Stablecoiny często opisywane są jako spokojny ośrodek rynku kryptowalut. Podczas gdy większość aktywów cyfrowych drga w cenie, stablecoiny mają być stabilne, zwykle śledząc wartość waluty fiat, takiej jak dolar amerykański. Jednak historia pokazała, że ta stabilność nie jest gwarantowana. Gdy traci się zaufanie, płynność się wyczerpuje lub ujawniają się wady projektowe, stablecoiny mogą odchodzić od swojej zamierzonej wartości. Ten zjawisko nazywa się odłączeniem od kotwicy.
Zrozumienie, dlaczego stablecoiny odłączają się od swego kursu, wymaga dokładnego spojrzenia na sposób działania kotwic w praktyce, jak różne modele stablecoinów zarządzają ryzykiem oraz co dzieje się, gdy testy na rzeczywistym rynku ujawniają ich słabości.
Co naprawdę oznacza stabilizacja waluty stabilnej
Stabilizacja waluty stabilnej działa jako punkt odniesienia wartości. Większość walut stabilnych ma na celu handel na stałej cenie, najczęściej jednym dolarze amerykańskim. Aby utrzymać tę cenę, emitory opierają się na połączeniu zabezpieczeń, zachęt rynkowych i mechanizmów wykupu. W teorii, jeśli waluta stabilna spadnie poniżej stabilizacji, handlowcy kupują ją tanio i wykupają za aktyw podstawowy, co popycha cenę w górę. Jeśli handluje się powyżej stabilizacji, można wyemitować nowe tokeny, aby zwiększyć podaż i złagodzić popyt.
To równowaga działa płynnie tylko wtedy, gdy rynki ufają systemowi, który ją wspiera.
Co dzieje się podczas zdarzenia depeggingowego
Zdarzenie depeggingowe występuje, gdy waluta stabilna handlowana jest stało nad lub poniżej swojej zamierzonej wartości. Nawet niewielkie odchylenia mogą powodować panikę, zwłaszcza biorąc pod uwagę, jak głęboko waluty stabilne są wplecione w handel, pożyczki i płatności na rynkach kryptowalutowych. Gdy zaufanie zanika, procesy wykupu przyspieszają, płynność się zmniejsza, a stabilność cen może się rozpaść szybciej niż wielu się spodziewa.
Aby zrozumieć, dlaczego to się dzieje, warto spojrzeć na to, jak różne modele walut stabilnych próbują utrzymać swoją stabilizację.
Jak waluty stabilne starają się utrzymać stabilność
Większość walut stabilnych dzieli się na dwa szerokie kategorie: zabezpieczone i bez zabezpieczenia.
Waluty stabilne zabezpieczone są aktywami przechowywanymi na rezerwach. Wersje oparte na pieniądzach fiat polegają na gotówce lub instrumentach równoważnych gotówce, gwarantując, że każdy token można wykupić za prawdziwe dolary. Przykładami są USDT i FDUSD. O ile rezerwy są płynne i w pełni dostępne, stabilizacja zwykle utrzymuje się.
Waluty stabilne zabezpieczone kryptowalutami podejmują inny podejście. Zamiast pieniądza fiat używają aktywów cyfrowych jako zabezpieczenia, często przechowując więcej zabezpieczeń niż wartość wyemitowanych walut stabilnych. Ta nadzabezpieczona struktura zapewnia bufor przed wahaniemi cen, ale jednocześnie wprowadza narażenie na wahanie rynku kryptowalutowego. DAI to jeden z najbardziej znanych przykładów tego modelu.
Waluty stabilne oparte na towarach są powiązane z rzeczywistymi aktywami, takimi jak złoto. Na przykład PAXG reprezentuje własność fizycznego złota przechowywanego w skarbcach. Choć taka struktura może chronić przed inflacją, to płynność i logistyka wykupu nadal mają znaczenie.
