1) Podsumowanie wykonawcze

Aethir $ATH jest zdecentralizowanym projektem infrastrukturalnym, który działa jako sieć GPU-as-a-service, łącząc dostawców GPU (Cloud Hosts) z klientami korporacyjnymi potrzebującymi obliczeń o wysokiej wydajności do treningu AI, wnioskowania, gier i innych obciążeń wymagających GPU. Główne operacje sieci działają na Arbitrum, gdzie Cloud Hosts stawiają tokeny ATH, aby obsługiwać kontenery GPU i zarabiać opłaty z umów na obliczenia dla przedsiębiorstw, przy czym ATH jest również dostępne na Ethereum. Infrastruktura Aethir obejmuje ponad 440 000 kontenerów GPU w 94 krajach, w tym sprzęt NVIDIA H100, H200 i B200. W przeciwieństwie do tradycyjnych dostawców chmur, model Aethir jest własnością społeczności: niezależni Cloud Hosts dostarczają i obsługują sprzęt, podczas gdy projekt koordynuje dopasowanie, zapewnienie jakości (poprzez Checker Nodes) i fakturowanie.

W Q4 2025, metryki onchain Aethir różniły się od trajektorii wzrostu ustalonej w ciągu poprzednich trzech kwartałów. Opłaty znacząco spadły po trzech kolejnych kwartałach wzrostu, podczas gdy FDV spadł poniżej 1 miliarda dolarów, kompresując stosunek P/F do najniższego poziomu w roku. Posiadacze tokenów i aktywne adresy, w przeciwieństwie do tego, nadal rosły, co sugeruje, że podstawowa adopcja sieci pozostała nienaruszona nawet w obliczu spadku generowania opłat i wyceny rynkowej.

Obraz wyceny zmienił się znacząco. FDV spadł po raz czwarty z rzędu, spadając poniżej 1 miliarda dolarów, podczas gdy stosunek P/F spadł do 8,87x, z 57,72x rok wcześniej. Kompresja odzwierciedla znacznie szybszy wzrost opłat niż wycena w ciągu ostatniego roku, nawet gdy opłaty w Q4 same w sobie spadły z szczytu w Q3.

Zachęty tokenowe spadły z kwartału na kwartał, wracając do poziomów porównywalnych z Q4 2024. Baza posiadaczy kontynuowała swój stabilny wzrost, przekraczając średnio 187k posiadaczy w Q4, co więcej niż dwukrotnie w porównaniu do danych sprzed roku. Aktywne adresy wzrosły nieznacznie, a Arbitrum odpowiadało za ponad trzy czwarte całej aktywności.

🔑 Kluczowe metryki (Q4 2025)

• Opłaty: 22,96 miliona dolarów (-36,81% QoQ, +59,41% YoY)

• W pełni rozwodniona wycena: 996,30 miliona dolarów (-38,17% QoQ, -62,00% YoY)

• Stosunek ceny do opłat: 8,87x (-22,19% QoQ, -84,63% YoY)

• Posiadacze tokenów: 187,6k (+1,72% QoQ, +130,28% YoY)

• Zachęty tokenowe: 11,02 miliona dolarów (-27,99% QoQ, -4,14% YoY)

• Miesięczne aktywne adresy: 23,3k (+4,40% QoQ, +41,31% YoY)

👥 Komentarz zespołu Aethir

"Q4 oznaczał strategiczny punkt zwrotny, gdy zespół przesunął uwagę z przyspieszenia wzrostu na infrastrukturę instytucjonalną. Uruchomienie Aethir Digital Asset Treasury we współpracy z Predictive Oncology, wspierane przez 344 miliony dolarów prywatnej inwestycji w ATH, ustanowiło pierwszą w branży Strategic Compute Reserve, łącząc zdecentralizowane obliczenia z tradycyjnymi rynkami kapitałowymi. To zostało następnie powiązane z rebrandingiem Predictive Oncology na Axe Compute (NASDAQ: AGPU) w grudniu, tworząc pierwszą publicznie notowaną jednostkę komercjalizującą zdecentralizowaną infrastrukturę GPU na poziomie przedsiębiorstw. Zespół opublikował 12-miesięczny strategiczny plan działania obejmujący Q4 2025 do Q4 2026, w tym modułową warstwę obliczeniową Aethir v2, migrację łańcucha i rozszerzone wprowadzenie Cloud Host, z aktualizacją mainnetu zaplanowaną na Q1 2026."

2) Opłaty

Opłaty mierzą całkowitą wartość USD opłat generowanych w sieci obliczeniowej GPU Aethir. Łączne opłaty w Q4 wyniosły 22,96 miliona dolarów, spadając z 36,33 miliona dolarów w Q3 (-36,81% QoQ), ale wzrastając z 14,40 miliona dolarów w Q4 2024 (+59,41% YoY), co podnosi łączny roczny wynik 2025 do 117,95 miliona dolarów. Spadek nastąpił po trzech kolejnych kwartałach wzrostu, w których opłaty wzrosły z 25,01 miliona dolarów w Q1 do 36,33 miliona dolarów w Q3. Pomimo spadku QoQ, opłaty w Q4 nadal przewyższały każdą kwartał w 2024 roku, a całkowity roczny wynik stanowi istotną zmianę w porównaniu do poziomów z 2024 roku.

