I nuovi dati sull'inflazione chiariscono che la Federal Reserve statunitense non è pronta a un rapido allentamento della politica. Nonostante le aspettative dei mercati, la crescita dei prezzi rimane sopra il livello obiettivo del 2%, il che significa che il 2026 potrebbe essere caratterizzato da cautela, piuttosto che da rapidi abbassamenti dei tassi.
Le statistiche pubblicate questa settimana sono già diventate il punto di partenza per gli scenari della Fed nei prossimi diciotto mesi. Su di esse il regolatore baserà le sue decisioni sui tassi d'interesse.
I prezzi all'ingrosso e al consumo si mantengono ostinatamente al di sopra dell'obiettivo
Il Dipartimento del Lavoro degli Stati Uniti ha pubblicato un rapporto posticipato sui prezzi all'ingrosso di novembre. L'indice dei prezzi alla produzione è aumentato del 3% su base annua dopo il 2,8% del mese precedente. Un contributo significativo è venuto dall'aumento dei costi energetici.
Tuttavia, anche escludendo combustibili, alimenti e servizi commerciali, l'indice di base è comunque aumentato del 3,5% — il massimo degli ultimi mesi e un livello paragonabile ai valori di marzo.
L'economista di Capital Economics, Stephen Brown, ha notato che l'impatto delle tariffe sembra ancora limitato, tuttavia la pressione sui prezzi rimane anche senza shock esterni evidenti.
L'inflazione al consumo è rimasta bloccata a un livello
Il quadro per i prezzi al consumo non appare più rassicurante. L'indice di base CPI di dicembre è stato del 2,6%. Formalmente, l'indicatore è risultato leggermente inferiore alle attese, ma sostanzialmente non cambia da settembre e supera ancora l'obiettivo della Fed.
Secondo la valutazione di Brown, se si uniscono i dati sui prezzi all'ingrosso e al consumo, l'indice delle spese personali di consumo (PCE) — un indicatore chiave per la Fed — potrebbe avvicinarsi nuovamente al 3%. Negli ultimi tre mesi si è mantenuto intorno al 2,8%, il che indica un rallentamento, ma non una vittoria sull'inflazione.
Nel "Libro Beige" della Fed, pubblicato all'inizio di gennaio, le aziende evidenziano direttamente: i costi stanno aumentando, e sempre più imprese li trasferiscono ai consumatori. Questo è particolarmente evidente nella produzione, nella logistica e nei servizi. Il retail e la ristorazione stanno resistendo per ora, ma anche lì il margine di sicurezza si sta riducendo.
L'economia si sostiene grazie ai consumi e agli investimenti nell'AI
In un contesto di pressione inflazionistica, l'economia degli Stati Uniti continua a mostrare resilienza. Otto delle dodici regioni della Fed hanno segnalato una crescita moderata dell'attività economica — un netto contrasto con la fine dell'anno scorso, quando la maggior parte dei distretti stagnava.
I principali fattori trainanti sono un consumo sostenuto e ingenti investimenti aziendali nell'intelligenza artificiale. Questo fattore è sempre più citato come la ragione per cui l'economia non rallenta nemmeno con tassi relativamente elevati.
All'interno della Fed — divergenza di opinioni
Non c'è unità tra i dirigenti della Fed sulla futura traiettoria dei tassi. La presidente della Federal Reserve Bank di Philadelphia, Anna Paulson, ritiene che l'aumento dei prezzi legato alle tariffe colpisca principalmente i beni, piuttosto che i servizi.
Secondo la sua opinione, l'inflazione sui beni potrebbe tornare al 2% già entro la fine del 2026, e il principale impatto sui prezzi si verificherà nella prima metà dell'anno. Paulson prevede un "moderato" abbassamento dei tassi verso la fine del 2026 in un mercato del lavoro stabile.
Una posizione più radicale è assunta dal membro del Consiglio dei governatori della Fed, Stephen Miran. Si aspetta che la diminuzione dei costi dei servizi e dell'abitazione compensi l'aumento dei prezzi dei beni, e prevede immediatamente 150 punti base di riduzione dei tassi nel 2026 — sei volte di più rispetto al consenso.
Secondo lui, il "tasso neutro" sta diminuendo, e il rallentamento della crescita della popolazione a causa dei cambiamenti migratori limiterà nel tempo l'inflazione.
Cautela per le famiglie vulnerabili
Il presidente della Federal Reserve Bank di Minneapolis, Neel Kashkari, adotta una posizione più cauta. Riconosce la diminuzione dell'inflazione, ma non è sicuro che scenderà anche al 2,5% entro la fine dell'anno.
Kashkari sottolinea: i problemi delle famiglie a basso reddito non sono legati alla disoccupazione, ma all'alta costo della vita. Una riduzione dei tassi troppo prematura, secondo lui, potrebbe solo intensificare la pressione inflazionistica e colpire coloro che la Fed cerca di proteggere.
Ha anche sottolineato che la resilienza dell'economia ai tassi attuali fa riflettere su quanto la politica rimanga "rigida" nel senso tradizionale.
Cosa succederà dopo?
Il mercato si aspetta quasi all'unanimità che alla prossima riunione la Fed manterrà il tasso nella fascia 3,5–3,75%. In autunno il regolatore ha già abbassato il tasso tre volte, e ora, a giudicare dalla retorica, ha preso una pausa.
Per il 2026, la questione chiave non è la velocità di riduzione dei tassi, ma quanto sarà sostenibile l'inflazione. Se la pressione sui prezzi non diminuisce, la Fed potrebbe mantenere una posizione rigida più a lungo di quanto si aspettino i mercati.
