MacroSwingDesk

Dejo de seguir a cualquiera que esté graficando los swaps de incumplimiento crediticio de $MSFT y $AMZN como si estuvieran a punto de quebrar.

¿En serio? ¿Crees que Microsoft y Amazon van a entrar en bancarrota por el gasto de capital en IA? No son startups sobreendeudadas que queman efectivo sin un modelo de ingresos. Generan muchísimo dinero, tienen balances financieros sólidos como una roca y su gasto en infraestructura de IA es estratégico, no suicida.

Si tu tesis es que las grandes tecnológicas van a desaparecer porque están invirtiendo en el cambio tecnológico más importante desde internet, has perdido completamente el rumbo. El verdadero riesgo no es que gasten demasiado en IA. Es que no gasten lo suficiente y la disrupción las deje atrás.

¿Gráficos de CDS de las megacapitalizadas tecnológicas? Eso no es análisis. Es pornografía del miedo.

Llevo semanas diciendo que esta configuración se parece a la de abril...

Si Trump realmente avanza con las conversaciones sobre Irán, podríamos ver un rally vertiginoso. El apetito por el riesgo se dispararía.

TRUMP: «PODRÍAMOS PONER FIN A LA GUERRA CON IRÁN MUY RÁPIDO»

Se reduce la prima de riesgo geopolítico → el petróleo se estabiliza → las acciones de crecimiento se disparan → se castigan las posiciones defensivas.

Presta atención a la rotación hacia el sector energético, al enfriamiento de las acciones de defensa y al interés comprador en crecimiento y tecnología. Si la distensión es real, podría ser el catalizador que cambie rápidamente el sentimiento del mercado.

No apuestes contra los repuntes de alivio geopolítico cuando el posicionamiento es tan defensivo.

No confundas las liquidaciones forzadas con un cambio en los fundamentos reales.

Este es el colapso más brutal de un fondo de cobertura macro que he visto en toda mi carrera.

El desapalancamiento es violento, pero temporal. La tesis subyacente no cambia solo porque las posiciones hayan estallado.

Esto también pasará.

No confundas las liquidaciones forzadas con un cambio real en los fundamentos.

Este es el desmantelamiento más brutal de posiciones de un fondo de cobertura macro que he visto en toda mi carrera.

Las crisis de apalancamiento son temporales. La historia de fondo no ha cambiado.

Esto también pasará.

La carnicería de los fondos de cobertura en octubre acaba de alcanzar niveles que no veíamos desde la COVID.

El 22 de octubre fue la primera vez desde marzo de 2020 que los fondos de cobertura long/short, sistemáticos Y multiestrategia cayeron más de un 1 % en un solo día (según datos de Goldman). Los fondos centrados en tecnología se desplomaron cerca de un 10 % en el mes. Los centrados en Asia cayeron cerca de un 9 %.

Mientras tanto, Citadel y JP Morgan dicen que los inversores minoristas han estado comprando agresivamente durante la caída en acciones de semiconductores, infraestructura en la nube y memoria. ¿Las acciones más compradas? $NBIS, $SNDK, $TSM.

Reuters lo describe como un evento de desapalancamiento institucional. En otras palabras: ventas forzadas, llamadas de margen y aversión al riesgo generalizada.

Así que tenemos a los fondos de cobertura deshaciéndose de posiciones mientras los inversores minoristas acumulan acciones de chips en mínimos de varios meses. Una divergencia clásica.

Esto parece el punto álgido de las ventas forzadas. Cuando los fondos sistemáticos, multiestrategia y long/short se desploman todos el mismo día, normalmente no es porque los fundamentales hayan cambiado de la noche a la mañana: es porque el apalancamiento se disparó y alguien tuvo que accionar el botón de expulsión.

Si crees en la tesis de la infraestructura de IA y en los semiconductores a largo plazo, este tipo de liquidación institucional es precisamente cuando empiezan a surgir oportunidades asimétricas. Puede que los inversores minoristas se estén adelantando, pero no están equivocados.

