Васисуалий Лоханкин

#LearnAndDiscuss

إذا كان الراهب أوكام قد عاش حتى القرن الحادي والعشرين وحاول فهم كيفية عمل الاقتصاد العالمي، فمن المحتمل أنه لم يفقد فقط القدرة على الكلام - بل كان سيحرق ملاحظاته ويذهب إلى العزلة الرقمية. إن "شفرة" أوكام الشهيرة، التي تنص على "لا ينبغي تضخيم الكيانات بدون ضرورة"، كانت ستفقد حدتها بالفعل في المحاولة الأولى "لفك" هيكل نظام النقد العالمي. نحن نعيش في عالم تتزايد فيه الكيانات - العملات، المشتقات، المخططات، الهياكل، البنوك المركزية، العملات المشفرة، صناديق الاستثمار المتداولة. أصبحت التعقيد هي القاعدة الجديدة. ولكن كلما زادت تعقيد الهيكل، زادت فرصة انهياره.

Мартовское заседание ФРС продемонстрировало резкую смену риторики: регулятор официально перешел от стратегии смягчения к вынужденной стабилизации, столкнувшись с одновременным давлением внешних шоков и внутренней инерции цен.
Геополитический туман. Главная новость — ставка осталась на уровне 3.5%–3.75%. Но дьявол, как всегда, в деталях. Джером Пауэлл, проводя, возможно, одну из своих последних встреч на посту главы ФРС, выглядел человеком, который осознает: старые методички больше не работают. Конфликт между Ираном и Израилем ударил по бензоколонкам быстрее, чем ФРС успела допечатать отчеты. «Мы просто не знаем», — честно признался Пауэлл, отвечая на вопросы о влиянии войны. Эта фраза стала лейтмотивом всей встречи.
Инфляция: «Липкая» и неприятная. Помните, как в конце 2025 года все ждали победного марша к 2% инфляции? Забудьте. Прогноз на 2026 год повышен до 2.7%. Оказывается, инфляция — это не только цены на яйца, но и долгоиграющий эффект от тарифов, которые застряли в системе, как кость в горле. ФРС признает: товары дорожают снова, и это не только из-за нефти.
Производительность — наш спаситель? Самый интересный момент выступления — неожиданный оптимизм по поводу роста ВВП (2.4%). Откуда рост, если ставки высокие, а рабочих рук не хватает? Ответ кроется в слове «эффективность». Пауэлл намекнул, что бизнес научился делать больше меньшими силами. Аналитики шепчутся об ИИ, но ФРС осторожничает в формулировках. Это их единственный козырь: если технологии смогут сдерживать цены, то экономика выживет даже при «дорогих» деньгах.
Что это значит для нас? Для рынков это холодный душ. Мечты о трех-четырех снижениях ставки в этом году испарились, оставив место лишь одному скромному сокращению «если повезет».
ФРС продолжает оставаться в «режиме ожидания». Пауэлл не хочет входить в историю как человек, который преждевременно объявил победу над инфляцией, а затем получил новый виток цен. Поэтому мы будем жить в эпоху «высоких ставок надолго» — по крайней мере, пока дым над Ближним Востоком не рассеется.

