律动BlockBeats

BlockBeats 消息，2 月 26 日，据 GMGN监测 显示，受马斯克发文表示「Gork returns today」影响，Solana 生态同名 Meme 币 gork 于今日凌晨短时拉涨。其市值由不足 100 万美元一度飙升至 1400 万美元，随后大幅回落，暂报约 600 万美元。该代币 24 小时涨幅达 520%，同期交易量达 2090 万美元。截至目前，该代币已上线约 301 天。

据悉，该 Meme 币起源于 X 平台上一位模仿 xAI Grok 的账号「gork」（X：gork），目前拥有 34.9 万粉丝。2025 年 5 月，该账号曾因马斯克将 X 昵称改为「Gorklon Rust」并使用 Gork 主题头像而走红，Solana 链上同名 Meme 币 gork 市值一度拉涨超 1.3 亿美元。此外，X 上该账号自去年 11 月 18 日起截至今日再未发布任何推文。

BlockBeats 提醒用户，Meme 币交易波动巨大，多依赖市场情绪和概念炒作，并无实际价值或用例，投资者需注意风险。

BlockBeats messaggio, 26 febbraio, secondo i dati di Deribit, domani alle 16 ci sarà la scadenza delle opzioni, tra cui:

· Valore nominale delle opzioni BTC 7.9 miliardi di dollari, rapporto put/call 0.76, massimo dolore 75.000 dollari;

· Valore nominale delle opzioni ETH 967 milioni di dollari, rapporto put/call 0.77, massimo dolore 2200 dollari.

BlockBeats 消息，2 月 26 日，高盛研究团队经济学家 Akira Otani 在研究报告中指出，日本政府提名浅田统一郎和佐藤绫野出任央行政策委员，在一定程度上降低了 4 月或 6 月提前加息的可能性。尽管两位候选人未对当前经济政策公开发表评论，但他们在过去几年都主张积极的财政扩张和宽松的货币政策。根据过去的言论，这些提名人选可能对进一步加息持相对谨慎态度。高盛维持其对日本央行下一次加息将在 7 月的基准预测。(金十)

BlockBeats 消息，2 月 26 日，据 The Block 报道，印第安纳州州议会推进了一项法案，该法案为关键的公共退休和储蓄计划提供加密货币投资选项，并保护个人对数字资产的访问权。该法案目前正等待州长最终批准。

HB 1042 法案，在众议院于周三同意参议院修正案后，获得了两院批准。随着两院批准，HB 1042 现正等待印第安纳州州长 Mike Braun 的签署。如果获得签署，法案条款将于 2026 年 7 月 1 日生效。

BlockBeats messaggio, 26 febbraio, secondo CoinDesk, il Bitcoin è salito questa mattina fino a quasi 70.000 dollari, attualmente è sceso a circa 68.300 dollari, le altcoin hanno generalmente sovraperformato il Bitcoin, ETH è aumentato dell'8,5%, SOL ha registrato un incremento del 6,9%, ADA è salito del 10,8%. Questa divergenza di solito indica che la propensione al rischio sta tornando ai margini del mercato, i trader, ritenendo che la peggior svendita sia finita, inseguono opportunità di asset più rischiosi e con Beta più elevato.

Il CEO di ZeroStack Daniel Reis-Faria ha dichiarato: "L'ondata di vendite forzate sta lentamente svanendo. Le altcoin stanno nuovamente sovraperformando rispetto al Bitcoin, e un numero maggiore di criptovalute sta mostrando aumenti superiori a quelli del Bitcoin. Il mercato sta mostrando rotazione."

文 | Kaori

编辑 | Sleepy.txt

2026 年 2 月底，Circle 股价是 83 美元。九个月前，它价值 298 美元。

Circle IPO 后的这 270 天，USDC 流通量突破 750 亿，Q4 总收入 7.7 亿美元，同比增长 77%，数据放在华尔街任何一个板块都算体面。

不管是看多还是唱空，作为这个牛市最受瞩目的加密上市公司，Circle 还是那家公司，但市场似乎不知道该怎么给它定价，共识仍未形成。

270 天，市场三次重新定价

2025 年 6 月 5 日，Circle 的发行价 31 美元。开盘股价直接跳到 42 美元。交易员还没搞清楚怎么回事，下午收盘时已经站上了 55 美元。

华尔街给 Circle 贴出的第一个标签，是加密版英伟达。

这个类比有它的道理，英伟达靠 GPU 统治了 AI 计算层，Circle 靠 USDC 在加密世界里搭建了一个结算网络。每一笔 USDC 交易背后，都有一美元真实资产躺在国债里产生利息。

Circle 不需要押注市场方向，只需要让 USDC 的流通量足够大，利息收入就会像水一样自动流进来。

市场买的不是 Circle 现在赚多少钱，而是稳定币成为全球结算层这个故事。

2024 年美联储基准利率还在 5% 以上，Circle 光靠储备金利息，一年能进账 15 亿美元。这个数字让所有关于 Circle 是不是科技公司的质疑都变得不重要。

