1) Riepilogo esecutivo

Raydium $RAY lanciato nel 2021 ed è il più grande exchange decentralizzato su Solana, operando pool di liquidità AMM (automated market maker) che consentono scambi di token senza permessi, fornitura di liquidità e lanci di token. Token Terminal traccia Raydium attraverso cinque prodotti: OpenBook (AMM legacy), CLMM (liquidità concentrata), CPMM (prodotto costante), Stable Swap e LaunchLab (lanci di token). L'architettura di Raydium consente di servire sia i fornitori di liquidità passivi attraverso i suoi pool legacy che i trader attivi in cerca di esecuzione a capitale efficiente tramite liquidità concentrata, mentre LaunchLab estende la portata del progetto nell'emissione di asset.

Il Q1 2026 ha esteso la tendenza al ribasso iniziata dopo il picco guidato da memecoin del Q1 2025. Tutti i metriche di primo piano sono diminuite sia su base trimestrale che annuale, con i confronti anno su anno che riflettono l'estremo baseline impostato dal Q1 2025. Sotto i cali di headline, sta emergendo una shift compositiva: il volume di asset tokenizzati su Raydium è quasi triplicato QoQ a $224.86m, rappresentando una delle poche categorie di volume che è cresciuta mentre l'attività complessiva si contrattava. La take rate di Raydium è anche aumentata strutturalmente, dal 5.59% nel Q1 2025 al 13.27% nel Q1 2026, poiché il mix di prodotti si è spostato verso prodotti a margine più elevato.

🔑 Metriche chiave (Q4 2025)

  • Valore totale bloccato: $755.71m (-31.36% QoQ, -53.14% YoY)

  • Volume di trading: $46.30b (-48.28% QoQ, -86.01% YoY)

  • Commissioni: $24.61m (-26.12% QoQ, -96.86% YoY)

  • Ricavi: $3.32m (-31.67% QoQ, -92.88% YoY)

  • Utenti attivi mensili: 3.3m (-41.07% QoQ, -94.76% YoY)

  • Quota di mercato: 44.44% (-5.62 pp QoQ, -19.75 pp YoY)

I confronti anno su anno riflettono il Q1 2025, il trimestre di massima attività nella storia di Raydium a causa del picco di trading di memecoin.

👥 Commenti del team Raydium

"Il Q1 2026 ha esteso la tendenza di normalizzazione iniziata nel Q4 2025, con i ricavi delle applicazioni di Solana e il volume DEX spot che continuano a contrarsi. Raydium ha generato $3.32m di ricavi misurati da Token Terminal contro uno sfondo di attività in calo nell'ecosistema, sebbene il trimestre sia stato caratterizzato da una rotazione interna piuttosto che da un deterioramento generale: i ricavi di LaunchLab sono aumentati significativamente mentre i ricavi da swap sono diminuiti. Questa divergenza riflette condizioni specifiche di miglioramento per il launchpad anche se l'attività di trading secondaria è rimasta debole.

Il bilancio non-RAY di Raydium ha chiuso il Q1 a $49.47m, composto da $21.1m in stablecoin e $28.3m in SOL, offrendo un sostanziale margine operativo indipendente dalla volatilità dei prezzi dei token. Su base rettificata, rimuovendo i RAY riacquistati dall'offerta circolante, Raydium ha chiuso il Q1 con un'offerta circolante rettificata di 187.9m RAY e una capitalizzazione di mercato rettificata di $118m.

Raydium sta facendo progressi sugli aggiornamenti della tokenomica relativi all'offerta non circolante, comprese meccaniche per smussare la riflessività nell'esecuzione del buyback e incorporare nuove dinamiche di staking. Questi aggiornamenti mirano a fornire maggiore chiarezza sulle proiezioni dell'offerta di token e migliorare l'allineamento tra l'economia del protocollo e i risultati a lungo termine per i detentori. Il focus per il Q2 si sposta dalla resilienza alla conversione: allargare la distribuzione di LaunchLab oltre i canali partner concentrati, sostenere la profondità di liquidità guidata da CLMM e tradurre i guadagni di quote di asset tokenizzati in monetizzazione ripetibile."

