciu szczytu powyżej 1 miliarda dolarów w styczniu 2025, co zespół postrzega w kontekście szerszych warunków rynkowych, a nie specyficznych odpływów protokołu. Ulepszony SlipstreamV2 skoncentrowana płynność, uruchomiony w listopadzie, ma na celu poprawę efektywności kapitałowej, pozwalając protokołowi generować porównywalny wolumen handlu i opłaty z mniejszej bazy płynności. Zespół podkreślił zrównoważony wzrost ponad TVL napędzanym przez zachęty, a Aero Fed stabilizował emisje w Q4 po tym, jak protokół osiągnął kamień milowy zwrotu 1,50 USD za każdy 1 USD wyemitowany. Patrząc w przyszłość, ekspansja Aero na Ethereum mainnet może znacząco poszerzyć adresowalną bazę płynności, a zespół zauważył, że połączy to protokół z ponad 80 miliardami dolarów w globalnym kapitale."
3) Wolumen handlu
Wolumen handlu mierzy całkowitą wartość USD tokenów zamienianych w puli Aerodrome na Base. Wolumen handlu w Q4 wyniósł 53,49 miliarda dolarów, spadek z 60,49 miliarda dolarów w Q3 (-11,57% QoQ) i 77,56 miliarda dolarów w Q4 2024 (-31,03% YoY), co przyniosło łączny wynik za 2025 rok w wysokości 219,06 miliarda dolarów.
Spadek QoQ o 11,57% był najmniejszy wśród wskaźników finansowych, co wskazuje, że wolumen utrzymał się lepiej niż opłaty i przychody. Wolumen handlu na dolara TVL (obrót płynności) prawdopodobnie wzrósł, biorąc pod uwagę, że TVL spadł bardziej znacząco (-19,23%) niż wolumen, co jest zgodne z poprawą efektywności kapitałowej z Slipstream.
👥 Komentarz zespołu Aerodrome
"Aerodrome wygenerował 219,06 miliarda dolarów w łącznym wolumenie handlu 2025, podkreślając swoją pozycję jako dominującego DEX na Base. Integracja handlu DEX przez Coinbase w główną aplikację internetową stworzyła kanał dystrybucji łączący płynność on-chain Aerodrome z milionami użytkowników detalicznych. Ulepszenie SlipstreamV2, które pozwala dostawcom płynności ustalać niestandardowe zakresy cen, ma na celu poprawę jakości realizacji i redukcję slippage, potencjalnie przyciągając więcej wolumenu na jednostkę płynności. Zespół pozycjonował również Aerodrome jako platformę uruchamiania tokenów w modelu DEX-first, z protokołami zasilającymi płynność na Aerodrome w celu uzyskania dostępu do bazy użytkowników Coinbase bez polegania na listach giełdowych scentralizowanych lub płatnych animatorach rynku."
4) Opłaty
Opłaty mierzą całkowitą wartość USD opłat za swap, które płacą traderzy w wszystkich pulach Aerodrome na Base. Opłaty w Q4 wyniosły 37,66 miliona dolarów, spadek z 63,04 miliona dolarów w Q3 (-40,26% QoQ) i 100,67 miliona dolarów w Q4 2024 (-62,59% YoY), co przyniosło łączny wynik za 2025 rok w wysokości 209,32 miliona dolarów.
Opłaty spadły bardziej znacząco niż wolumen handlu (-40,26% w porównaniu do -11,57%), co sugeruje niższą efektywną stawkę opłaty na dolara handlowego w Q4. Może to odzwierciedlać przesunięcie w składzie wolumenu w kierunku pul Slipstream o niższych opłatach (skoncentrowana płynność) lub w kierunku par o wysokim wolumenie i niskiej opłacie. Spadek YoY o 62,59% odzwierciedla wyjątkowo wysoką podstawę okresu: opłaty w Q4 2024 wyniosły 100,67 miliona dolarów, co było najwyższą wartością w dowolnym kwartale w zestawie danych.
👥 Komentarz zespołu Aerodrome
"Generowanie opłat w Q4 odzwierciedla kombinację niższej ogólnej aktywności handlowej oraz trwającej migracji w kierunku skoncentrowanych pul płynności, które oferują węższe spready i niższe efektywne opłaty za transakcję. Zespół zauważył, że ulepszenie Slipstream poprawia efektywność kapitałową, co oznacza, że protokół może utrzymać konkurencyjne przechwytywanie opłat, nawet przy niższych absolutnych poziomach TVL. Mechanizm FeeFlow, który licytuje generowane opłaty w zamian za tokeny AERO, które są następnie blokowane, nadal działa jako automatyczny wykup. W Q4 zespół zgłosił, że Public Goods Fund, Flight School i programy Relay wspólnie zablokowały ponad 155 milionów AERO, co stanowi około 17% krążącej podaży. Ta strukturalna redukcja podaży ma na celu wspieranie długoterminowego dostosowania między generowaniem opłat a wartością tokena."