但这里埋着一颗雷，当时没有人想去碰它。

Circle 的核心收入，由一个它完全无法控制的变量决定——美联储的利率。

一家被定价为科技公司的企业，把命运押在了宏观政策上。这个矛盾在 IPO 当天被市场的狂热掩盖了，但它没有消失。

Circle IPO 仅过了一个月时间，美国众议院通过了《GENIUS 法案》。

这是稳定币第一次获得联邦层面的法律背书，市场的反应超出所有人预期。Circle 单日涨幅超过 30%，机构资金像开闸的水一样涌进来。

七月初，USDC 流通量突破 600 亿。中旬，Circle 股价最高触及 298 美元，市值突破 720 亿美元。

从 31 美元到 298 美元，用了不到六周，这是纳斯达克 2023 年以来最快的一次大市值公司涨幅。

华尔街的分析师们开始讨论 Circle 的合理估值是多少，有人给出 500 美元，有人更激进，说 1000 美元也有逻辑支撑。

他们是这样算的，USDC 流通量 600 亿，如果利率维持在 4.5%，每年光利息就是 270 亿，再给个科技公司的估值倍数，数字可以很好看。

但有两个问题，当时没有人认真对待。

第一，美联储已经开始释放降息信号。第二，Coinbase 是 USDC 最大的发行渠道，要从 Circle 的每一分利息里，分走一大块。

八月初，Circle 发布 Q2 财报。数字很好看，净利润超预期，USDC 流通量持续增长。市场短暂庆祝了一下，然后开始认真读财报附注。

读完之后，Circle 的股价开始冷静下来。问题出在两个数字的对比上：收入增速是 66%，分销成本增速是 74%。分销成本增速跑赢了收入增速。

这背后是 Coinbase 的分润结构在作怪。Coinbase 是 USDC 最大的发行渠道，但它与 Circle 的分润协议有一个设计问题：流通量越高，Circle 要分出去的比例越大。

规模越大，单位收益越低。这不是 Circle 管理层的失误，是协议本身写死的东西。只是在流通量高速增长时，这个问题被增长的绝对数字掩盖了。

这是 Circle 的第一道坎，第二道坎，来自利率。

九月，美联储第一次降息 25 个基点。十月，第二次，再降 25 个基点，储备金收益率同比下降了 96 个基点。Circle 最依赖的收入来源，正在以稳定的速度收缩。

市场原本以为这两个问题可以分开来看，Coinbase 分润是个协议谈判问题，总能重新谈；利率下行是周期问题，等下个周期还会回来。

但 2025 年 Q3 财报出来的那个周，Circle 股价一周跌去 30%，第一次跌破 70 美元。市场终于意识到两道裂缝指向同一个结论：Circle 的收入，一边被利率从上面压，一边被分润从下面抽。

如果 Circle 靠利率赚钱，它不是科技公司，只是一只加了杠杆的国债基金。如果它的规模增长只是在给 Coinbase 打工，那增长本身的含金量也要重新计算。

两个问题叠加在一起，让 298 美元的逻辑开始彻底瓦解。

2025 年年底到 2026 年 2 月，Circle 股价一路丝滑下跌至 50 美元。

这期间，关乎稳定币是否付息《CLARITY 法案》迟迟无法落地。

市场在等，等待是最难受的状态。股价在这段时间里缓慢下跌，因为不确定性本身就是折价。

降息还在继续。市场开始明白，Circle 需要靠规模增长对冲利率下行。

Circle 的转型之路

拿昨夜的财报来说，虽然 Circle 股价大涨，但市场对财报的反应并不单纯。

数字本身够好看，但投资者盯着两件事：第一，储备回报率从去年同期的 4.5% 降至 3.8%，降息的压力已经写在财报里；第二，分销成本全年达 16.62 亿，增速与收入同步，协议结构问题没有改善。

法案落地前，财报再好，也难改市场定价的逻辑困境。

Circle 的管理层显然也知道利率这条腿不稳。2025 年下半年以来，他们陆续推出了几个动作，有些很低调，但含义不低调。

这些动作有一个共同的逻辑：把 Circle 从一家靠储备金利息赚钱的公司，变成一个三层嵌套的平台——底层是基础设施，中层是数字资产，顶层是应用。每一层都在尝试开辟独立于利率的收入曲线。

底层是 Arc。Circle 正在建一条自己的 Layer 1 区块链，定位是互联网的经济操作系统。测试网上线仅 90 天，处理了超过 1.5 亿笔交易，活跃钱包接近 150 万个，平均结算时间 0.5 秒。这些数字的含义证明 Arc 不是一个实验项目，它的性能已经到了机构可以认真对待的量级。

如果 Arc 成为机构跑链上业务的首选基础设施，Circle 就不再只是 USDC 的发行商，而是收取过路费的路本身。

配合 Arc 的，是跨链传输协议 CCTP 的持续扩张。截至 2025 年 12 月，USDC 已在 30 条链上原生发行，CCTP 连接了其中 19 条，累计处理量达到 1260 亿美元。

更重要的是，CCTP 正在从单一的跨链转账工具，升级为带 Hooks 的可组合性层，以及通过 Circle Gateway 实现的统一跨链余额管理。这意味着开发者调用 USDC 流动性时，感受不到底层链的存在。规模越大，USDC 作为跨链结算基础层的地位就越难被替代。

中层是资产多元化。除了 USDC，Circle 在 2025 年继续扩大了代币化货币市场基金 USYC 的规模，截至 2026 年 1 月，资产管理规模已达 16 亿美元。USYC 是链上生息资产，本质上是把传统货币基金的收益权放到了链上。

顶层是两个应用。

Circle Payments Network（CPN）把银行、支付服务商和企业接入同一张网络，年化交易量已经做到数十亿美元量级，目标是让 CPN 成为跨境资金调拨的默认方式。

StableFX 则在 Arc 测试网上线后同步启动，允许机构进行全天候的稳定币外汇对交易，链上即时结算，解决的是跨币种流通里最高频的摩擦。

除此之外，Circle 还推出了 xReserve，它的逻辑更像一门 B2B 生意，允许其他区块链团队以 USDC 为抵押，发行自己生态内的原生稳定币，Circle 提供储备证明和底层基础设施。

把这几个动作放在一起看，Circle 在描绘的是一个平台化的卡位。Arc 控制结算层，CCTP 控制跨链流动性，USDC 和 USYC 控制资产层，CPN 和 StableFX 控制应用入口。

每一层都在加固护城河，每一层也都在给利率下行留退路。

AI 浪潮里的新变量

不仅是战略上的规划，热点也得跟。

OpenClaw 开源代理系统发布后，Circle 迅速举办了一场只有 AI 代理参与的黑客马拉松。代理之间相互竞争，用 USDC 构建应用，最后由代理自己投票选出优胜者。