2) Valore totale bloccato

Il valore totale bloccato (TVL) misura il valore totale in USD dei token depositati nei pool di liquidità di Raydium su Solana. Il TVL medio del Q1 è stato di $755.71m, in calo del 31.36% rispetto al $1.10b del Q4 e in calo del 53.14% rispetto ai $1.61b del Q1 2025.

Il calo riflette sia il continuo ritiro di liquidità che l'impatto dei prezzi più bassi di SOL, che sono scesi di circa il 30% nel Q1 2026. I pool denominati in SOL rappresentano la maggior parte del TVL di Raydium, il che significa che i cali di prezzo degli asset riducono direttamente il valore in dollari dei depositi anche quando la liquidità denominata in token rimane stabile.

OpenBook ha detenuto la quota più grande al 69.11% del TVL del Q1, in calo dal 71.26% del Q4. I pool CLMM hanno rappresentato il 22.06%, in aumento dal 18.39%, seguiti da CPMM al 7.98%, LaunchLab allo 0.69% e Stable Swap allo 0.15%. L'aumento della quota di TVL di CLMM (da 18.39% a 22.06%) è notevole.

Tra i dieci pool principali per TVL media, il più grande è stato USDC/USDS (CLMM) a $43.8m (31.1%). Altri due coppie di stablecoin CLMM si sono classificate tra i primi dieci: SOL/USD1 ($15.5m, 11.0%) e USDC/USD1 ($12.4m, 8.8%). L'emergere delle coppie USD1 tra i pool più grandi riflette l'impatto della partnership con World Liberty Financial, che ha incentivato la fornitura di liquidità USD1 su Raydium attraverso il Project Wings. I restanti sette dei dieci pool erano coppie legacy di OpenBook, prevalentemente coppie di memecoin/SOL: VINE/SOL ($12.0m, 8.5%), MEW/SOL ($11.4m, 8.1%), SOL/BOME ($10.5m, 7.5%), USDC/SOL ($9.3m, 6.6%), FARTCOIN/SOL ($8.7m, 6.2%), SLERF/SOL ($8.6m, 6.1%) e SMOLE/SOL ($8.6m, 6.1%).

👥 Commenti del team Raydium

"Il calo del 31% QoQ nel TVL denominato in USD riflette l'impatto combinato della svalutazione del prezzo di SOL (circa il 30% nel Q1), dopo la contrazione del Q4. In termini di SOL, il calo è stato più modesto, suggerendo che una parte significativa del drawdown è attribuibile al movimento dei prezzi degli asset piuttosto che a cambiamenti fondamentali nella fiducia dei fornitori di liquidità.

L'aumento della quota di TVL di CLMM (da 18.39% a 22.06%) è trainato in parte dalla crescita delle coppie di stablecoin, inclusa l'emergenza dei pool USD1 dopo la partnership con World Liberty Financial attraverso il Project Wings. Questa crescita del TVL delle stablecoin riflette sia l'attività di partnership esterne che il posizionamento continuo di Raydium come il principale luogo per la liquidità autorizzata e di qualità istituzionale su Solana. I pool legacy di OpenBook e CPMM rimangono importanti per i fornitori di liquidità passivi e per i nuovi lanci di token, mentre i pool CLMM servono trader attivi e asset a breve termine. L'architettura duale di Raydium continua a servire efficacemente segmenti di utenti distinti."

3) Volume di trading

Il volume di trading misura il valore totale in USD dei token scambiati su Raydium attraverso i suoi vari prodotti. Il volume di trading del Q1 è ammontato a $46.30b, in calo del 48.28% rispetto ai $89.54b del Q4 e in calo dell'86.01% rispetto ai $330.82b del Q1 2025.

