2025年は過ぎ去りました。年間投資の小結を行い、経験と教訓を共有します。2025年の投資行動を一言で表すなら「仏系」です；英語で表現すると「hold」になります。年間でほとんど取引を行わず、以前良いと思ったプロジェクトはほぼ保持しており、若干の微調整がありました。突破もあり、株式市場に参入しました。米国株、日本株、A株にも関与しましたが、パフォーマンスには大きな差異があり、「認識」不足による痛手も経験しました。まずは暗号について話しましょう。

この2年間、私はますます強く感じている、暗号市場で非常に異なる変化が起こっていることを、そしてこの変化は過去のように「ブルマーケット、ベアマーケット、周期の循環」で簡単に説明できるものではない。以前の4年周期の経験は、実際には過去十数年の間に非常に役立っており、皆が無意識に信じるようになっていた：ビットコインが上昇すれば、必ずお金はアルトコインに流れる、ただの時間の問題だ。しかし、このサイクルに入ると、物事はその道筋を辿っていないことに気づく。2024年にビットコインが大幅に上昇し、多くの人が2025年をアルトコインの季節と当然のように考えていたが、実際に起こったのは、アルトコインの季節は現れず、むしろ持続的な失血状態に変わってしまった。古いアルトコインは一つずつ下がり、深く落ち込み、いくつかの価格は2022年のベアマーケットの最低値よりもさらに低くなっている；新しいアルトコインは言うまでもなく、上場後に初値を守ることができれば良い方で、あの上場した瞬間に十倍、百倍になる時代はほとんど見られなくなった。

逆に、ビットコインは2025年に依然として牛市の形態を維持していますが、この牛市は多くの人が記憶している牛市とは少し異なっています。価格は高値で何度も揺れ動き、年の中頃に12万ドルに二度挑戦し、その後は下落し、年末には全体的に下落しました。インデックスの観点から見ると、依然として歴史的な高値の範囲にありますが、自分の持ち株を振り返ると、「牛市は続いている」とは言えない状況が見つかるでしょう。これがこの市場の最も核心的な特徴の一つです。

私はこの変化を「市場の『人』が変わった」と理解することを好みます。過去にビットコインの市場を主導していたのは、マイナー、暗号ネイティブ機関、そして高リスクを好む大プレーヤーたちでした。彼らがビットコインで得たお金は、自然に暗号市場に流れ込み、山寨を引き上げ、物語に賭けることになります。しかし、2024年からは、ますます多くのビットコインが全く異なるシステムに買われていきました。上場企業がビットコインを資産負債表に組み入れ、伝統的な金融機関がETFを通じてビットコインをコンプライアンスのある資産としてパッケージ化し、年金基金、大学基金、ファミリーオフィスがビットコインを配置し始めました。これらの資金の行動論理は非常に明確です：彼らが求めているのは長期保有、リスクヘッジ、資産配置であり、次の段階でのさらなるボラティリティの増加ではありません。彼らにとって、ビットコインは「デジタルゴールド」に近い存在であり、山寨カジノへのチケットではありません。だからこそ、過去のビットコインから山寨への資金の流れはこのサイクルで明らかに弱まり、消えつつあると言えるでしょう。

その一方で、金融市場全体の注目は、人工知能というもう一つの物語に引き寄せられ続けています。米国株式、一次市場、マクロレベルの議論のいずれにおいても、AIはスポットライトの中心に立っています。AIへの資本投入は、単なる熱意ではなく、構造的な偏りを示しています。このような環境では、Web3は「唯一の投資先」とは見なされなくなり、多くの技術方向性の中の一つの選択肢に変わりました。資金自体が限られている中で、AIに奪われたその一部が、短期間では再び山寨市場に戻ってくることはほぼ不可能です。

もう一つ認めざるを得ない現実は、今回の発行が本当に簡単すぎるということです。プロジェクト数の増加速度は、資金と注目の増加速度をはるかに上回っています。前回のサイクルと比べて、このサイクルのWeb3プロジェクトはほぼ指数関数的に膨張していますが、大多数のプロジェクト自体には本当の収益能力がありません。何度かの牛市と熊市を経て、市場全体のリスク許容度は明らかに低下し、理性も戻りつつあります。物語だけでは長期的な価格を支えることが非常に難しくなっています。この供給側の失控が、山寨市場に二重の圧力をかけています：十分な増加資金がない上に、絶え間ない新プロジェクトの流出に直面しています。

これらの観察に基づき、2025年と2026年の判断は比較的保守的です。このサイクルに影響を与えるいくつかの重要な要因が短期間で根本的に変化するとは思っていないので、自分のポジションもいくつか調整し、徐々に一部の山寨を減らしました。現在保有しているのは、主にAR、ATOM、BEAMのように、技術的な道筋が比較的明確であり、純粋に物語に駆動されていないプロジェクトです。2025年末には、AOに非常に小さなポジションを新たに開設しました。AOはARエコシステムから派生したプロジェクトで、分散型ストレージの基盤の上に分散型コンピュータを構築しようとしています。この道は人気がなく、巧妙でもありませんが、論理は自己一貫しています。プロジェクトは完全に公平な販売を採用しており、総量は2100万枚で、現在約500万枚が採掘されています。チームが以前にARエコシステムで達成した実績を考慮すると、短期的なリターンを期待しているわけではなく、検証に時間がかかる可能性がある方向に小さなポジションを賭けることを望んでいます。

この市場が私に与えた最大の感覚は、牛市は依然として存在するが、もはやすべての人をケアしているわけではないということです。過去に有効だった多くの経験が徐々に無効になり、新しい法則は本当に見えるまでに時間がかかります。