• La capitalización de mercado de USDT cayó unos 1.000 millones de dólares en cinco días, según un informe de MorenoDV, de CryptoQuant.

• Bitcoin cotizó cerca de los 84.000 dólares, todavía aproximadamente un 34% por debajo de su máximo histórico, cercano a los 126.000 dólares.

• Las carteras con entre 10 y 10.000 BTC acumularon aproximadamente 89.000 monedas desde el 19 de septiembre.

Una caída de 1.000 millones de dólares en cinco días

USDT, la stablecoin vinculada al dólar que liquida la mayor parte del volumen al contado del mercado, vuelve a contraerse mientras los precios suben, y los analistas on-chain están midiendo ahora la brecha entre ambas tendencias. Bitcoin pasó la última sesión recuperándose hacia la marca de los 83.000 dólares y cotiza cerca de los 84.000 dólares al momento de escribir estas líneas; en cambio, la cantidad de tokens de Tether en circulación ha caído aproximadamente 1.000 millones de dólares en los últimos cinco días, según un informe de MorenoDV, colaborador de CryptoQuant. El analista describe la situación como un desajuste de liquidez: los dólares no están entrando al mercado al mismo ritmo al que se recuperan los precios. Aquí importan los mecanismos. USDT funciona como el dinero base del mercado y, cuando su oferta se contrae, se reduce el fondo de dólares disponibles para comprar criptomonedas con él; por eso se sigue la emisión más de cerca que el volumen bruto. Durante los amplios avances de 2024 y 2025, la capitalización de mercado de USDT creció miles de millones de dólares en cada período de 60 días, reforzando la demanda y permitiendo que el mercado absorbiera órdenes de venta con poco deslizamiento. La misma medida del cambio en la oferta a 60 días, que apenas había vuelto a aproximadamente cero tras tocar mínimos durante la fase de estancamiento, ha vuelto a bajar; según la lectura de MorenoDV, la recuperación de la oferta se frenó antes de consolidarse. El contexto de precios, por sí solo, no es extraordinario. Bitcoin sigue aproximadamente un 34% por debajo de su máximo histórico, cercano a los 126.000 dólares, y su subida en los últimos 30 días ronda apenas el 1%, así que el repunte que la contracción de USDT no está respaldando es, en sí mismo, moderado. En conjunto, ambas series describen un mercado que sube con una base de dólares más reducida que en cualquier otro momento comparable de los últimos dos años; esto dice menos sobre los precios de hoy y más sobre lo que aún no cuenta con financiación si llegan las ventas.

Las ballenas suman 89.000 BTC mientras se enfría la demanda institucional

Las grandes carteras están cubriendo la demanda que la reducción de la oferta circulante ya no parece satisfacer. Los datos recopilados por Santiment muestran que las direcciones con entre 10 y 10.000 BTC absorbieron cerca de 89.000 monedas desde el 19 de septiembre, lo que elevó sus tenencias conjuntas por encima de los 13,69 millones de BTC, el nivel más alto de este tipo en seis meses, tras un mes de acumulación constante de Bitcoin por parte de las ballenas. Los analistas advierten que no se debe interpretar la caída de USDT como una salida generalizada de esta clase de activos: los dólares podrían haberse trasladado a stablecoins más compatibles con las normas, como USDC, o a ETF de Bitcoin al contado, donde el dinero fiduciario se mueve directamente a través de cuentas de corretaje de las finanzas tradicionales (TradFi) y no se acuñan nuevos tokens. Lo que se reduce con esta contracción es la reserva específica de capital disponible en los libros de órdenes exclusivos de las criptomonedas: el dinero que, de otro modo, estaría al otro lado de las operaciones cuando se producen tomas de ganancias a corto plazo. Además, su profundidad varía según la plataforma, como refleja nuestra guía de los mejores exchanges de criptomonedas, que mantenemos actualizada. El componente institucional de la demanda también está perdiendo fuerza. Tim Sun, investigador sénior de HashKey, observa que las aprobaciones de ETF al contado y las compras para las tesorerías corporativas fueron los dos motores de la demanda durante los últimos dos años, pero un entorno de tasas más altas ha elevado los costos de endeudamiento para las empresas que recurrieron al apalancamiento financiado con deuda para acumular Bitcoin. Esto ha reducido la prima de valoración que antes tenían esos vehículos y, con ella, el incentivo para emitir más deuda con el fin de seguir comprando. La condición que plantea MorenoDV para un avance duradero es concreta: la caída diaria de la oferta de USDT debe detenerse, el indicador de oferta a 60 días debe trazar una curva claramente ascendente, y las entradas institucionales y la emisión de stablecoins deben producirse al mismo tiempo antes de poder confirmar una nueva tendencia alcista. Mientras tanto, la actividad de los emisores sigue un registro aparte de la oferta circulante; nuestro informe sobre el rastreo de fondos del hackeo de Bybit por parte de ZachXBT documentó la congelación de 442.000 USDT en un solo caso, como parte de una tendencia más amplia de congelaciones de Tether este año. Además, según informamos anteriormente, los volúmenes de USDT vinculados a Irán ya habían caído un 94% tras las primeras congelaciones relacionadas con la exposición a sanciones.

Se reduce el capital disponible

Nuestra interpretación es que la historia está en la divergencia, no en el nivel. Un mercado que sube alrededor de un 1% en 30 días mientras su oferta circulante de stablecoins se reduce en 1.000 millones de dólares por semana no está recibiendo compras con dinero nuevo; está reajustando el precio con los dólares que ya están en el mercado. Por eso, la acumulación de 13,69 millones de BTC en grandes carteras puede coexistir con una demanda compradora cada vez más débil. La prueba práctica que se avecina es concreta: la emisión neta diaria debe estabilizarse y la curva de 60 días debe empezar a subir antes de que el repunte pueda sostenerse con dinero nuevo. Lo que no ha cambiado durante la caída es la propia compra: las grandes carteras siguieron acumulando, y esa continuidad, más que el próximo dato de emisión, es la condición sobre la que descansa actualmente este mercado.