Il calo è stato generalizzato, coerente con una continua riduzione dell'attività nell'ecosistema di Solana. Il Q1 2025 ha rappresentato il picco del ciclo di trading di memecoin, rendendo il confronto anno su anno (-86.01%) particolarmente netto.

I pool CLMM hanno catturato il 91.01% del volume del Q1, in calo leggermente dal 94.78% del Q4. La quota di OpenBook è aumentata al 5.73% dal 2.76%, mentre CPMM ha rappresentato il 2.92%, LaunchLab lo 0.33% e Stable Swap una quota trascurabile.

Tra i dieci token principali per volume, SOL ha dominato a $36.4b (79.0%), seguito da USDC a $6.4b (13.9%), USDT a $2.5b (5.5%), USD1 a $233.1m (0.5%) e PRIME a $180.5m (0.4%). La presenza di USD1 tra i token principali riflette l'impatto della partnership con World Liberty Financial, mentre PRIME, un prodotto di rendimento tokenizzato dall'infrastruttura RWA onchain di Figure, evidenzia la continua crescita del trading di asset tokenizzati su Raydium. Il resto della coda include CASH ($119.0m, 0.3%), USDG ($67.5m, 0.1%), WAR ($39.7m, 0.1%), 1COIN ($35.5m, 0.1%) e WBTC ($32.4m, 0.1%).

Il volume di trading di asset tokenizzati su Raydium ha totalizzato $224.86m nel Q1, in aumento del 167.8% rispetto ai $83.93m del Q4. Mentre l'attività guidata da memecoin, che ha alimentato i volumi record di Raydium all'inizio del 2025, si è contratta bruscamente negli ultimi quattro trimestri, il volume di asset tokenizzati si è mosso nella direzione opposta. I fondi tokenizzati hanno dominato con $216.99m (96.5% del totale), spinti principalmente da PRIME e prodotti di rendimento onchain correlati. Le azioni tokenizzate hanno contribuito con $5.03m e le materie prime tokenizzate con $2.84m. La traiettoria di crescita è stata ripida: il volume di asset tokenizzati era praticamente zero nel Q1 2025 ($1.22m), è salito a $83.93m nel Q4 2025 e quasi triplicato ancora nel Q1 2026.

👥 Commenti del team Raydium

"Il calo del volume riflette la naturale ciclicità dei mercati crypto dopo il picco guidato da memecoin del Q1 2025, combinato con una continua compressione dell'attività dell'ecosistema di Solana più in generale. Il calo del volume di Raydium del 48% QoQ era coerente con le tendenze di tutto l'ecosistema.

L'aumento della quota di volume di OpenBook (da 2.76% a 5.73%) riflette probabilmente un'attività concentrata in coppie legacy specifiche durante periodi di volatilità, dove l'architettura del pool stabilita e la liquidità più profonda per alcuni token offrono vantaggi di esecuzione. Il cambiamento verso il volume di asset tokenizzati, che è quasi triplicato QoQ a $224.86m, rappresenta una direzione strategica intenzionale. Il framework allowList di Raydium per CLMM e le partnership con gli emittenti di asset tokenizzati posizionano il protocollo per catturare flussi istituzionali e adiacenti agli RWA man mano che il mercato matura oltre i cicli speculativi. Questa diversificazione fornisce una base di ricavi più durevole indipendentemente dall'attività memecoin."

4) Commissioni

Le commissioni misurano il valore totale in USD delle commissioni di trading pagate dagli utenti attraverso i prodotti di Raydium, calcolato applicando le tariffe specifiche dei pool al volume di trading. Le commissioni del Q1 sono ammontate a $24.61m, in calo del 26.12% rispetto ai $33.31m del Q4 e in calo del 96.86% rispetto ai $784.50m del Q1 2025.

Il calo delle commissioni (-26.12%) è stato notevolmente più piccolo del calo del volume (-48.28%), indicando un cambiamento di attività verso prodotti e pool con tariffe più elevate. Questa è la dinamica compositiva più significativa nel Q1.