可以说，通过这次紧跟 Agent 叙事热潮，Circle 站稳了它在 AI 代理支付赛道的脚跟。

Circle 真正押注的叙事是这样的：未来互联网上运行着数百亿个 AI 代理，它们相互雇佣、相互支付、相互结算，这个过程不经过任何银行、不需要任何人工审批，也不会在固定时间窗口关闭。

传统支付系统在这个场景里，不是竞争对手，是不存在的。信用卡网络不支持机器对机器的自主结算，KYC 是人工的，结算周期是按天计的，跨链是不在讨论范围内的概念。这套为人类设计的基础设施，对 AI 代理来说是一堵墙。

USDC 不是。Circle 已经把基础设施铺在了 30 条区块链上，而 Circle Gateway 刚刚在测试网上线了针对代理支付的专属功能，单笔成本 0.00001 美元，结算时间不到一秒，代理可以自主发起跨链交易，不需要任何人工干预。

Circle CEO Allaire 在昨夜的财报电话会上说，目前可追踪的 AI 代理支付里，99% 使用的是 USDC。这个数字背后是先发优势正在固化的信号，Circle 已经参与制定了 x402 等主流代理支付标准，把自己的 API 封装成技能库和 MCP 服务器，嵌入进开发者工具链里。

一个用 AI 写代理应用的开发者，几乎在动手的第一步就会接触到 USDC。这套逻辑的威力，在于它彻底重写了 Circle 的估值坐标系。

过去投资者算 Circle 的收入，起点是 USDC 流通量乘以利率，终点被美联储的每一次降息压低一截。但如果未来的主要交易量来自数以百亿计的 AI 代理的高频小额结算，利率就变成了背景噪音。

Allaire 在电话会上用了「货币流通速度」这个概念，AI 代理驱动的经济体，货币速度将比今天的金融系统高出数个数量级。这个速度的提升，不需要利率配合，它本身就是增长的引擎。

这才是 Circle 真正想让市场相信的故事，降息不再可怕，因为 AI 带来的交易量增长可以从另一个维度对冲它。付息法案的结果也不那么决定性，因为即便 USDC 只是一个结算工具而非生息资产，只要代理经济的规模兑现，Circle 就能通过 Arc 上的交易费、CPN 的跨境手续费、以及平台 API 调用费赚到钱。

这是一次刻意的预期管理，也是一次真实的战略转型。两者同时发生，很难从外部分辨哪个是主动选择，哪个是被迫应对。

3 月 1 日之后

但我们仍然无法忽视，Circle 的前路还有着一定的障碍。

《CLARITY 法案》关于稳定币是否付息的讨论，表面上是监管框架问题，实质上是银行业的生死问题。

美国银行 CEO 莫伊尼汉一直是计息稳定币的坚定反对者。他说如果国会不加限制，高达 6 万亿美元的存款可能会从银行转移，约占美国商业银行存款总额的 30% 到 35%。参议员帕特里克·维特提出了折中方案：禁止对持有余额支付利息，但允许交易活动奖励。两边都退了半步，但两边都没有得到自己想要的东西。

稳定币收益问题的第三次会议于 2 月 20 日在白宫结束，仍然没有定论。有消息人士透露，法案讨论在 3 月 1 日前落定存在可能。

这里有一个历史回声值得一提。1977 年，美林证券用 CMA 账户绕开了禁止银行向活期存款付息的管制框架 Q 条例，把货币市场基金的高收益打包进了一个普通人可以使用的账户。

钱大规模离开银行，流向美林，国会用了将近十年才正式承认这个市场现实，1986 年废除 Q 条例。

Circle 今天在做的事，本质结构一样，把美元从低效的旧系统引向一个新容器，监管在追赶，而不是在领路。

但有一个关键的不对称。美林是在高利率年代起步的，货币市场基金的回报率极高，CMA 账户天然对储户有吸引力。Circle 则必须在利率下行的周期里完成同样的转型。

这是 Circle 最难的地方，也是它把 AI 代理支付这张牌打得如此用力的原因。它需要一个与利率无关的新增长叙事，而且需要得足够快。

如果《CLARITY 法案》最终给出合理空间，USDC 完成从结算工具到货币基础设施的身份跃迁，机构进场的速度会加快，Circle 平台化转型的时间窗口也会更宽裕。

如果法案收紧，Circle 可能走向银行化，合规成本上升，创新节奏放缓，差异化优势被部分抹平。更可能的，是一个两边都不满意的混合结果，历史上大多数重要金融转型都是这样收场的。

Circle 股价目前 80 美元，这个数字本身没有意义。

重要的是它背后代表的状态：一家有真实利润、有增长、有技术路径的公司，站在一个监管悬崖边上，等一个它无法控制的裁决，同时用 Arc、CPN、AI 代理支付这三条腿，在等待中努力重新证明自己的科技公司属性。

270 天，三次重新定价，本质上是市场在强迫 Circle 回答一个问题：当利息收入不再可靠，你拿什么证明自己的价值？

管理层给出了答案的轮廓，3 月 1 日之后，会有更多线索。

Notizie di BlockBeats, 26 febbraio, secondo il monitoraggio degli indirizzi popolari di Coinbob, l'indirizzo che inizia con 0x939 attualmente detiene circa 24,8 milioni di dollari in posizioni lunghe BTC, con una perdita non realizzata di circa 1,01 milioni di dollari, mentre detiene una dimensione totale di circa 26,4 milioni di dollari in posizioni corte di varie altcoin, inclusi ETH, XRP, ADA e altri 8 tipi di monete, oggi tutte in perdita non realizzata.

Questa struttura di posizione potrebbe essere una strategia di copertura: scommettendo su dimensioni lunghe e corte quasi uguali, si prevede che le altcoin con un beta più alto rispetto a BTC siano più resilienti durante un mercato in calo. Durante la fase di ribasso del mercato precedente, questa strategia ha portato guadagni stabili.