👥 Komentarz zespołu Aethir

"Fakturowanie GPU Aethir dla przedsiębiorstw działa na innym poziomie niż akumulacja opłat on-chain, z zespołem raportującym 127,8 miliona dolarów całkowitego fakturowania przedsiębiorstw w 2025 roku, napędzanym przez ponad 150 aktywnych klientów obliczeniowych w obszarze AI, Web3 i gier. Spadek opłat on-chain w Q4 nastąpił po okresie przyspieszania wprowadzania przedsiębiorstw przez cały rok. Zespół uruchomił Aethir RWA Capital w tym kwartale, wprowadzając opcje finansowania aktywów rzeczywistych dla Cloud Hosts, które mogą rozszerzyć podaż GPU bez tradycyjnych wąskich gardeł wydatków kapitałowych. Zdecentralizowana sieć chmurowa GPU Aethir jest wykorzystywana do zabezpieczania umów przedsiębiorstw przy użyciu zapasów GPU, które obejmują H200 i B200, z B300, które mają być uruchomione na początku 2026 roku."

3) W pełni rozwodniona wycena

W pełni rozwodniona wycena (FDV) mierzy całkowitą wartość USD w pełni rozwodnionej podaży tokenów ATH. Średni FDV w Q4 wyniósł 996,30 miliona dolarów, spadając z 1,61 miliarda dolarów w Q3 (-38,17% QoQ) i z 2,62 miliarda dolarów w Q4 2024 (-62,00% YoY). To oznacza czwarty z rzędu kwartał spadku FDV i pierwszy kwartał poniżej 1 miliarda dolarów.

👥 Komentarz zespołu Aethir

"Spadek FDV odzwierciedla szersze warunki rynkowe dla tokenów AI i DePIN, przy czym sektor kryptowalut AI doświadczał trwałej presji sprzedażowej w Q4. Zespół odpowiedział na trudności związane z wyceną, przekierowując alokację Cloud Drop Sezon 3 w wysokości 1,26 miliarda tokenów ATH na wzrost ekosystemu zamiast przeprowadzać tradycyjny airdrop, przekształcając to, co mogłoby być dystrybucją z strony podaży, w długoterminowy kapitał produkcyjny."

4) Stosunek ceny do opłat

Stosunek ceny do opłat (P/F) mierzy w pełni rozwodnioną wycenę w stosunku do rocznych opłat, wskazując, jak rynek wycenia każdy dolar generowania opłat. Średni P/F w Q4 wyniósł 8,87x, spadając z 11,39x w Q3 (-22,19% QoQ) i z 57,72x w Q4 2024 (-84,63% YoY). Wartość ta spadła przez pięć kolejnych kwartałów, odzwierciedlając znacznie szybszy wzrost opłat niż wycena w ciągu ostatniego roku. Na poziomie 8,87x, P/F Aethir jest znacznie poniżej poziomów obserwowanych podczas wczesnej fazy wzrostu projektu pod koniec 2024 roku.

👥 Komentarz zespołu Aethir

"Zespół wskazał na kompresję P/F jako dowód na to, że wycena Aethir jest coraz bardziej wspierana przez rzeczywiste generowanie opłat, a nie spekulacyjny premium, charakteryzując efektywność przychodu do wyceny Aethir jako wiodącą wśród głównych rywali w obszarze DePIN obliczeń. Skupienie na 2026 roku koncentruje się na utrzymywaniu generowania opłat poprzez umowy obliczeniowe dla przedsiębiorstw, podczas gdy modułowa warstwa obliczeniowa Aethir v2 i migracja łańcucha mają poprawić efektywność rozliczeń on-chain."

5) Posiadacze tokenów

Posiadacze tokenów mierzą średnią liczbę unikalnych adresów portfeli posiadających tokeny ATH. Średnia liczba posiadaczy tokenów w Q4 wyniosła 187,6k, wzrastając z 184,5k w Q3 (+1,72% QoQ) i z 81,5k w Q4 2024 (+130,28% YoY). Wzrost znacznie spowolnił w porównaniu do wzrostu w Q1 2025 (+117,00% QoQ), kiedy baza posiadaczy więcej niż podwoiła się, stabilizując się na niskim jedno-cyfrowym wzroście kwartalnym przez Q2-Q4. Arbitrum stanowiło 72,35% posiadaczy tokenów w Q4, a Ethereum 27,65%. Udział Arbitrum wzrósł stabilnie z 45,22% w Q4 2024, odzwierciedlając koncentrację dystrybucji i użyteczności ATH w jego głównym łańcuchu operacyjnym.