Per prodotto, CLMM ha rappresentato il 50.89% delle commissioni del Q1, in calo dal 59.20% del Q4. La quota di commissioni di OpenBook è aumentata significativamente dal 18.56% al 26.96%, quella di LaunchLab dal 4.81% al 12.24%, e CPMM è diminuita dal 17.43% al 9.92%.

Il ritorno di LaunchLab è sorprendente: LaunchLab ha generato il 12.24% delle commissioni nonostante rappresentasse solo lo 0.33% del volume, riflettendo le alte tariffe del prodotto sui lanci di token. Questa dinamica rispecchia il Q3 2025, quando LaunchLab ha raggiunto il picco al 37.45% delle commissioni. L'aumento della quota di commissioni di OpenBook (18.56% a 26.96%) insieme al suo aumento della quota di volume (2.76% a 5.73%) è coerente con la tariffa fissa di 25bps, che è più alta rispetto al livello di commissione CLMM tipico utilizzato per le coppie principali.

La tariffa effettiva (commissioni come percentuale del volume) era di circa 5.3bps nel Q1, in aumento rispetto a 3.7bps nel Q4. Questo aumento riflette il cambiamento nella composizione delle commissioni verso prodotti a tariffa più alta (LaunchLab, OpenBook) e lontano dai pool CLMM a più bassa tariffa che dominavano il volume del Q4.

👥 Commenti del team Raydium

"Il ritorno delle commissioni di LaunchLab (da $1.6m nel Q4 a $3.0m nel Q1) riflette condizioni specifiche di miglioramento per il launchpad e l'attività continua dei partner attraverso il modello integrato del ciclo di vita del token. Il volume della piattaforma è aumentato del 64.5% QoQ a $0.97b nella contabilizzazione interna di Raydium, superando la crescita più ampia dei launchpad a curva di legame di Solana. Le alte tariffe di commissione del prodotto sui lanci di token, generando il 12.24% delle commissioni nonostante solo lo 0.33% del volume, dimostrano il potenziale di cattura del valore dell'integrazione dall'emissione al trading secondario.

La diversificazione delle commissioni rimane una priorità mentre il mix di prodotti evolve. L'aumento della tariffa effettiva (da 3.7bps a 5.3bps) riflette il cambiamento verso prodotti a tariffa più alta e convalida la strategia multi-prodotto."

5) Ricavi

I ricavi misurano il valore totale in USD delle commissioni di trading trattenute da Raydium dopo aver compensato i fornitori di liquidità. I ricavi del Q1 sono ammontati a $3.32m, in calo del 31.67% rispetto ai $4.85m del Q4 e in calo del 92.88% rispetto ai $46.57m del Q1 2025.

Il calo dei ricavi (-31.67%) è stato più ripido del calo delle commissioni (-26.12%), riflettendo una leggera compressione nella take rate dal 15.07% al 13.27% mentre il mix di prodotti si è spostato (vedi sotto).

Per prodotto, CLMM è stato il maggiore contributore con il 60.46% dei ricavi del Q1, seguito da LaunchLab con il 17.06%, CPMM con il 16.48% e OpenBook con il 6.00%.

La quota di ricavi di LaunchLab (17.06%) è notevole dato che il prodotto ha rappresentato solo lo 0.33% del volume e il 12.24% delle commissioni. LaunchLab applica una commissione di piattaforma dell'1% sui lanci di token, di cui lo 0.25% viene bruciato e lo 0.75% fluisce verso il protocollo, risultando in un tasso di conversione dei ricavi più elevato rispetto ai prodotti di trading spot.

La take rate misura la percentuale delle commissioni totali che Raydium trattiene come ricavi. La take rate del Q1 è stata del 13.27%, in calo dal 15.07% del Q4 ma in aumento dal 5.59% del Q1 2025. La traiettoria di cinque trimestri (5.59% → 11.25% → 14.77% → 15.07% → 13.27%) riflette il cambiamento strutturale nel mix di prodotti di Raydium: nel Q1 2025, OpenBook dominava la generazione di commissioni, mentre l'aumento successivo di CLMM e LaunchLab ha sollevato il tasso complessivo. Il calo del Q1 2026 rispetto al Q4 è coerente con la moderazione della quota di commissioni di LaunchLab dal suo picco del Q3 e l'aumento della quota di commissioni di OpenBook.