События марта 2026 года наглядно показали, как быстро рыночные ожидания могут пойти вразрез с геополитической реальностью. Прошедшая неделя на американском рынке акций выдалась не просто «красной», она стала холодным душем для тех, кто надеялся на стабилизацию цен и мягкое завершение цикла ФРС. Индексы S&P 500, Dow и Nasdaq зафиксировали третью неделю потерь подряд, реагируя не на отчеты компаний, а на сводки с фронтов.
Ракеты вместо дивидендов/ Главным «медведем» недели стал министр обороны Пит Хегсет. В пятницу он объявил о переходе операции «Epic Fury» (Эпическая ярость) в самую агрессивную фазу. По данным Пентагона, объединенные силы США и Израиля поразили уже более 15 000 целей в Иране.
Фактическая блокада Ормузского пролива, длящаяся уже 12 дней, превратилась из временной угрозы в долгосрочный фактор. Страховые компании (P&I) начали массово отзывать полисы для судов в регионе, что практически обнулило трафик через пролив. Нефть Brent закрепилась на уровнях 2022 года, а Катар объявил о форс-мажоре по поставкам СПГ. В таких условиях рынок перестал верить в быстрое обуздание инфляции.
Парадокс облигаций или когда плохо — это действительно плохо. Стандартная логика инвесторов — «слабая экономика означает низкие ставки» — больше не работает. Пересмотренные данные по ВВП за IV квартал шокировали рынок: рост составил всего 0,7% (вместо первоначальных 1,4% и ожидаемых 1,5%). Причиной стали торговые тарифы и последствия недавнего «шатдауна».
В нормальной ситуации доходность облигаций должна была упасть, но она подскочила до 4,27%. Инвесторы опасаются, что США столкнутся с классической стагфляцией: стагнация экономики при взрывном росте цен на энергию и огромных бюджетных тратах на войну. Теперь рынок закладывает всего одно символическое снижение ставки на весь 2026 год.
Иконы стиля и кризис ликвидности. Технологический сектор лишился своего последнего козыря — стабильности управления. В четверг, 12 марта, об уходе заявил Шантану Нарайен, возглавлявший Adobe 18 лет. На фоне падения акций компании на 23% с начала года и усиления конкуренции со стороны ИИ-стартапов, эта новость спровоцировала обвал Adobe на 7,6%.
Параллельно начались проблемы в финансовом секторе. Morgan Stanley ограничил выплаты инвесторам из своего фонда частного кредитования North Haven PIF после того, как запросы на вывод средств превысили 10%. Это тревожный сигнал: «пузырь» частного долга, который годами подпитывал рост софтверных компаний, начал сдуваться под давлением высоких ставок.
Потребитель в депрессии. Индекс потребительского доверия Мичиганского университета упал до 55.5. Обычного американца сейчас пугают не столько ракетные удары, сколько ценники на АЗС. Ожидания по личным финансам рухнули на 7,5%, а продажи автомобилей (минус 3,2%) показывают, что режим экономии уже включен.
Что дальше? На следующей неделе Джером Пауэлл проведет одно из своих последних заседаний на посту главы ФРС. От него ждут не изменения ставок (они останутся в диапазоне 3.5%–3.75%), а четкого плана: как регулятор намерен бороться с энергетическим шоком, не обрушив при этом окончательно замедляющуюся экономику.
США вошли в зону стагфляционных рисков. Энергетическая независимость дает Америке преимущество перед Европой, но это лишь смягчает удар, а не отменяет его. Рынку пора признать: классические индикаторы перекупленности и графические модели сейчас вторичны. На первый план вышли сводки из зоны конфликта, и именно они будут определять ликвидность активов в ближайшие месяцы.
Данный материал носит аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

تقرير فبراير من بنك الاحتياطي الفيدرالي "الكتاب البيج" ليس مجرد ملخص للبيانات الإقليمية، بل هو وثيقة توثق التحول الهيكلي العميق في الاقتصاد الأمريكي. في الجوهر، يمكننا أن نلاحظ فجوة خطيرة بين الطفرة التكنولوجية وركود القطاع الاستهلاكي.

إذا كنت تعتقد أن عام 2025 كان متقلبًا، مرحبًا بك في مارس 2026. تحولت الأسبوع الأول من الشهر إلى إثارة اقتصادية مثيرة، حيث الأدوار الرئيسية — وكلاء إيرانيون، قضاة أمريكيون، والمستهلك غير القابل للغرق من قطاع الخدمات.
السندات: «الميناء الهادئ» غيرت لافتتها. في هذا الأسبوع، ثبتت عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات (Treasuries) عند مستوى 4.09%. بالنسبة للمواطن العادي — أرقام، للسوق — إشارة إنذار. عادةً في أوقات الحروب، يهرع المستثمرون إلى السندات، مما يؤدي إلى خفض عائداتها. لكن ليس هذه المرة. الآن «الأصل الدفاعي» يتصرف مثل المراهق المذنب: ينخفض في السعر بالضبط عندما يكون في أمس الحاجة إليه.

بعد خمسة أيام من الخطاب اللافت لمحافظ الاحتياطي الفيدرالي مايكل بار، (17 فبراير 2026)، بدأت الأسواق والمجتمع الأكاديمي في استيعاب الواقع الجديد. اعترف المنظم رسميًا: نحن نتعامل مع تكنولوجيا الأغراض العامة (GPT)، التي تعادل من حيث التأثير الكهربة، ولكنها تتمتع بسرعة انتشار لا مثيل لها في التاريخ.

على الورق، تبدو الاقتصاد الأمريكي في أوائل عام 2026 منتعشًا بشكل غير عادي: الناتج المحلي الإجمالي ينمو بثبات، ومعدل البطالة يبقى عند مستويات منخفضة. ولكن إذا خرجت إلى الشارع وسألت شخصًا عاديًا عن تقييمه للوضع، بدلاً من التفاؤل، من المحتمل أن تسمع شكاوى حول الأسعار وعدم اليقين بشأن الغد.