BlockBeats 消息，2 月 26 日，据《财富》报道，AI 初创公司 Callosum 完成 1025 万美元融资。Callosum 正在开发一款软件，可以在多种不同类型的芯片上协调运行 AI 工作负载，从而挑战业界对在大量相同英伟达 GPU 上运行越来越大模型的依赖。

本轮融资由 Plural 领投，该基金为欧洲早期创业投资基金，Charlie Songhurst、FiveAI 的 Stan Boland 以及英国皇家工程院的 John Lazar 等天使投资人参投。

BlockBeats 消息，2 月 26 日，Jupiter 预测 API 已开放测试。开发者可定制化预测市场前端。API 内置社交功能，用于分析、投资组合、跟单交易等，并可打造自动阅读新闻、分析情绪并进行交易预测的人工智能代理。

Notizie BlockBeats, 26 febbraio, il presidente della Terza Sezione Penale della Corte Suprema del Popolo Cinese, Wang Bin, ha dichiarato il 26 febbraio durante la conferenza stampa "Situazione del lavoro relativo alla punizione dei crimini di frode telematica e di appropriazione indebita da parte dei tribunali del popolo" che nei prossimi passi, i tribunali si concentreranno sulla lotta contro i principali membri e i leader dei gruppi criminali, i "finanziatori" delle frodi telematiche, i "trafficanti" organizzati di migranti, e le organizzazioni che forniscono protezione armata per i crimini di frode transfrontaliera, nonché contro i crimini violenti come omicidio intenzionale, lesioni personali intenzionali, rapimento, e crimini associati come il "riciclaggio" attraverso criptovalute e banche sotterranee.

BlockBeats 消息，2 月 26 日，据 Farside Investors 监测，昨日比特币 ETF 净流入 5.066 亿美元，其中 IBIT 净流入 2.974 亿美元，GBTC 净流入 1.025 亿美元。

以太坊 ETF 净流入 1.572 亿美元，其中 FETH 净流入 6190 万美元。

原文标题：《一次失败的市场操纵，成了用 Polymarket 作恶的范本》

原文作者：Eric，Foresight News

北京时间 2 月 23 日晚间，ZachXBT 在 X 上公布了一则重磅消息：将在 2 月 26 日公布一项针对加密货币领域最赚钱的企业之一的调查。此次调查将揭露该公司员工长期利用内部数据进行内幕交易的恶行。

截至撰文时，这条推文的浏览量已经超过了 850 万。加密熊市之下，「最赚钱的企业」这个头衔最能刺痛韭菜们敏感的神经，这条推文也在 X 上引发了一场声势浩大的「无奖竞猜」。

作为预测市场的领头羊，Polymarket 显然不会错过这泼天的富贵与流量。目前「ZachXBT 曝光的公司会是哪一家」这个市场的热度已经仅次于美国攻击伊朗时间的预测市场。虽然交易量甚至还不及预测比特币 5 分钟的涨跌，但话题度拉满了。

在该市场建立之初，大家一度认为这名被选中的「幸运儿」会是 World Liberty Financial，毕竟作为项目联创和现任美国总统次子的 Eric Trump 删推的事件却是很难不让人产生遐想。

但随着时间的推移，Meteora 被推上了概率最高的位置。其中有一个新建地址的操作让市场嗅到了一丝阴谋的味道。

北京时间 2 月 24 日 7 时许，一个新建的地址（0x9b65a8d272ef7daeba9ebec479895b3ee89bf52c）在 Polymarket 上花费接近 6000 美元押注 ZachXBT 曝光的公司会是 Meteora，用一笔交易将概率拉升了 5% 左右。

在 Polymarket 上下单的约一小时之后，另一地址（0x2537C69391cD0bD00CE9E827E0680438cB0C87Aa）在 Hyperliquid 上 3 倍开空 Meteora 代币 MET，头寸价值超 3.3 万美元。

这种时间上的巧合让很多吃瓜群众认为这是一次利用 Polymarket 的市场操纵。X 名为 Bold 的用户坦言，ZachXBT 宣布将对内幕交易展开调查的妙处在于，涉事公司会知道自己已被调查，从而能够继续在预测市场进行内幕交易。

无论这名被认为操纵了市场的匿名人士是目标公司的人，还是知道内情的人，这种在「哪家公司进行了内幕交易」的市场进行内幕交易的「套娃」行为都非常讽刺。部分 X 用户感叹，用不到 6000 美元就可以操纵一个代币 FDV 接近 2 亿的项目，Polymarket 确实降低了市场操纵的门槛。

经过笔者的调查，这两个地址属于同一人这件事没有任何链上证据，仅仅是操作时间上的相近这份证据非常牵强。另外，0x2537 开头地址在 Hyperliquid 上的做空交易最后亏损离场；0x9b65 开头的新建地址在 Polymarket 上后续还小额押注了 World Liberty Financial 会是 ZachXBT 曝光的对象。

笔者的结论是：这两笔看似操纵市场的交易大概率仅仅是一个巧合。如果真的是同一人所为，这种不专业的交易行为只能解释为在做测试。在 Polymarket 上大额押注 Meteora 之后的一个小时，MET 的价格不跌反涨，实在没有理由在这个时间点选择做空交易。

X 上也有人表示，如果这是一次内幕交易，MET 应该会直接崩盘，Polymarket 上概率也会飙升，但依据目前平稳的概率变化，事实应该并非如此。

就在发文前不久，Meteora 联合创始人 Zen 对市场的质疑进行了澄清，其表示自去年三月接管 Meteora 以来，团队一直非常重视内幕交易风险，并采取了预防措施。Zen 表示，Meteora 是一个无需许可的平台，因此通常只有在项目上线或集成完成后团队才会得知相关信息。

虽然这次事件可能又是一次市场过度敏感而发生的乌龙，但却真实地提供了一个利用 Polymarket 进行市场操纵的模板。

举例来说，近期美联储开始重提加息，如果 Polymarket 上存在一个「美联储会在 xxx 启动加息」的市场。市场操纵者无需了解内幕消息，只需要突然在某个选项上进行大额下注，就可能会造成市场的反应从而使得比特币价格出现短线上的波动。鉴于 Polymarket 上订单簿的流动性并不高，操纵者可能花费几千上万美元就可以在合约市场上获得几十上百倍的回报。