👥 Commenti del team Raydium

"Il bilancio non-RAY di Raydium ha chiuso il Q1 a circa $49m, composto da $21m in stablecoin e $28m in SOL. Questa base di riserva offre un sostanziale margine operativo indipendente dalla volatilità dei prezzi dei token. La disciplina di capitale è rimasta rigorosa durante il trimestre, con buyback continuati nonostante la contrazione dei ricavi, e i margini di profitto netto sono rimasti sopra l'87%.

La cattura di valore di LaunchLab rimane una priorità per il 2026. Il modello integrato del ciclo di vita del token, che cattura valore dall'emissione attraverso il trading secondario, continua a fornire opzioni di ricavi distinte dalla dipendenza core dagli swap. Le partnership, incluso il progetto Winner's Arc in collaborazione con World Liberty Financial, Bonk Fun e Axiom, hanno ampliato la distribuzione di LaunchLab. Su Raydium Perps, il prodotto continua a scalare con oltre 100 mercati perpetui disponibili; mentre non catturato nei dati di ricavi di Token Terminal, Perps rappresenta la prima espansione strutturale del protocollo lontano dalla dipendenza dagli swap spot e rimane un focus di crescita a breve termine."

6) Utenti attivi mensili e quota di mercato

Gli utenti attivi mensili (MAU) misurano il numero di indirizzi unici che hanno eseguito almeno uno scambio su Raydium all'interno di un periodo mobile di 30 giorni. Il MAU del Q1 ha mediato 3.3m, in calo del 41.07% rispetto ai 5.6m del Q4 e in calo del 94.76% rispetto ai 63.0m del Q1 2025.

Il calo del MAU è stato il più ripido e sostenuto di tutte le metriche, riflettendo la continua normalizzazione dell'attività del portafoglio di Solana dopo il picco di memecoin. Come notato dal team nel Q4, il MAU misurato dagli indirizzi attivi può essere una metrica fuorviante in ecosistemi a bassa commissione come Solana, dove il costo di creazione di un account è basso e i periodi di attività speculativa gonfiano i conti degli indirizzi attraverso spam e attività bot. Il baseline di MAU del Q1 2025 di 63.0m includeva un'attività significativa guidata da bot.

La quota di mercato di Raydium nel DEX di Solana per volume di trading ha mediato il 44.44% nel Q1, in calo di 5.62 pp rispetto al 50.06% del Q4 e in calo di 19.75 pp rispetto al 64.19% del Q1 2025. Questo è stato il primo trimestre sotto il 50% dal Q2 2025 e la maggiore diminuzione in un singolo trimestre nel dataset.

La perdita di quota è stata distribuita tra i concorrenti. Orca ha mantenuto una quota di circa il 25.28% (da 25.38%), mentre Meteora è aumentata moderatamente al 17.86% (da 17.12%). La quota di pump.fun è salita bruscamente dal 4.46% al 7.64%, e Axiom Trade è aumentata dal 2.98% al 4.79%. La crescita di pump.fun, che gestisce il proprio AMM piuttosto che instradare il volume attraverso Raydium, rappresenta una dinamica competitiva strutturale piuttosto che ciclica.

👥 Commenti del team Raydium

"I cali degli utenti attivi mensili riflettono modelli visti nell'ecosistema più ampio di Solana e riflettono la normalizzazione dell'attività di trading per asset a lungo termine dopo i picchi speculativi del 2025. Come notato nei trimestri precedenti, il MAU misurato dagli indirizzi attivi può essere una metrica fuorviante in ecosistemi a bassa commissione come Solana, dove il costo di creazione di un account è minimo e può portare a un'attività intensificata degli indirizzi durante i periodi di fervore di mercato. Il focus rimane sulla diversificazione delle fonti di ricavi per appiattire la riflessività mantenendo la leadership nell'infrastruttura di trading core."

