JPMorgan Chase đã đưa ra sự hậu thuẫn có điều kiện cho một khuôn khổ tài sản số mới của Mỹ, nhưng việc ngân hàng ủng hộ phụ thuộc vào việc buộc các tổ chức phát hành stablecoin phải tuân thủ các tiêu chuẩn về vốn, thanh khoản và bảo vệ người tiêu dùng giống như các tiêu chuẩn áp dụng cho tiền gửi ngân hàng truyền thống. Lời kêu gọi này xuất phát trực tiếp từ một tuyên bố chính sách do ngân hàng ban hành vào thứ Hai, được mô tả trong báo cáo gốc.

Ngân hàng cho biết token hóa và tiền lập trình có thể cải thiện thanh toán trong nước và các chuyển tiền xuyên biên giới, nhưng chỉ khi đi kèm với các biện pháp bảo vệ phù hợp. Dù cách diễn đạt này có phần ghi nhận tiềm năng công nghệ của crypto, thì thông điệp chính thực sự là một cảnh báo nghiêm khắc: các stablecoin hoạt động giống như tiền gửi không nên được phép vận hành ngoài phạm vi giám sát của quy định ngân hàng.

Stablecoin phải phản chiếu các biện pháp bảo vệ của ngân hàng

Lập trường của JPMorgan tập trung vào một tranh cãi kéo dài tại Washington về cách phân loại các token được neo theo đồng đô la. Ngân hàng lập luận rõ ràng rằng các stablecoin tương tự tiền gửi ngân hàng phải tuân thủ các yêu cầu về vốn, các nghĩa vụ về thanh khoản và các quy định bảo vệ người tiêu dùng giống hệt nhau. Nếu thiếu các biện pháp bảo vệ đó, ngân hàng cảnh báo rằng các quy định mới có thể vô tình tạo ra các rủi ro hệ thống mới.

Lập trường này đặt Circle, Tether và các nhà phát hành token e-money nhỏ hơn trực tiếp vào tầm ngắm của ngân hàng. Nếu các nhà làm luật chấp nhận quan điểm này, các nhà vận hành stablecoin sẽ phải đối mặt với các gánh nặng tuân thủ gần giống với những tổ chức được FDIC bảo hiểm—một khả năng có thể làm thay đổi căn bản mô hình kinh tế đơn vị cho cả hai nhóm nhà phát hành lớn và các giao thức DeFi phụ thuộc vào chúng.

Thông điệp của ngân hàng cũng nhấn mạnh việc duy trì các khuôn khổ chống rửa tiền và các công cụ thực thi hiện có, cho thấy rằng mọi bản viết lại lập pháp không được nới lỏng “cái vòng siết” tuân thủ vốn đã thắt chặt quanh dòng chảy token được hậu thuẫn bằng tiền mặt.

Nghịch lý thay, chính JPMorgan cũng đã tích cực tham gia vào token hóa. Gần đây, ngân hàng đã hoàn tất đợt thanh toán kho bạc token hóa trực tiếp đầu tiên với Ondo Finance, một cột mốc về việc chuyển dịch tài sản ngoài đời thực được ghi nhận trong dữ liệu token hóa gần đây. Việc JPMorgan sẵn sàng thử nghiệm ở lớp hạ tầng trong khi đồng thời thúc đẩy các “hàng rào” quản trị kiểu ngân hàng đối với các stablecoin hướng tới người dùng bán lẻ cho thấy một canh bạc có tính toán: các “đường ray” được quản lý cho việc sử dụng của tổ chức, và các kiểm soát chặt chẽ cho mọi thứ trông giống như một phương án thay thế tiền gửi.