如果你事先知道真相，Polymarket 可以给你带来丰厚的回报，某种程度上这就是预测市场存在的意义。之前 Polymarket 上出现的新建地址押注美国入侵委内瑞拉的事件，舆论只是惊叹于政府内部人士会亲自下场泄密，并没有过分苛责内幕交易。

这一次 X 上大量的口诛笔伐，虽然表面上还是在说内幕交易，但内心里大家真正的担心是：Polymarket 为这个信任已几近崩塌的市场提供了又一个可以低成本操纵情绪的工具。

换句话说，如果这次事件确实是一次市场操纵，MET 的价格也确实受到了影响。那操纵者就真的用不到 6000 美元操纵了一个市值 2 亿美元项目的市值涨跌。更可怕的是，这个过程没有任何门槛，你只需要拥有一个加密货币浏览器插件钱包，而且会在 Polymarket 上下单，基本属于「有手就行」。

即使这次事件并非事实，也绝对值得再一次敲响 Polymarket 模式缺陷的警钟：一个原本被认为取代传统新闻媒体的平台，已经成为了内幕交易的沃土。过去的内幕交易至少可以提前提供一些真相，但单纯利用影响力进行市场操纵的行为，再一次展示了利益在无需许可环境下的肆无忌惮。

原文链接

BlockBeats 消息，2 月 26 日，据 Lookonchain 监测，以太坊创始人 Vitalik Buterin 持续出售 ETH，其累计已出售 17,196 枚 ETH（约合 3496 万美元），已超过原计划的 16,384 枚 ETH。

Notizie di BlockBeats, il 26 febbraio, secondo l'analista on-chain Yu Jin, 112 miliardi di PUMP (21,22 milioni di dollari) sono stati trasferiti un'ora fa dal portafoglio associato al portafoglio principale di Pump a Kraken, rappresentando l'1,12% dell'offerta totale di PUMP.

Questo portafoglio ha ricevuto 20 miliardi di PUMP dal portafoglio principale di Pump quando è stato lanciato a luglio dello scorso anno, rappresentando il 2% dell'offerta totale di PUMP.

BlockBeats riporta che il 26 febbraio, secondo il WSJ, il 24 febbraio, il curatore fallimentare nominato dal tribunale di Terraform Labs ha citato in giudizio Jane Street presso il tribunale federale di New York, accusandola di aver effettuato trading di front running utilizzando informazioni riservate fornite da insider di Terra durante il crollo di Terra e di aver tratto profitto da ciò. La denuncia mostra che Jane Street ha stabilito canali di comunicazione segreti con l'ex stagista Bryce Pratt e un dipendente di Terraform Labs per ottenere informazioni riservate. Il 7 maggio 2022, Terraform Labs ha ritirato 150 milioni di TerraUSD (UST) dal pool di liquidità di Curve senza annunciare in anticipo l'intenzione, e Jane Street ha ritirato circa 85 milioni di UST in meno di 10 minuti tramite un wallet associato, completando il trade di "front running" prima della grande paura di mercato e della completa disaccoppiamento di UST, ottenendo così profitti illeciti e accelerando il crollo di Terraform Labs e dell'ecosistema Terra.

Data di pubblicazione: 26 febbraio 2025 Autore: BlockBeats Redazione

Negli ultimi 24 ore, il mercato delle criptovalute ha mostrato un'evoluzione ad alta densità su più dimensioni. I temi principali si concentrano sulle potenziali controversie di manipolazione da parte delle istituzioni di market making di Wall Street e sugli impatti strutturali accelerati dalla commercializzazione dell'AI; in termini di sviluppo ecosistemico, Solana sta riparando la fiducia e espandendo i confini delle applicazioni attraverso mercati predittivi e aggiornamenti delle infrastrutture, il governo interno di Ethereum sta diventando più responsabile, mentre il settore DEX di Perp entra in una nuova fase di competizione con meccanismi difensivi e innovazioni nei derivati.

 1. Temi principali

1. La controversia su Jane Street continua a svilupparsi

Notizia di BlockBeats, 26 febbraio, secondo notizie ufficiali, OKX lancerà ufficialmente il contratto perpetuo azionario sul web, app e API per alcuni paesi/regioni supportati il 26 febbraio 2026 alle 15:00 (UTC+8).

Orario di apertura delle negoziazioni del contratto INTC: 26 febbraio 2026 15:00 (UTC+8)

Orario di apertura delle negoziazioni del contratto PLTR: 26 febbraio 2026 15:15 (UTC+8)

Orario di apertura delle negoziazioni del contratto AMZN: 26 febbraio 2026 15:30 (UTC+8)

Orario di apertura delle negoziazioni del contratto COIN: 26 febbraio 2026 15:45 (UTC+8)

Orario di apertura delle negoziazioni del contratto CRCL: 26 febbraio 2026 16:00 (UTC+8)

原文标题：How to Build a VC Firm 原文作者：@hosseeb 编译：Peggy，BlockBeats

编者按：在「加密已死」反复被宣判的周期噪音中，作者 Haseeb Qureshi（Dragonfly 管理合伙人）结合自身经历，回顾了一家加密 VC 从零起步到规模化发展的过程，讨论了募资、定位、赢下交易、投后支持以及团队建设等具体问题。

本文从实操层面拆解 VC 的运行逻辑：在回报呈幂律分布的结构下，如何理解「非共识判断」、如何看待命中率与重仓策略、为什么「赢下交易」比「选对项目」更关键，以及为什么这是一门需要长期耐心的生意。

对于想理解 VC 如何运作的人，这是一份直接而具体的经验分享。

以下为原文：

我有个坏习惯：每当我做成一件事，就会忍不住写下我是怎么做到的。

我们刚刚完成了 Dragonfly Fund IV 的募集，一只规模 6.5 亿美元 的加密 VC 基金（而此时，几乎有一半媒体又一次觉得「加密已死」）。目前我们管理着大约 40 亿美元 的资产，在纽约、旧金山和新加坡共有 约 45 人，也已经成为这个「多数人没能熬过去」的行业里规模最大的 VC 平台之一。