Waluty stabilne bez zabezpieczenia, czyli algorytmiczne, opierają się praktycznie wyłącznie na kodzie. Zamiast rezerw, algorytmy rozszerzają lub zmniejszają podaż w zależności od popytu rynkowego. Gdy ceny spadają, podaż się zmniejsza. Gdy ceny rosną, tworzony jest nowy token. Koncepcja jest elegancka, ale zakłada ciągłe zaufanie rynkowe. Gdy to zaufanie się zerwie, algorytmy same wypadek mogą nie wystarczyć, by zatrzymać upadek.
Kiedy stabilizacja się rozpadnie: Przykłady z rzeczywistego świata
Najbardziej dramatycznym upadkiem waluty stabilnej był maj 2022 roku z TerraUSD. UST polegała na algorytmicznej relacji z jej siostrzanym tokenem LUNA. Gdy nacisk sprzedaży wzrósł, mechanizm zaprojektowany do stabilizacji UST zamiast tego nasilił upadek. Gdy UST spadła poniżej stabilizacji, LUNA zostało wyemitowane w ogromnych ilościach, co zniszczyło jego wartość i wywołało jeden z największych upadków w historii kryptowalut. Skutki rozprzestrzeniły się szybko, wstrząsając zaufaniem na całym rynku.
W marcu 2023 roku USDC przeszła inny rodzaj testu stresowego. Problem nie był związany z algorytmem, ale z ryzykiem kontrahenta. Część rezerw USDC była przechowywana w Silicon Valley Bank, który upadł w ramach szerszego kryzysu bankowego. Gdy ta narażenie stało się publiczne, USDC na chwilę straciła stabilizację, co spowodowało spadek DAI ze względu na wspólne powiązania zabezpieczenia. Stabilność wróciła dopiero po decyzyjnym interwencji amerykańskich regulacyjnych, które uspokoiły rynek, zapewniając, że depozyty zostaną zrekompensowane.
W tym samym roku pojawiła się inna ostrzegawcza historia z USDR. Zabezpieczona częściowo tokenizowanym nieruchomościami, USDR doznała szoku wypłat, które szybko wyczerpały jej płynne rezerwy. Pozostałe zabezpieczenia były nielikwidne i trudne do przekształcenia w krótkim czasie. Gdy opóźnienia w wykupie wzrosły, panika się rozprzestrzeniła, a stabilizacja się rozpadła. Zdarzenie to podkreśliło ważną lekcję: nie wszystkie zabezpieczenia są równe, zwłaszcza w chwilach napięcia.
Głębsze lekcje ukryte za depeggingiem
W tych przypadkach pojawia się wspólny wzorzec. Waluty stabilne zależą nie tylko od aktywów i kodu, ale także od zaufania, płynności i czasu. Stabilizacja najczęściej się rozpadnie, gdy rezerwy są niedostępne, gdy zabezpieczenia szybko tracą wartość lub gdy uczestnicy rynku zaczynają uciekać jednocześnie.
Wybór projektowy ma znaczenie. Modele algorytmiczne mają trudności bez wiarygodnych zapasów. Modele oparte na pieniądzach fiat bardzo zależą od bezpieczeństwa tradycyjnych instytucji finansowych. Systemy oparte na aktywach muszą balansować między generowaniem zwrotu a potrzebą natychmiastowej płynności.
Ostatnie rozważania
Waluty stabilne odgrywają kluczową rolę w ekosystemie kryptowalutowym, działając jako mosty między wrażliwymi aktywami cyfrowymi a tradycyjnym światem finansowym. Jednak nie są one bezpieczne. Historia pokazała, że nawet szeroko używane waluty stabilne mogą zawieść pod presją, niezależnie czy z powodu błędnej konstrukcji, ukrytych narażeń lub nagłych szoków płynności.
Dla każdego użytkownika walut stabilnych zrozumienie, jak utrzymywana jest stabilizacja, jest równie ważne jak zrozumienie tego, co dzieje się, gdy się rozpadnie. W kryptowalutach stabilność nie jest obietnicą – jest mechanizmem, a każdy mechanizm ma swoje granice.