Sự cọ xát với timeline của dự luật tiền mã hóa

Thời điểm rất mong manh. Một dự luật tiền mã hóa mang tính bước ngoặt đang lao tới để được bỏ phiếu tại Thượng viện, và các ngân hàng đã nhanh chóng xoay xở để viết lại các điều khoản quan trọng chỉ vài ngày trước khi các nhà lập pháp sẵn sàng đưa ra quyết định. Một bản tường thuật chi tiết về làn sóng vận động hành lang của ngân hàng cho thấy ngành này đã đòi những thay đổi vào phút chót đối với một thỏa hiệp mà họ trước đó đã chấp nhận, làm tăng rủi ro rằng toàn bộ gói đề xuất có thể bị đình trệ.

Tuyên bố mới nhất của JPMorgan không giống một lời quan sát trung lập, mà là một nước đi khác trong cuộc chiến đó. Bằng cách đóng khung sự ủng hộ của mình như điều kiện phải bịt kín các “kẽ hở” trong quản lý, ngân hàng đang thực chất nói với các nhà đàm phán tại Thượng viện rằng một dự luật không có các quy tắc stablecoin tương đương ngân hàng sẽ là không thể chấp nhận—ít nhất là từ góc nhìn của ngân hàng lớn nhất nước Mỹ.

Áp lực kiểu đó có thể buộc các nhà tài trợ dự luật phải chọn giữa việc “chiều” hành lang ngân hàng và việc giữ các con đường dễ dàng hơn cho các tổ chức phát hành stablecoin. Kết quả sẽ quyết định liệu việc quản lý stablecoin có hội tụ với luật ngân hàng hay vẫn ở một làn đường riêng, nhẹ gánh và ít ràng buộc hơn.

Ý nghĩa đối với thị trường tài sản số

Nếu quan điểm của ngân hàng thắng thế, thị trường stablecoin có thể chứng kiến làn sóng hợp nhất. Các tổ chức phát hành nhỏ hơn, không đủ bảng cân đối để đáp ứng yêu cầu về vốn, có thể bị “siết” ra khỏi cuộc chơi, khiến lĩnh vực này bị chi phối bởi một vài đối tác lớn có khả năng đáp ứng tuân thủ như ngân hàng. Cấu trúc đặt ngoài khơi của Tether và các vấn đề về tính mờ đục kéo dài có lẽ sẽ thu hút sự chú ý cao hơn trong khuôn khổ như vậy.

Tuy vậy, con đường lập pháp vẫn chưa được chốt. Một số nhà làm luật ủng hộ một cơ chế tạo ra các “giấy phép” stablecoin riêng biệt ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống, trong khi những người khác muốn tích hợp hoàn toàn. Bản dự thảo hiện tại cố gắng tìm thỏa hiệp ở giữa, nhưng việc JPMorgan can thiệp cho thấy ngành ngân hàng sẽ tiếp tục đẩy tới cho đến khi khoảng trống được thu hẹp thêm.

Ngay cả khi cuộc giằng co chính sách ngày càng gay gắt, đổi mới dựa trên blockchain vẫn tiếp tục với tốc độ nhanh. Dữ liệu từ bảng xếp hạng hoạt động của nhà phát triển cho thấy Ethereum, BNB Chain và Polygon vẫn dẫn đầu, trong khi Solana, Cosmos và Arbitrum bám sát phía sau. Sự “lệch pha” giữa việc vận động ở Washington và việc thực sự xây dựng các mạng lưới phi tập trung hiếm khi được nhắc tới, nhưng chính lớp nền này mới là nơi việc sử dụng ngoài đời thực hoặc sẽ xác nhận, hoặc sẽ phớt lờ các bản thiết kế quản lý.

Trong lúc này, tuyên bố của JPMorgan là một tín hiệu rõ ràng rằng các ngân hàng lớn nhất không sẵn sàng để việc ban hành luật về stablecoin “trượt” qua mà không gắn vào đó những rào cản cứng. Liệu điều này dẫn đến một thị trường an toàn hơn hay đơn giản chỉ đẩy hoạt động ra nước ngoài vẫn là câu hỏi mở.