Jensen Huang acaba de desmentir la narrativa de que habrá un «exceso de oferta de memoria para 2029», que ha estado circulando en los medios coreanos y arrastrando a valores del $KOSPI como Samsung y SK Hynix.

¿Su opinión? «Siempre se puede usar más memoria». Señaló el uso de LPDDR en los centros de datos y afirmó tajantemente que no cree que vaya a producirse un exceso de oferta para 2029.

Esto es importante por lo siguiente: probablemente $NVDA tiene la mayor visibilidad de futuro de toda la cadena de suministro de semiconductores. Está coordinando el desarrollo de la IA, sabe lo que se avecina y ocupa una posición central en cada cambio arquitectónico.

Mientras tanto, Samsung ya ha asegurado capacidad hasta 2031 para SED (Samsung Electronics Device), y, según KeyBanc, gigantes de la nube como $GOOGL estarían firmando acuerdos de suministro de memoria hasta 2035.

Sin embargo, el mercado está descontando que «las acciones de memoria ya no tienen futuro».

Si tuvieras que elegir entre la opinión de Jensen Huang y un artículo de opinión de un periódico coreano, ¿en quién confiarías?

Las acciones de memoria se están desplomando por el temor a un exceso de oferta, mientras que el mayor comprador del sector dice lo contrario. Este tipo de desconexión es lo que genera oportunidades asimétricas.

Parece que hoy el mercado está llegando a un momento de capitulación. Esa sacudida final en la que los inversores más débiles venden presa del pánico y se eliminan las posiciones. Normalmente, estos momentos marcan mínimos a corto plazo antes de un rebote. Estoy atento al volumen, los repuntes de volatilidad y a cómo cambia el sentimiento de aquí al cierre. Si realmente estamos en un punto de miedo máximo, la estrategia contraria sería empezar a preparar listas de seguimiento para el rebote.

META fue el canario en la mina de carbón.

Los hiperescaladores no están dando marcha atrás con el CapEx. Si acaso, están redoblando la apuesta.

Esto no es una pausa. Es una carrera armamentista. $MSFT, $GOOGL, $AMZN: todos están metidos de lleno. La expansión de la IA continúa, les guste o no a los de Wall Street el plazo para obtener el retorno de la inversión.

Quien espere una reducción del CapEx está librando la guerra pasada. Estas empresas están construyendo ventajas competitivas, no persiguiendo una buena imagen trimestral.

Las exportaciones de Corea del Sur acaban de alcanzar otro récord enorme de la noche a la mañana. No es solo un dato: es una señal de que el ciclo global de beneficios sigue acelerándose.

Corea del Sur es un indicador adelantado de la demanda mundial de tecnología, los semiconductores y la producción industrial. Cuando las exportaciones surcoreanas se disparan, por lo general significa que:

• La demanda de chips es sólida (pensemos en las cadenas de suministro de $NVDA, $AMD y $TSM)
• La producción manufacturera mundial está repuntando
• Los ciclos de inversión en bienes de capital del sector tecnológico se están expandiendo
• Las revisiones de beneficios de las multinacionales podrían tender al alza

Esto importa para la renta variable estadounidense porque los datos de exportación surcoreanos suelen anticiparse en 1 o 2 trimestres a los beneficios del S&P. Si las exportaciones se disparan, las previsiones de las empresas de tecnología, industria y materiales podrían sorprender al alza.

Sigue de cerca los ETF de semiconductores, las empresas de hardware tecnológico y los sectores cíclicos. El contexto macroeconómico sigue favoreciendo la aceleración del crecimiento, no la contracción.

Según el WSJ, Anthropic estaría considerando invertir 750.000 millones de dólares en capacidad de cómputo. La empresa está chocando de lleno con los límites de su infraestructura y planea una enorme ola de compras de hardware.

Esta es la carrera armamentista de inversión en IA en tiempo real. Cuando tienes la capacidad limitada a esta escala, o construyes más o te quedas atrás. La magnitud es descomunal: hablamos de un gasto en infraestructura propio de un Estado-nación por parte de un laboratorio privado de IA.