5) Przychód
Przychód mierzy całkowitą wartość USD opłat zatrzymywanych przez Aerodrome i dystrybuowanych do posiadaczy veAERO na Base. Przychód w Q4 wyniósł 36,02 miliona dolarów, spadek z 60,22 miliona dolarów w Q3 (-40,19% QoQ) i 100,05 miliona dolarów w Q4 2024 (-64,00% YoY), co przyniosło łączny wynik za 2025 rok w wysokości 200,07 miliona dolarów.
Przychody ściśle śledziły opłaty przez cały okres, przy przychodzie w Q4 stanowiącym 95,6% opłat w Q4. To prawie całkowite przejście jest cechą strukturalną modelu ve(3,3), w którym praktycznie wszystkie opłaty za swap płyną do lokatorów veAERO, którzy głosują nad alokacją emisji. Stawka pobierania pozostała spójna we wszystkich pięciu kwartałach obserwowanych.
👥 Komentarz zespołu Aerodrome
"Zespół osiągnął kamień milowy w zakresie zrównoważenia, gdy przychody protokołu przekroczyły emisje AERO po raz pierwszy we wrześniu, co miało miejsce również w Q4. Aero Fed, który zarządza tygodniowymi stawkami emisji, stabilizował emisje w trakcie kwartału w odpowiedzi na protokół zwracający 1,50 USD za każdy 1 USD wyemitowany przy inflacji rocznej wynoszącej 11% (8% netto po blokadach). Nadchodzący system operacyjny MetaDEX03, ogłoszony wraz z Aero, wprowadza architekturę dualnego silnika, którą zespół stwierdził, że może zwiększyć dochody protokołu o 40%, jednocześnie obniżając wydatki o około 34 miliony dolarów."
6) Miesięczni aktywni użytkownicy
Miesięczni aktywni użytkownicy (MAU) mierzy liczbę unikalnych adresów portfeli, które interagowały z Aerodrome w ciągu 30 dni na Base. Średnia MAU w Q4 wyniosła 583,9k, wzrost z 551,3k w Q3 (+5,90% QoQ). Na podstawie porównania rok do roku, MAU wzrosło ponad dwukrotnie z 268,2k w Q4 2024 (+117,70% YoY).
MAU nadal rosło pomimo spadków we wszystkich wskaźnikach finansowych, co oznacza drugi z rzędu kwartał z zyskami QoQ. Różnica między wzrostem użytkowników a wskaźnikami finansowymi sugeruje, że mimo że więcej użytkowników angażuje się w protokół, przeciętne rozmiary transakcji i generowanie opłat na użytkownika spadły. Wzrost o 117,70% YoY stoi w ostrym kontraście do spadków YoY w TVL (-44,82%), opłatach (-62,59%) i przychodach (-64,00%), co podkreśla poszerzenie bazy użytkowników, mimo że ekonomika na użytkownika ulega kompresji.
👥 Komentarz zespołu Aerodrome
"Wzrost liczby użytkowników w Q4 był wspierany przez integrację handlu DEX przez Coinbase w główną aplikację internetową, co zapewnia bezpośredni kanał dystrybucji z bazy użytkowników scentralizowanej giełdy Coinbase do płynności on-chain Aerodrome. Zespół pozycjonował Aerodrome jako platformę startową dla nowych tokenów na Base, z postem na blogu z września, który opisuje model uruchamiania "DEX-first", w którym protokoły zasilają płynność na Aerodrome, a użytkownicy Coinbase mogą uzyskać dostęp do tych tokenów bez zewnętrznych portfeli lub polowania na DEX. Patrząc w przyszłość, ekspansja Aero na Ethereum i Arc Circle może znacznie poszerzyć adresowalną bazę użytkowników poza użytkowników natywnych Base. Zespół pracuje również nad MetaSwapami, funkcją handlu międzyłańcuchowego, która umożliwiłaby użytkownikom wymianę między sieciami z jednego interfejsu."
7) Definicje
Wskaźniki:
Zablokowana całkowita wartość: mierzy całkowitą wartość USD płynności wpłaconej do puli handlowych Aerodrome na Base.
Wolumen handlu: mierzy całkowitą wartość USD tokenów zamienianych w pulach Aerodrome na Base.
Opłaty: mierzy całkowitą wartość USD opłat za swap płaconych przez traderów we wszystkich pulach Aerodrome na Base.
Przychód: mierzy całkowitą wartość USD opłat zatrzymywanych przez Aerodrome i dystrybuowanych do posiadaczy veAERO na Base.
Miesięczni aktywni użytkownicy: mierzy liczbę unikalnych adresów portfeli, które interagowały z Aerodrome w ciągu 30 dni na Base.
8) O tym raporcie
Ten raport jest publikowany kwartalnie i opracowywany przy wykorzystaniu infrastruktury danych on-chain Token Terminal. Wszystkie wskaźniki pochodzą bezpośrednio z danych blockchain. Wykresy i zbiory danych odnoszące się do tego raportu można zobaczyć na odpowiednim dashboardzie Raportu Aerodrome Q4 2025 na Token Terminal.