إذا كنت تنتظر أن يقدم الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي هدية للمستثمرين تتمثل في خفض الأسعار في بداية عام 2026، فإن الأخبار الأخيرة من واشنطن تذكرنا بدش بارد. بعد اجتماع يناير وسلسلة من الخطابات من المتحدثين الرئيسيين (جيفرسون، ووولر وبويمان) أصبح من الواضح: قرر الاحتياطي الفيدرالي أن "كلما سرت ببطء، ستكون أبعد."

تبدو الأسابيع الأولى من عام 2026 وكأنها ستدخل كتب التاريخ كفترة تم فيها إعادة كتابة قواعد اللعبة في الاقتصاد العالمي بشكل لم يُكتب من قبل، بل تم شطبها حرفياً. ما يسميه المحللون «يناير النشيط» أصبح لحظة تصادم بين الحرب المؤسسية، والبلوف الجيوسياسية، والقومية التكنولوجية الراديكالية. بينما تنتقل إدارة ترامب إلى خطوات نشطة، نشهد كيف يتنازل العالم النيوليبرالي القديم عن مكانه للميركانتيليزم القاسي في القرن الحادي والعشرين.

بدأ عام 2026 كان وقتًا للتناقضات والتحركات الحاسمة، التي تصل أحيانًا إلى حدود المغامرة، للاقتصاد الأمريكي. بينما تتسلق مؤشرات الأسهم القمم التاريخية، توقف القطاع الحقيقي وسوق العمل في انتظار غريب، بينما ينتقل البيت الأبيض إلى نموذج الإدارة الحكومية المباشرة للأسواق الرئيسية.

بعد إغلاق استمر 43 يومًا، حصل السوق المالي الأمريكي أخيرًا على بيانات جديدة حول التضخم، لكن الفرح من الأرقام "الجميلة" التي بلغت 2.7% يخفف قليلاً بسبب نقاءها الإحصائي. لقد واجهنا وضعًا فريدًا: تم محو بيانات أكتوبر ببساطة من التاريخ، بينما يحمل تقرير نوفمبر، رغم أنه يبدو كبلسم لنفس المستثمر، الكثير من "الضجيج". ومع ذلك، فضلت مؤشرات البورصة عدم إفساد مزاجها وتشبثت بالإيجابية، مما دفع عقود S&P 500 وNasdaq إلى القطاع الأخضر.

10 ديسمبر 2025. قام الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه بتخفيف السياسة النقدية مرة أخرى، حيث خفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس - إلى 3.50 - 3.75%. في البيان الرسمي، ذكر الاحتياطي الفيدرالي أن اقتصاد الولايات المتحدة يواصل التوسع "بمعدلات معتدلة"، ومع ذلك، تراجع معدل نمو الوظائف بشكل ملحوظ، وزادت البطالة قليلاً، وعادت التضخم إلى "مستويات مرتفعة بعض الشيء" (فوق المستوى المستهدف البالغ 2%). وأشار المنظم إلى أن تحول المخاطر نحو تدهور الوضع في سوق العمل يجبره على الحفاظ على سياسة أكثر مرونة. وفي الوقت نفسه، أكد الاحتياطي الفيدرالي التزامه بأهدافه طويلة المدى - الحد الأقصى من التوظيف والتضخم بنسبة 2% - ووعد بمراقبة البيانات الواردة بعناية قبل أي تعديلات إضافية على الأسعار.

الاقتصاد الأمريكي يظهر مرة أخرى خدعته المفضلة - الحركة بسرعتين مختلفتين. هذه المرة، الخدمات تتسارع بنشاط، والإنتاج ثابت في مكانه، وسوق العمل يعطي إشارات مقلقة، بينما يقوم المستثمرون بشكل متزامن بالرهان على تخفيف السياسة في ديسمبر. وكل ذلك يحدث في ظل الرسوم الجمركية، والإغلاق، وتصحيح في قطاع الذكاء الاصطناعي.

إذا كان يجب وصف الاقتصاد الأمريكي لشهر نوفمبر 2025 بحالة واحدة على وسائل التواصل الاجتماعي، فستكون: «الأمور معقدة».
نظام الاحتياطي الفيدرالي نشر كتابه الجديد «الكتاب البيج» (Beige Book)، ويبدو أن هذا المستند يشبه سجل طبي لمريض يبدو أنه لا يعاني من أي مشاكل خطيرة، لكن الحالة العامة توصف بكلمة واحدة - الضعف. معظم المناطق الاثني عشر التابعة للاحتياطي الفيدرالي تفيد بأن النشاط الاقتصادي «لم يتغير تقريبًا».