所以，当有几个人让我写写 Dragonfly 是怎么一路走到今天的，我想了想：行吧，为什么不呢。

说实话，如果在当年刚开始做 Dragonfly 的时候，有人能给我一份「如何从零搭建一家 VC 机构」的蓝图，那对我来说会非常有价值。但现实是——几乎没人会告诉你这些。

老实讲，这篇文章大概只会对 0.01% 的读者有用，所以花这么多篇幅写，可能也没什么意义。但算了。如果你正在考虑搭建一家 VC，或者你正好是 10 年前的我——这篇文章就是写给你的。

我第一次进入加密 VC 时，在大多数人眼里，这个行业已经「死了」。那是 2018 年，ICO 泡沫刚刚破裂，整个行业自由落体。我当时一起入行的大多数人，已经离开了。

但我始终相信，加密是一个注定会长期存在的东西——它属于那种一旦你真正理解了，就再也无法「假装没理解过」的理念。所以，当有人问我为什么一直对加密这么乐观，我的答案其实很简单：如果我不相信它，我早就离开了。现在对我来说已经太晚了，这种乐观已经扩散到了我的后脑勺。

因此，当我和 Bo 相遇、决定一起搭建 Dragonfly 时，我们并没有指望市场会多么热情。但每一家 VC，都得从零开始。

Lesson #0：第一只基金，你必须把人生押上去

VC 的生命线只有一个：钱。

要有基金，你首先必须能募到钱。如果你没有接触资金的能力（或者没有能帮你募资的合伙人），那你现在还没准备好做基金。

第一只基金，你必须先向朋友募资。你的老板，你老板的老板，任何你认识的、有钱的、有声望的人——哪怕只是点头之交。

如果你的名誉没有和这只基金绑定在一起，那说明你冒的风险还不够。我见过太多第一次做基金的管理人，幻想在「基金失败时还能保住名声」。

这是个幻想。

如果你不是 all-in，你根本没有成功的可能。如果你失败了，是的，你会丢脸，也会亏掉一些重要人物的钱。但如果你想有任何成功的概率，就必须动用你能动用的一切资源，把第一只基金做成。如果你不愿意这样做，那你就不该尝试搭建 VC。

当你从那些「有充分理由押你一把」的人那里拿到启动资金后，就要往更大的资金池走：家族办公室（超级富豪家族）、母基金（专门投基金的基金）、「机构资金」（大学捐赠基金、基金会、主权财富基金）

大致是从易到难、从低到高。

好了，现在你开始向这些「钱多得要命」的投资人推介你的基金了。但问题来了：作为一个第一次做基金的人，你凭什么管他们的钱？

答案只有一个：你必须有一个清晰、可被表达的优势。

Lesson #1：找到一个你比任何人都强的细分角度，不管它有多小

我们成立 Dragonfly 时，加密 VC 还是个很小的领域。但即便如此，当时已经有几家统治级机构：Polychain、Pantera、a16z。在我们眼里，它们就是不可撼动的巨兽。

所以，一开始我们根本不可能领投任何项目。没人想要我们的钱。我们必须找到一个能「挤进轮次」的角度。就像创业公司一样，新基金必须专注。

最初的想法是：Bo 在亚洲，我在美国，我们就做「东西方连接」。加密是全球性的，我们可以成为亚洲和美国之间的桥梁，帮助两边的创始人进入彼此的市场。

这个定位不足以让我们当领投。没有创始人会想让「东西方基金」做主投。但它足够战略性，能让我们拿到一个小额席位——而这就足够我们开始往里挤了。

Lesson #2：把脏活累活干了

事实证明，这种东西方套利几乎没人跟我们抢。我一开始还纳闷：这么明显的机会，为什么没人做？

后来我明白了答案：因为这事 真的太他妈难受了。

这意味着我们要同时横跨亚洲和美国运转一家基金，每天工作强度极高；更多协调、更多深夜 Zoom、更多语言障碍，以及几乎没有正常生活。

如果不这么做也能成功，谁会选这条路？但我们别无选择。所以我们硬扛了下来。我们比别人更拼命，也比别人更时差错乱。

很多人把 VC 想象成一种优雅的职业：夏天休假、季度团建去滑雪。我们一件都没做。没钱、没时间、没喘息空间。我们最接近「冬季运动」的时刻，只有一次次加密寒冬。

Lesson #3：像创业公司一样做极致优化

当你有了切入角度，也开始能进轮次了，接下来必须建立反馈回路。投资本质上就是反馈回路，越紧密越好。

投资人要求创业公司高度数据化、量化，但他们自己往往完全不这么做。

你应该记录一切：你的讨论、你错过的项目，用 AI 录音并分析你的募资和投委会议；复盘行业里最大的交易，搞清楚为什么成功，总结成理论；研究你之前那些伟大投资人，他们成功的共性。现在有 AI，这一切比过去容易得多。

但大多数投资人并不在意这些。他们基本是靠「感觉投资」。成功更多取决于他们运气好不好、网络给不给力。

运气可能暂时有用，但它不是策略，也不会像冷酷的优化那样复利增长。

Lesson #4：人才就是一切

VC 的管理水平普遍糟糕，我是说组织管理。一对一沟通、培养体系、KPI、职责划分、透明度、全员会议……这些最基础的东西，很多 VC 都做得一塌糊涂。

我后来才明白原因：VC 并不会像公司那样「筛选管理能力」。

公司管理差，迟早会倒闭；但 VC 是幂律行业，只要少数几个人还能制造幂律回报，基金就能活下去，即便整体管理一团糟。

但长期来看，管理得好本身就是一种优势。它能留住最强的人才，也能让他们成长为下一代核心。VC 在「代际传承」和内部晋升上 notoriously 做得很差，很多合伙人甚至害怕招比自己聪明的年轻人。