7) Prospettive

La roadmap di Raydium per il 2026 è orientata a ridurre la dipendenza del progetto dai cicli di trading guidati da memecoin, che hanno prodotto forti oscillazioni nei ricavi nell'ultimo anno. I dati del Q1 suggeriscono che questa transizione è in corso: il volume di asset tokenizzati è cresciuto da praticamente zero nel Q1 2025 a $224.86m nel Q1 2026, la tariffa effettiva è aumentata anche se il volume headline è stato dimezzato, e la take rate è più che raddoppiata anno dopo anno.

Il team ha inquadrato il Q2 come un cambiamento da resilienza a conversione, con tre priorità a breve termine: allargare la distribuzione di LaunchLab oltre i canali partner concentrati, sostenere la profondità di liquidità guidata da CLMM e tradurre i guadagni di quote di asset tokenizzati in monetizzazione ripetibile. Raydium Perps continua a scalare in oltre 100 mercati perpetui come la prima linea di ricavi strutturale del progetto al di fuori degli swap spot. Sul fronte della tokenomica, il team ha indicato progressi sugli aggiornamenti ai meccanismi di offerta non circolante, comprese misure per smussare la riflessività nell'esecuzione del buyback e incorporare nuove dinamiche di staking.

8) Definizioni

Prodotti:

  • OpenBook (Legacy AMM): L'AMM legacy di Raydium che originariamente collegava i pool di liquidità onchain con un Central Limit Order Book (CLOB). Ora funziona esclusivamente come un AMM tradizionale ma rimane il layer fondamentale del progetto.

  • Stable Swap: I pool AMM ottimizzati di Raydium progettati per swap a bassa slittamento tra asset con prezzi strettamente correlati, come le stablecoin.

  • CLMM: L'automated market maker a liquidità concentrata di Raydium, che consente ai fornitori di liquidità di allocare liquidità all'interno di specifici intervalli di prezzo per migliorare l'efficienza del capitale.

  • CPMM: L'ultima iterazione di Raydium dei pool a prodotto costante. I pool CPMM sono compatibili con l'ancora, supportano Token-2022 e offrono diverse configurazioni di commissioni.

  • LaunchLab: Il launchpad di token di Raydium, introdotto nell'aprile 2025, che consente la creazione di token senza autorizzazione e supporta il bootstrapping di liquidità per asset di recente lancio.

Metriche:

  • Il valore totale bloccato: misura il valore totale in USD degli asset depositati nei pool di liquidità di Raydium su Solana.

  • Il volume di trading: misura il valore totale in USD degli scambi di token eseguiti attraverso i prodotti CLMM, CPMM, OpenBook, LaunchLab e Stable Swap di Raydium.

  • Le commissioni: misurano il valore totale in USD delle commissioni di trading pagate dagli utenti attraverso i prodotti di Raydium, calcolato applicando le tariffe specifiche dei pool al volume di trading.

  • I ricavi: misurano il valore totale in USD delle commissioni di trading trattenute da Raydium dopo aver compensato i fornitori di liquidità.

  • La take rate: misura la percentuale delle commissioni totali che Raydium trattiene come ricavi.

  • Utenti attivi mensili: misurano gli indirizzi unici che hanno eseguito scambi su Raydium all'interno di una finestra mobile di 30 giorni.

9) Informazioni su questo rapporto

Questo rapporto è pubblicato trimestralmente e prodotto sfruttando l'infrastruttura di dati onchain end-to-end di Token Terminal. Tutte le metriche sono direttamente estratte dai dati blockchain. I grafici e i dataset a cui si fa riferimento in questo rapporto possono essere visualizzati nel corrispondente dashboard del Rapporto Q1 2026 di Raydium su Token Terminal.