Trong chín năm, các tập đoàn Hàn Quốc thậm chí không được phép đưa tiền mã hóa lên bảng cân đối kế toán. Lệnh cấm này được dỡ bỏ vào tháng 1, với mức giới hạn tối đa 5% vốn chủ sở hữu hằng năm, và một làn sóng công ty lập tức lao vào để sao chép “kịch bản” kho bạc Bitcoin của Michael Saylor. Sáu tháng sau, một trong những ví dụ nổi bật nhất đang phải chiến đấu để tránh bị loại khỏi sàn hoàn toàn—không phải vì các cơ quan quản lý nhắm vào các khoản nắm giữ crypto của công ty, mà vì hoạt động kinh doanh của họ đã sụp đổ ngay bên dưới những khoản nắm giữ đó.
BitMax, một công ty Hàn Quốc đã đổi thương hiệu thành “kho bạc tài sản số”, cổ phiếu của hãng bị Sở Giao dịch Hàn Quốc đình chỉ giao dịch vào tháng 3 sau hàng loạt báo cáo về tình hình tài chính bết bát: 52 triệu USD lỗ ròng trong chỉ một quý, tổng nợ tăng hơn 1.500% trong chín tháng, và ngân sách nghiên cứu bị cắt giảm tới hai phần ba. Rồi đến phần khiến người ta thực sự chao đảo. Một tờ báo của Hàn Quốc phát hiện công ty đã chuyển toàn bộ kho Bitcoin ra khỏi nơi lưu trữ lạnh an toàn thuộc mảng ủy thác của Kookmin Bank và đưa lên Binance, Bybit cùng các sàn giao dịch nước ngoài khác. BitMax khẳng định họ chưa bán đi bất kỳ đồng nào, coi việc chuyển sang nơi khác là đa dạng hóa bảo mật chứ không phải dấu hiệu cho một đợt thanh lý. Giới quan sát thị trường không hoàn toàn tin tưởng, và Sở Giao dịch Hàn Quốc cũng chưa loại trừ khả năng đưa ra lệnh hủy niêm yết chính thức.
Điều khiến khoảnh khắc này đặc biệt khắc nghiệt chính là thời điểm. Cơ quan quản lý sàn giao dịch của Hàn Quốc đang trong giai đoạn cải tổ toàn bộ khuôn khổ hủy niêm yết, nâng ngưỡng vốn hóa để doanh nghiệp có thể tồn tại trên KOSDAQ từ 15 tỷ won lên 20 tỷ won bắt đầu từ ngày 1 tháng 7, với một lần nhảy tiếp lên 30 tỷ won dự kiến vào tháng 1. Số lượng công ty bị hủy niêm yết hằng năm đã gần như tăng gấp năm lần kể từ năm 2023, và sàn giao dịch kỳ vọng riêng trong năm nay có tới 220 công ty có thể đối mặt với rủi ro bị loại. Vói công cụ thu gom này, không có ngoại lệ cho các công ty chỉ vì tài sản cốt lõi của họ là Bitcoin.
Đó chính là sức ép thực sự mà các công ty kho bạc crypto đang phải đối mặt, tại Hàn Quốc và ở nước ngoài. Báo cáo nửa năm của 21Shares cho thấy trong số mười tám phương tiện kho bạc Bitcoin lớn nhất được theo dõi trên toàn cầu, thì hiện có mười ba phương tiện đang giao dịch thấp hơn giá trị thực của lượng crypto đang được lưu trên sổ sách của họ—một khoảng chênh khiến các bên yếu hơn bị đẩy vào bán tháo bắt buộc chỉ để duy trì khả năng thanh toán. Nakamoto Holdings đã bán Bitcoin với mức lỗ xấp xỉ 40% để tài trợ cho hoạt động. MARA đã thanh lý hơn 15.000 BTC để trả nợ. Thậm chí Even Strategy, công ty đã khởi xướng toàn bộ xu hướng này, cũng thực hiện lần bán Bitcoin đầu tiên trong bốn năm.
Không điều nào trong số đó xóa bỏ lối mở về mặt pháp lý mà Hàn Quốc vừa tạo ra. Quyền tiếp xúc crypto của tổ chức giờ đây là chính sách được cho phép, và việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay được cho là đang được đẩy nhanh. Nhưng tình huống của BitMax là dấu hiệu rõ ràng nhất cho thấy việc nắm giữ crypto trên bảng cân đối không thể bảo vệ một công ty khỏi các cơ chế thông thường để vẫn được niêm yết. Giá cổ phiếu giảm, nợ ngày càng chồng chất và mô hình kinh doanh bị kéo căng có thể nhấn chìm một “kho bạc tài sản kỹ thuật số” theo đúng cách mà chúng có thể nhấn chìm bất kỳ công ty nào khác.