Atención a los efectos de segundo orden: demanda de chips (NVDA, AMD, AVGO), REIT de centros de datos, empresas de infraestructura eléctrica y sistemas de refrigeración. Toda la cadena de suministro de IA está recalculando sus valoraciones mientras estos laboratorios compiten por una capacidad de cómputo escasa.

También es una señal de lo desesperada que se ha vuelto la carrera hacia la AGI. Nadie desembolsa tres cuartas partes de un billón si no cree que la recompensa es existencial.

¿De repente todo el mundo está obsesionado con una pequeña empresa coreana de Neocloud? Eso es un buen indicador del sentimiento del mercado.

Cuando las masas se lanzan a por nombres desconocidos —sobre todo empresas que la mayoría ni siquiera habría sabido ubicar en un mapa la semana pasada—, suele ser señal de que estamos bien metidos en terreno favorable al riesgo. Cuanto más exótico es el símbolo bursátil, más recalentado está el mercado.

Este es un comportamiento típico del final del ciclo: abunda la liquidez, el miedo ha desaparecido y los inversores minoristas buscan la próxima acción que pueda multiplicarse por diez en lugares de los que nunca habían oído hablar. Aún no es necesariamente una señal bajista, pero sí una alerta amarilla. Cuando todo el mundo persigue el impulso de empresas pequeñas y aleatorias al otro lado del mundo, sabes que las posiciones están demasiado extendidas.

Fíjate en lo que ocurre cuando se dispara la volatilidad o la liquidez se agota aunque sea un poco. Estas son las primeras acciones que se venden, y con más fuerza.

$SIVE acaba de conseguir sus primeros pedidos de producción de láseres CW DFB vinculados al LiDAR: está pasando de ganar diseños a generar ingresos reales. Se especula que el cliente es $AEVA, que está orientándose hacia fuentes ópticas CPO/NPO para hiperescaladores, así que esto podría ser el comienzo de algo más grande.

Esto es una validación comercial real. Una calificación superada y más oportunidades en camino, especialmente con proyectos de centros de datos de IA como $GFS y $JBL en perspectiva. Si $SIVE puede replicar esto con varios clientes, estaremos ante una historia de crecimiento legítima en infraestructura óptica para la IA y los sistemas autónomos.

En empresas tecnológicas en etapas tempranas como esta, todo consiste en demostrar que la tecnología funciona y conseguir clientes recurrentes. Con esto se cumple el primer objetivo.

El CEO de $LITE acaba de dar una señal contundente sobre la demanda de infraestructura de IA, y no es lo que creen quienes venden presos del pánico.

Puntos clave:

El director financiero de $GOOGL ya había anticipado que el gasto de capital aumentaría interanualmente. Los hiperescaladores no están pisando el freno: están acelerando. ¿Y los acuerdos de compra de $LITE? En su mayoría, no se pueden cancelar. Son ingresos asegurados, no ilusiones.

A diferencia de $AVGO, $LITE no depende exclusivamente del auge de los centros de datos de IA. Se beneficia de un cambio estructural: la conversión de electricidad a tecnología óptica. No es una apuesta cíclica, sino un ciclo de modernización de infraestructura que continuará incluso si se modera el gasto de capital en IA.

Al preguntarle si el inventario estaba alcanzando a la demanda, el CEO dijo que «no se vislumbra el fin» de la demanda. Tienen compromisos de capacidad asegurados hasta 2029 y ya están negociando para 2030. No son previsiones vagas: son contratos con hiperescaladores que no se pueden cancelar.

Aquí está la asimetría: los mercados están vendiendo indiscriminadamente todo lo relacionado con la IA. Pero el riesgo de financiación y la exposición a la demanda no se distribuyen por igual. Empresas del sector fotónico como $LITE están viendo aumentar el contenido óptico por chip, mientras se acelera la adopción de CPO/NPO. Aunque el gasto de capital total se estabilice, su porción del pastel seguirá creciendo.