21 نوفمبر 2025 года نائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي فيليب جيفرسون ألقى خطابًا برامجيًا في كليفلاند. بالنسبة للمشاركين في الأسواق المالية - من سوق الأسهم إلى العملات المشفرة - فإن هذا الخطاب أهم مما يبدو. لقد توقف المنظم عن اعتبار الذكاء الاصطناعي "لعبة مستقبلية" وبدأ في حساب تأثيره على التضخم وسوق العمل، وما هو أكثر أهمية، على الاستقرار المالي للنظام.

الاقتصاد الأمريكي يُظهر مرة أخرى الثنائية المعتادة في السنوات الأخيرة: الإحصاءات تُظهر بوضوح النمو، بينما مشاعر المستهلكين تشهد انخفاضًا سريعًا. هذا الانفصال في حد ذاته مؤشر مقلق، لكنه يصبح أكثر تباينًا في نهاية عام 2025.
بيانات جديدة من جامعة ميشيغان خففت من تفاؤل المستثمرين: ارتفع مؤشر ثقة المستهلكين فقط إلى 51.0 نقطة - نمو رسمي، لكننا في الواقع لا نزال عند قاع تاريخي، على بعد خطوات قليلة من الرقم القياسي السلبي لشهر يونيو 2022. مؤشر الظروف الحالية انهار تمامًا بنسبة 12.8%، مسجلاً أدنى مستوى جديد في تاريخ المراقبة. السبب الرئيسي هو التدهور الحاد في تقييم الشؤون المالية الشخصية وظروف الشراء الكبيرة. يشعر الناس مرة أخرى بأنهم أفقر، حتى مع تباطؤ التضخم.

إن إنهاء أطول إغلاق في التاريخ الحديث للولايات المتحدة قد أزال أحد المخاطر السياسية الكبرى، لكنه لم يوفر للأسواق الوضوح الذي كان يأمل فيه الكثيرون. يبدو كل شيء رسميًا إيجابيًا: الحكومة تعمل، والوكالات الفيدرالية تعود إلى نشر البيانات، والميزانيات قد أُفرج عنها. لكن على أرض الواقع، حصل المستثمرون على عدم الهدوء، بل موجة جديدة من الحذر - وكان السبب في ذلك ليس فقط التوقف الفني في الإحصاءات، ولكن أيضًا حقيقة أن الأسواق تعيش بشكل متزايد في واقعين اقتصاديين متوازيين.

لقد مضى وقت طويل، زملائي، منذ أن وجهنا البصر إلى الصين. هل نلقي نظرة؟
أكتوبر أظهر أن الاقتصاد الصيني لم يعد يستجيب للوصفات التقليدية للدعم: البيانات الرسمية لمؤشر مديري المشتريات ترسم صورة استمرار التراجع في الصناعة وخدمة بالكاد حية، بينما حزم التدابير، على الرغم من حجمها الاسمي، لا تتحول حتى الآن إلى نمو ملموس. انخفض مؤشر الإنتاج إلى 49.0 - هذه ليست مجرد رقم، بل هي الشهر السابع على التوالي الذي يقلص فيه القطاع الصناعي الإنتاج والطلبات، وتتناقص المراكز التصديرية بشكل أسرع مما يمكن تعويضه بأسواق جديدة. في الوقت نفسه، يتمسك مؤشر NBS المركب (مؤشر النشاط التجاري للقطاع الخاص في الصين) عند الحدود بين الركود والنمو الضعيف، مما يعزز الشعور بـ "التعليق" - السلطات تقدم أدوات، ولكن الاقتصاد يبقى خاملاً.

نظام الاحتياطي الفيدرالي في ختام اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 29 أكتوبر 2025 خفض النطاق المستهدف للفائدة الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس - إلى 3.75-4.00%. للوهلة الأولى يبدو أن هذا تيسير دقيق، ولكن التحليل العميق لنص البيان والسياق يكشف عن صورة أكثر ثراءً: مزيج من التيسير الحذر للسياسة، واستمرار النهج "المجمع" (الفائدة + الميزانية العمومية) والاستعداد للاستجابة للمخاطر في ديناميكيات البيانات.

#CPIWatch
تشير الإشارات الاقتصادية الحالية من الولايات المتحدة، الزملاء، إلى أنها تبدو متناقضة: يفقد المستهلكون الثقة، لكن الأعمال تُظهر مرونة، والأسواق لا تزال تراهن على خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. في النهاية نحصل على صورة موزاييك، حيث التضخم الضعيف واللغة اللينة للمنظمين تعزز شغف المخاطرة، على الرغم من التهديدات الهيكلية المستمرة.