在 Dragonfly，我们吸引并留住了一批本该去更大、更好的平台的人。我们给了他们稳定、话语权和独立性，用行动证明我们重视他们——而这正是我们能跑赢同行的重要原因。

Lesson #5：要愚蠢地野心勃勃

让我一直觉得不可思议的是，大多数新 VC，被问「你们想成为什么样的机构」时，居然说不清楚。「我们想投好公司，做创始人最好的伙伴。」

呕。这就像创业者说：「我的目标是最大化股东价值。」

要有一个真正的野心，而且要把它说出来。

我们刚成立时，野心很简单：打败 Polychain。

就这一件事。那时 Polychain 是加密 VC 的标杆。后来，当我们真的开始超过它时，我意识到必须升级目标：成为 Top 3 加密基金。这个目标驱动了我们很久。现在，在我看来，我们已经是 Top 3 了，于是目标变成了 Top 2，再然后是 Top 1。至于现在走到哪一步，留给读者自己判断。

Lesson #6：先假装你做到了，然后一定要真的做到

第一只基金时，你是没有品牌的。所以你必须用仅有的一点社会背书，立刻伪造一个品牌感。

能进热门项目就进，哪怕金额很小。收集 logo，用 logo 换更多 logo。Fund I 里，我们在很多热门公司里写了极小的支票：dYdX、Anchorage、Starkware。这些钱根本无关紧要，但这些名字给了我们继续往前的楔子。

我们自称「研究驱动型基金」。所谓研究，就是我写一些「要是这样会不会很疯狂」的博客文章。我们把它叫做 Dragonfly Research，在当时，这居然也算研究。

我们说自己在亚洲有最强的连接。这在理论上是真的，但一开始我们也并不知道别人到底想从亚洲要什么。我们是一边讲故事，一边现场摸索，后来才逐渐系统化。起初，我们只是拼命把故事推出来——结果它真的奏效了。

Lesson #7：趋势不是你的朋友

抵抗追逐趋势的诱惑。加密里充满了愚蠢的风潮：NFT、TCR、P2E、聊天机器人代币、VC 背书的 meme 币……

我们最成功的投资，往往来自于避开疯狂——以及在别人放弃赛道时重仓。Terra、Axie、Yuga，我们都没碰；Terra 崩盘后我们投了 Ethena 种子轮；在 2024 大选热潮前投了 Polymarket。

每一轮周期都有一个让人无法抗拒的叙事。你会感到来自团队、LP、推特的压力。但大多数热点，最后都会证明是浪费钱。

真正难的是心理层面。当你拒绝了所有人都在抢的项目，而它下周涨了 5 倍，你会觉得自己像个傻子。但追逐趋势的结果，往往是一个「18 个月前流行过的项目组合」——这是最糟糕的配置方式。

你的工作是投资 3–5 年后重要的东西，而火热市场几乎从不具备这种前瞻性。

Lesson #8：掌控你的分发能力

以前有人说 a16z 是一家「带着 VC 业务的媒体公司」，那曾是个玩笑，现在只是事实。

VC 本质上是一门讲故事的生意。你必须建立受众，让整个团队都成为信号源。鼓励成员打造个人品牌，奖励他们发声。VC 的品牌，除非你是 Sequoia，否则几乎完全依附在具体的人身上。这是一个「人」的生意。

有些基金居然禁止员工发推，我完全无法理解。如果你希望创始人精通社交媒体，凭什么你自己不行？

Lesson #9：培育权力

这是基金从新手变成重量级玩家的关键一步。

当 Dragonfly 逐渐有了影响力，很多门开始自动打开。交易所、银行、做市商、甚至我们没投过的项目，都会主动想和我们建立关系。一开始我觉得这是干扰：为什么不去看新项目，而要跟老机构聊天？

后来我才意识到：VC 的本质，是品牌化的钱。你赢下一笔交易，是因为创始人相信你的钱比别人的好。事实上，钱都是绿色的。

Marc Andreessen 曾说：VC 的工作，是把自己的品牌和权力借给那些还没有的人。所以，你不仅要有品牌，还要有影响力。创始人想知道你是否能把他们带进房间，是否说话有分量。

当基金成长，你必须从单纯的投资机构，进化为一个平台。最好的创始人要的不只是资本，而是你能否真正帮他们推动事情。我们在 Dragonfly 搭建了平台团队，从代币设计、交易所上线到高管招聘，全都支持。它不性感，也不直接创造回报，但它会复利。一旦飞轮转起来，竞争对手就很难复制。

Lesson #10：几乎所有的钱，都来自极少数交易

有一个简单的矩阵，可以描述 VC 投资的本质。

很多热门项目，其实是「共识正确」的交易。也就是说，大多数人都认为这家公司会赢，而它最终也确实赢了。这类交易通常并不差，但你很难从中赚到太多钱，因为它们往往早就被市场激烈竞价，价格被抬得很高。

几乎所有真正赚到的钱，都是来自那些「非共识但正确」的交易。原因在于，这类交易往往在定价上存在结构性低估，而你获得 100 倍以上回报 的概率，几乎全部来自这里。

风险投资的回报遵循幂律分布，而且数学是冷酷无情的。在一只典型基金里，前三个项目带来的回报，往往超过其他所有项目的总和。这意味着，你做的绝大多数交易，单个来看其实并不重要。真正重要的是，你是否押中了那一两个定义整个基金周期的项目。

这带来一个反直觉的结论：你的命中率几乎不重要。真正重要的是，你打了多少次「重拳」。因此，你在看每一个项目时，都应该问自己一个问题：它有没有可能成为「基金回报型项目」（fund-returner）？

如果答案是否定的，那你为什么还要做这笔投资？

以及那个同样残酷的推论：共识交易几乎从不产生这种结果。如果所有人都觉得一个项目很棒，那价格早就反映进去了，你的上行空间也就被封死了。真正跨世代的投资，往往正是那些——其他聪明人会觉得你是个傻子才会去投的项目。