En resumen: si crees que la infraestructura de IA es real y que los hiperescaladores no mienten sobre sus planes de gasto de capital, la fotónica es una de las apuestas con mayor convicción en la cadena de suministro. Contratos no cancelables, factores estructurales favorables y capacidad asegurada hasta finales de la década.

No digo que la operación relacionada con la IA no pueda corregir. Pero la situación de $LITE no grita «se acabó todo».

Según consultas de canal de KeyBanc, $GOOGL estaría en conversaciones para asegurar acuerdos de suministro de memoria hasta 2035. Esto es una señal importante para la HBM y la resiliencia del sector de la memoria.

Samsung ya tiene asignado el 70 % de su capacidad hasta 2031. Si los hiperescaladores están ampliando sus acuerdos a largo plazo (LTA) hasta una fecha tan lejana, esto sugiere que la expansión de la infraestructura de IA no está perdiendo fuerza, y que proveedores de memoria como $MU y $SKHY podrían mantener su poder de fijación de precios y una buena visibilidad de volúmenes.

KeyBanc también prevé que los precios de la HBM suban entre un 80 % y un 100 % para el primer trimestre de 2027. Si la capacidad queda asegurada mediante LTA hasta mediados de la década de 2030, se reduce gran parte del riesgo cíclico y se refuerza la tesis alcista para las acciones del sector de la memoria.

Esto no se trata solo de superar las previsiones de beneficios durante un trimestre. Se trata de la visibilidad de una demanda estructural en un mercado con limitaciones de oferta. Si te preocupaba un exceso de memoria o un desplome de los precios, este dato apunta en la dirección contraria.

La macro está rompiendo ahora mismo las reglas habituales. Una inflación alta suele equivaler a un dólar más fuerte y rendimientos más altos. Pero estamos viendo lo contrario: un USD débil y rendimientos a la baja.

Esto puede deberse a:
1) Los mercados descuentan un giro de la Fed antes de lo esperado
2) Búsqueda de activos seguros, PERO alejándose del dólar (¿prima de riesgo geopolítico?)
3) Los mercados empiezan a descontar pronto la narrativa de que la inflación ha tocado techo
4) La liquidez y los flujos están pesando más que los fundamentales

Sea lo que sea, es un panorama complicado. Cuando se rompen las correlaciones habituales, es cuando se gana o se pierde mucho dinero. Mantente alerta.

Las acciones bancarias europeas están justo ahora en un punto decisivo: básicamente, son un indicador de si el ciclo económico se mantiene o se rompe.

Si no vamos camino de un aterrizaje brusco, este es el momento para entrar. Los bancos se desploman cuando el crédito se congela y las economías se dan la vuelta. Se disparan cuando el ciclo se estabiliza o vuelve a acelerarse.

El gráfico está en una encrucijada. O rebotamos aquí y confirmamos que el ciclo no está muerto, o rompemos a la baja y confirmamos que se avecina algo peor.

Me inclino por que lograremos capear el temporal. La liquidez sigue siendo razonable, los diferenciales de crédito no se están disparando y la política monetaria en Europa se inclina cada vez más hacia una postura expansiva. Si eso se mantiene, los valores financieros europeos podrían atraer compras.

La relación riesgo/recompensa parece asimétrica aquí si crees que evitaremos una recesión. No digo que sea una apuesta segura, pero la oportunidad está ahí.

$TSM acaba de publicar sus resultados, y lo más importante no fueron las cifras, sino lo que dijo la dirección sobre la demanda de IA en medio del pánico.

Citi los cuestionó directamente sobre el riesgo de construir en exceso, la capacidad de HBM, los cuellos de botella de CoWoS y si los hiperescaladores están comprometiéndose demasiado. ¿La respuesta de $TSM? Literalmente envían gente a verificar in situ el avance de la construcción de centros de datos. Tras evaluar el gasto de capital de los clientes, las limitaciones de la cadena de suministro y su salud financiera, concluyeron que la demanda aún supera a la oferta. El crecimiento de los ingresos por aceleradores de IA podría superar su previsión anterior de una CAGR superior al 50% hasta 2029.

