#加密市场观察
Почему после покупки альткойнов в короткий срок постоянно не везет? Почему казалось бы, капитальные маркетмейкеры не могут выдержать 1011 продаж? Почему после 1011 в чате мм каждый спокойно говорит, что в этот день не потерял/наоборот, заработал? Эта статья познакомит вас с ордерной книгой и ордерным потоком маркетмейкеров.
1, лимитная ордерная книга (Limit Order Book, LOB)
Поле битвы маркетмейкеров не K-диаграмма, а LOB
Основная концепция:
1: Глубина (Depth): объем ордеров на каждом уровне цен.
2: Шаг (Tick Size): минимальная единица изменения цены. В высокочастотной среде шаг имеет решающее значение для стратегий очереди.
3: Улучшение цены (Price Improvement): Когда цена, которую вы предлагаете, лучше текущей оптимальной цены покупки-продажи (NBBO), вы создаете ценность для рынка.
Например, если сейчас ставка BTC составляет 100 000, а предложение 110 000, и вы делаете ставку по цене 101 000, вы сокращаете спред, создавая ценность для рынка.
Когда я писал эту статью, я думал, как объяснить этот раздел, и в итоге решил, что ничто не прояснит ситуацию лучше, чем показать реальную книгу заказов.
Вот минимальный шаг заказа bgb. Мы видим, что минимальный шаг составляет 0.001, сейчас глубина рынка составляет чуть более 1000, спред контролируется очень строго, достигнут минимальный размер тика. В то же время глубина распределена в форме «рождественской елки», чем дальше от рынка, тем больше объем, но когда мы немного увеличиваем размер тика, мы обнаружим, что глубина должна распределяться в форме рупора, чем ближе к рынку, тем больше объем, больше ликвидности, и чем дальше, тем меньше объем (одна из причин ликвидностного вакуума 1011).
2. Источник прибыли маркет-мейкеров: спред (spread)
Спред - это не просто прибыль, он в первую очередь состоит из трех частей затрат:
1: Затраты на обработку заказов (Order Processing): комиссии биржи, задержки оборудования, трудозатраты.
2: Риск запасов (Inventory Risk): риск неблагоприятных изменений цен в течение времени удержания позиции, о котором мы говорили в предыдущем эпизоде.
3: Затраты на обратный отбор (Adverse Selection): это самый важный момент - когда вы совершаете сделку, другая сторона может знать информацию, которой вы не обладаете. Иными словами, вы можете стать жертвой инсайдеров.
Спред также имеет три вида: Котируемый спред (Quoted Spread), Эффективный спред (Effective Spread), Реализованный спред (Realized Spread).
Котируемый спред - это самый легко понимаемый спред между ask и bid, реализованный спред - это мера фактической прибыли маркет-мейкеров после корректировки цен:
2 x (P_trade – P_futuremid)
Это включает будущую среднюю цену, что-то вроде учёта альтернативных издержек.
3. Поток заказов (order flow)
Поток заказов - это заказы, которые получает маркет-мейкер, это очень глубокая тема, маркет-мейкеры выполняют различные операции с потоком заказов, такие как хеджирование, сопоставление, изменение заказов и т.д., чтобы управлять своей книгой. Здесь имеется множество профессиональных понятий и приемов, даже могут возникнуть юридические вопросы, например, сделки по агентству не могут быть контрагентами сделок по принципалу из-за конфликта интересов (но в криптопространстве это не волнует).
В данной статье мы только представим два понятия: токсичность потока заказов (Order Flow Toxicity) и VPIN, если какой-либо из MM предложит мне работу, я снова обновлю профессиональные навыки управления потоком заказов для своих поклонников (открыт для работы).
Токсичный поток (Toxic Flow) - это заказы от информированных трейдеров, которые знают, что цена скоро изменится, что приводит к убыткам по реализованному спреду, поскольку они узнали P_futuremid через инсайдерскую информацию. Поэтому как маркет-мейкер мы также должны быть осторожны, чтобы не стать жертвой токсичных инсайдеров.
Безопасный поток (Noise/Retail Flow) поступает от розничных инвесторов или фондов с пассивной корректировкой веса. Это любимый «продовольственный ресурс» маркет-мейкеров.
Чтобы защитить себя, защитные механизмы маркет-мейкеров корректируют цены. Один из простых способов избежать «токсичности» - предположить, что все активные заказы токсичны, предположить покупку, и затем маркет-мейкер сразу же снижает цену резервирования, что приводит к общему снижению цен. Это также отвечает на вопрос, оставленный в предыдущей главе, почему мы всегда покупаем по высоким ценам? Потому что маркет-мейкеры корректируют цены для управления рисками. Но умный читатель, конечно, снова задаст вопрос: что если инсайдеры будут массово покупать? Как быть, если они, пользуясь информационным преимуществом, агрессивно атакуют рынок? Да, это может быть то, что произошло 1011, и это причина, почему крупные маркет-мейкеры с активами в сотни миллиардов не смогли удержать рынок.
Пришло время для ключевого показателя: VPIN (Объемно-взвешенная вероятность информированной торговли)
VPIN ≈ В текущем рынке вероятность того, что маркет-мейкеры подвергаются «одностороннему потоку», когда возникает значительное одностороннее давление, запасы MM накапливаются в одностороннем порядке, гипотеза о возврате к среднему теряет силу, в этот момент MM отменяет заказы (Pull quotes), временно не предоставляет ликвидность, чтобы дождаться восстановления симметричного потока заказов. Но что если симметричный поток заказов не восстановится? Или поток заказов сместится настолько, что они просто обанкротятся? Это и есть ужасная ситуация 1011. Я немного задумался о том, чтобы написать эпизод о том, как биржа 1011 зарабатывает деньги, посмотрим.
Вернемся к теме, после аномалии VPIN MM отменит заказы (Pull quotes) или расширит спред (Widen spread), что эквивалентно получению дополнительной комиссии за услуги, чтобы компенсировать убытки от цены, а также уменьшит размер, чтобы контролировать скорость накопления запасов.
Этот эпизод завершает первую часть истории о маркет-мейкерах, с точки зрения розничного инвестора, правда о манипуляциях со стороны крупных игроков была раскрыта. В следующем эпизоде я расскажу с точки зрения MM о более «институциональных» темах, держитесь крепче.
Каждый эпизод аниме заканчивается анонсом следующего. Анонс третьего эпизода «Атаки MM»: если мы войдем в мир «Борьбы с заклинаниями», поток заказов будет «заклинательной силой», а ценовые операции будут «техниками», то в следующем эпизоде мы посмотрим на «развертывание области» в маркет-мейкинге.