👥 Komentarz zespołu Aethir

"Stabilny wzrost posiadaczy odzwierciedla bieżącą dystrybucję ATH poprzez nagrody Checker Node, stakowanie Cloud Host i inicjatywy ekosystemowe, w tym EcoDrops od partnerów takich jak Beamable. Przesunięcie w kierunku skoncentrowanych na Arbitrum posiadłości wpisuje się w architekturę operacyjną sieci, gdzie nagrody Checker Node i Cloud Host są dystrybuowane na Arbitrum. EigenLayer ATH Vault, który stał się największą pulą stakowania Aethir w 2025 roku, umożliwia posiadaczom stakowanie ATH i mintowanie eATH jako płynnego dowodu stakowania, podczas gdy pula Pendle eATH uruchomiona w ciągu roku zapewnia dodatkową kompozycyjność DeFi dla posiadaczy tokenów."

6) Zachęty tokenowe

Zachęty tokenowe mierzą całkowitą wartość USD tokenów ATH rozdzielonych jako zachęty dla uczestników sieci (operatorzy Checker Node, Cloud Hosts, operatorzy urządzeń Edge). Łączne zachęty tokenowe w Q4 wyniosły 11,02 miliona dolarów, spadając z 15,30 miliona dolarów w Q3 (-27,99% QoQ) i mniej więcej na poziomie z Q4 2024 przy 11,49 miliona dolarów (-4,14% YoY), co podnosi całkowity wynik 2025 do 51,23 miliona dolarów. Zachęty tokenowe wahały się od 10,79 miliona dolarów do 15,30 miliona dolarów na kwartał w 2025 roku, bez wyraźnego trendu kierunkowego.

👥 Komentarz zespołu Aethir

"Zachęty tokenowe są głównie skierowane do operatorów Checker Node i Cloud Hosts, którzy zasilają zdecentralizowaną infrastrukturę GPU Aethir. Spadek zachęt denominowanych w USD w Q4 częściowo odzwierciedla niższą cenę tokena ATH w tym kwartale, ponieważ harmonogramy zachęt są denominowane w ATH, a nie w USD. Program odkupu Checker Node, uruchomiony w połowie roku, pozwolił posiadaczom węzłów sprzedać swoje licencje NFT z powrotem Fundacji w zamian za eATH, kierując kapitał na nowe wprowadzenie grupy obliczeniowej GPU zamiast pasywnego trzymania węzłów."

7) Miesięczne aktywne adresy

Miesięczne aktywne adresy (MAA) mierzą liczbę unikalnych adresów portfeli, które miały interakcje z Aethir w ciągu ostatnich 30 dni. Średnia aktywnych adresów w Q4 wyniosła 23,3k, wzrastając z 22,3k w Q3 (+4,40% QoQ) i z 16,5k w Q4 2024 (+41,31% YoY). Arbitrum stanowiło 76,04% aktywnych adresów w Q4, a Ethereum 23,96%. Udział Arbitrum wzrósł z 55,15% w Q4 2024 do 76,04%, odzwierciedlając rosnącą koncentrację aktywności sieciowej na głównym łańcuchu operacyjnym Aethir.

👥 Komentarz zespołu Aethir

"Zespół dąży do wzrostu adresów poprzez kilka wektorów: program społeczności Aethir Tribe, który przekroczył 800 członków w 2025 roku, trwające kampanie EcoDrop od partnerów ekosystemowych oraz rozszerzenie usług GPU na dodatkowe ekosystemy blockchain, w tym Solana. Grudniowa integracja usług GPU z projektami AI i gamingowymi opartymi na Solanie może poszerzyć bazę adresowalnych użytkowników, podczas gdy planowana aktualizacja Aethir v2 i migracja łańcucha w Q1 2026 mogą zmienić wzorce aktywności w różnych łańcuchach."

8) Definicje

Metryki:

• Opłaty: mierzą całkowitą wartość USD opłat generowanych w sieci obliczeniowej GPU Aethir.

• W pełni rozwodniona wycena (FDV): mierzy całkowitą wartość USD w pełni rozwodnionej podaży tokenów ATH.

• Stosunek ceny do opłat (P/F): mierzy w pełni rozwodnioną wycenę w stosunku do rocznych opłat.

• Posiadacze tokenów: mierzą średnią liczbę unikalnych adresów portfeli posiadających tokeny ATH.

• Zachęty tokenowe: mierzą całkowitą wartość USD tokenów ATH rozdzielonych jako zachęty dla uczestników sieci.

• Miesięczne aktywne adresy (MAA): mierzy liczbę unikalnych adresów portfeli, które miały interakcje z Aethir w ciągu ostatnich 30 dni.

9) O tym raporcie

Ten raport jest publikowany kwartalnie i tworzony z wykorzystaniem infrastruktury danych onchain Token Terminal od początku do końca. Wszystkie metryki pochodzą bezpośrednio z danych blockchain. Wykresy i zestawy danych odniesione w tym raporcie można zobaczyć na odpowiednim pulpicie raportu Aethir Q4 2025 na Token Terminal.