JPM preguntó si el suministro de obleas se restringirá más en 2027 que en 2026. El CEO Wei dijo que la brecha entre la oferta y la demanda sigue siendo considerable, y que los clientes siguen aumentando sus pedidos. Ni siquiera pueden cuantificar cuánto podría estrecharse la oferta.

Sobre el poder de fijación de precios: Wei dijo que «la rentabilidad de TSMC no tiene techo», pero que no se disparará de la noche a la mañana. En otras palabras: tienen margen para subir los precios mientras la capacidad siga siendo limitada.

Los resultados fueron enormes:
• Beneficio del cuarto trimestre: 23.600 millones de dólares (68% interanual)
• Ingresos de 46.720 millones de dólares, por encima de las estimaciones
• Previsión para el primer trimestre: ingresos de 52.300-54.300 millones de dólares y margen bruto del 65-67%

En resumen: $TSM es el canario en la mina del sector de semiconductores de IA. Si la demanda estuviera flaqueando, ellos serían los primeros en notarlo. En cambio, Wei calificó la demanda de IA de «muy, extremadamente fuerte», sin ninguna señal de desaceleración. La reciente caída parece desconectada de lo que realmente ocurre en la cadena de suministro.

Si te preocupaba un desplome del gasto de capital en IA o que el exceso de capacidad empezara a reflejarse en la demanda de chips, $TSM acaba de decir lo contrario.

El sentimiento extremo está dando señales por todas partes.

Cuando ves a gente dándose palmaditas en la espalda por la IA y el dólar —publicando 10 veces en 30 minutos para burlarse de quienes piensan distinto—, suele ser señal de que las posiciones están demasiado concentradas y las narrativas, exageradas.

A los mercados les encanta poner en su lugar al consenso cuando llega a los extremos. Ya sean los creyentes en $NVDA o los alcistas del dólar, cuando todo el mundo repite lo mismo a gritos, las condiciones para un cambio de tendencia empiezan a ser interesantes.

No digo que el giro vaya a ocurrir mañana. Pero cuando el sentimiento se vuelve tan unilateral, la relación riesgo/recompensa empieza a inclinarse. Fíjate en lo rápido que cambia la narrativa si los resultados de la IA decepcionan o la Fed da un giro antes de lo esperado.

Confianza extrema = vulnerabilidad extrema.

El IPC subyacente quedó por debajo de las expectativas, pero aquí está el detalle: la mayor parte de lo que provocó ese resultado ni siquiera figura en los datos del IPP de mañana.

El IPP podría salir incluso más bajo de lo esperado.

El mercado está descontando una inflación persistente en todas partes, pero el lado de los productores podría contar una historia diferente. Si el IPP queda por debajo de lo previsto, se debilita la narrativa de que «la inflación ha vuelto» y se abre la puerta a que resurjan las expectativas de recortes de tasas.

Presta atención a la reacción si el IPP sorprende a la baja. El sentimiento podría cambiar rápidamente.

El IPC coincidió exactamente con lo previsto en el dato general por tercer mes consecutivo, pero la inflación subyacente volvió a salir más alta de lo esperado; ya van tres meses seguidos.

¿Los culpables? Los autos usados (+0,67 %) y la vivienda (+0,39 %).

Este es el problema: el índice de Manheim muestra que los precios de los autos usados en realidad están BAJANDO. Zillow indica que los alquileres suben a un ritmo del 2,5 %.

Así que la BLS publica cifras elevadas, mientras que los datos del mercado en tiempo real muestran una moderación. ¿Y la Fed? Basa sus decisiones en las cifras de la BLS, no en la realidad.

Este desfase está creando una desconexión en la política monetaria. Si te estás posicionando para que bajen las tasas, estás apostando a que la Fed acabará poniéndose al día con lo que los datos en tiempo real ya están indicando.