Lesson #11：如果你赢不下这笔交易，前面的一切都没有意义

VC 的价值链可以拆成四个阶段：Sourcing（找项目）=> Selection（判断）=> Winning（赢下交易）=> Supporting（投后支持）

找项目 是新 VC 的第一步。你必须建立一套真正能持续找到项目的引擎。

判断 是大多数人以为最重要的能力（「选项目」），但实际上，它在整个游戏里只占很小一部分。

赢下交易 才是最重要的环节。就算你拥有全世界最好的项目来源、最犀利的判断力，只要创始人选了别人，一切都毫无意义。在风险投资的最高层级，真正稀缺的资源是「进入机会」。最好的创始人往往被超额认购，他们可以随意挑选投资人。所以，你必须给他们一个选择你的理由。这会回到品牌、平台能力、你长期建立的关系和声誉——前面所有的课程，最终都会在这里汇合。

投后支持 是最后一步，同时也会反向强化前面的「找项目」和「赢交易」。支持决定了你的 NPS（净推荐值），也决定了这套循环能否持续。如果你真正站在创始人一边，他们就会成为你最好的销售员：把下一个优秀的创始人介绍给你，在小群里为你背书。这个行业很小、也很封闭，声誉传播得极快。一个被惹怒的创始人，可能毁掉你未来十几笔交易；而一个真正满意的创始人，可能为你打开未来十年的大门。

Lesson #12：风险投资是一门「慢慢致富」的生意

你会看到这个行业里，很多人飞速崛起，成为流星般的成功者。

你必须熬过他们。有些人赚得太快、太多；有些人开始变懒，逐渐相信自己「本就该如此成功」。加密行业对这一点的筛选尤为残酷。每一轮周期，都会诞生一批一夜暴富的人；而每一轮周期，其中的大多数都会消失。50 倍赚到手的交易员，退居里斯本；在荒唐估值下融资的创始人，悄然关停公司。最终，游客都会离场。

你不是游客。在 VC 里，衡量进展需要很多年。这里没有真正的「一夜成功」。你基金里大部分价值，往往在多年后仍然是未实现状态。这意味着，你本身就成了那篇著名《纽约时报》文章的化身——

这没关系。

你的工作，是把船稳稳地开下去。漂浮物、残骸，涨潮、落潮——这些都会发生。你必须始终站在那里，陪着你的团队，陪着你的创始人，陪着整个生态。你拿到的报酬，是为了充当长期资本。

所以，就要真的长期。

Lesson #13：融资顺的时候，就去融资

创始人有多讨厌融资，VC 其实也一样，而且一点都不轻松。

作为 VC 的融资，和创始人融资完全是两套文化体系。我出身中产阶级。做职业扑克选手时，我以为自己已经见过「有钱人」了。后来才发现——完全不是一个量级。

募资本身是一门艺术，而且高度依赖你面对的对象是谁。

向家族办公室募资，核心是关系。这些是跨代传承的财富家族，各自有非常独特的行事逻辑，建立信任需要时间。他们高度依赖社会背书。

机构资金和母基金则是另一种生物：流程导向、尽调繁重，比起晚餐更看重表格。他们要看到业绩、流程，以及一个可持续的优势。

要成为一名真正优秀的募资者，你必须学会同时讲好这两种语言。

但总体来说，成功募资只有一个前提：你要状态在线，要么已经有回报；如果还没有回报，那你就必须讲出一个他妈的非常好的故事，说明回报将从哪里来。

最后，也是最重要的一点：时机就是一切。

LP 几乎总是高位买入、低位卖出。所以，你应该反着来。道理听起来很简单，但实际操作起来极其痛苦。

你的最佳募资窗口，往往出现在市场最火、LP 最兴奋的时候——而那正是你最应该对投资部署保持谨慎的时候。而当市场跌入谷底、所有人情绪低落时，那正是 LP 最不希望你去投资的时候——但这恰恰是错误的。

最顶级的 VC，学会了在募资条件最好的时候募资，在资产价格最好的时候出手。而这两件事，几乎从不同时发生。

以上，就是我在搭建 Dragonfly 过程中学到的一些经验。我肯定遗漏了一些，也毫无疑问，还有很多教训是我尚未学到的。

搭建一家 VC，是一件规则不断变化的事情。每一个周期都会换一批角色，总会有一些你完全可以避免、却仍在拐角处等着你的错误。

但底层原则始终没变：把你的名誉押上去；找到你的优势；去做那些别人不愿意做的脏活累活；雇佣比你更优秀的人，并且真正善待他们；以及——保持耐心。

风险投资，最终奖励的是那些坚持得足够久、看到周期另一端的人。

这当然不是「如何搭建 VC 的最终答案」。但这是那种，我真希望当年有人为我写过的文章。希望它对你有所帮助。如果你正在加密领域里做一些很酷的事情，也欢迎来找我聊聊。

免责声明：本文不构成任何投资建议。搭建 VC 基金很难，你大概率会失败。但谁知道呢——也许你还是应该试一试。祝你好运。

[原文链接]

BlockBeats 消息，2 月 26 日，Circle CEO Jeremy Allaire 在 Circle 2025 年 Q4 财报电话会议回应「关于 Arc 代币进展以及何时推出 Arc 代币」时表示，「我们仍在持续探索 Arc 代币。我认为这是一次非常有价值的探索。我们正在更加深入地理解代币在 Arc 网络中如何在利益相关者激励、治理、安全性、功能效用等方面发挥关键作用。因此，这项探索仍在继续。

目前我们尚未就任何具体时间表进行沟通，因为我们仍处于探索阶段。不过，正如我所提到的，我们在 Arc 项目上已取得显著进展，并正朝着 Arc 主网上线稳步推进，预计将于 2026 年上线。

我们预计将看到一些优秀的公司参与运行 Arc 基础设施，在该基础设施上部署应用程序，并为资产发行方以及 AI 代理提供基础设施支持，涵盖广泛的应用场景。一旦有更多可披露的信息，我们会向公众发布。」

BlockBeats 消息，2 月 26 日，据官方公告，Bithumb 将上线 ETHGas (GWEI) 韩元交易对。