Goldman Sachs ha alzato la previsione di crescita degli utili per l'indice STOXX Europe 600 per il 2026 al 10% dal 5%, grazie principalmente a un aumento delle valutazioni del settore delle materie prime.
La banca ha stabilito un prezzo obiettivo a 12 mesi per l'indice STOXX Europe a 625, il che implica circa il 5% di rendimento totale dai livelli attuali, valutando la dinamica del mercato dall'inizio del conflitto in Medio Oriente a fine febbraio.
«Questo è il risultato dell'aumento delle valutazioni delle aziende di materie prime e della minore pressione valutaria sui profitti per azione quest'anno. L'anno prossimo probabilmente vedremo qualche compensazione, poiché ci aspettiamo un calo dei profitti del settore energetico nel 2027», hanno dichiarato gli strategist guidati da Sharon Bell nella loro nota.
Le azioni europee rimangono più o meno allo stesso livello dall'inizio dell'anno e sono scese del 4% dai massimi pre-bellici, mentre i movimenti dei prezzi seguono da vicino la dinamica dei mercati petroliferi e del gas. Goldman stima che ogni aumento dei prezzi del petrolio dell'1% riduce le azioni europee di circa 20 punti base, interamente a causa della compressione delle valutazioni.
«Non pensiamo che il conflitto venga ignorato — almeno non i movimenti dei prezzi delle materie energetiche in questo momento. Le azioni europee hanno seguito da vicino i movimenti nel mercato energetico (gas e petrolio) e nei mercati dei tassi di interesse», hanno scritto gli strategist.
Al di fuori dei settori delle materie prime, la situazione sui profitti è meno costruttiva. «Riteniamo che il margine, escludendo le materie prime, rimarrà sostanzialmente invariato quest'anno, mentre il consenso si aspetta un aumento di 100 b.p. nel 2026», hanno scritto gli strategist.
I settori dei consumatori, tra cui turismo e tempo libero, automobili e beni di lusso, hanno subito il calo più netto delle previsioni di profitto dall'inizio del conflitto, mentre Banche, Tecnologie e utilità sono rimaste sostanzialmente invariate o positive.
Commentando le valutazioni, gli strategist hanno osservato che il rapporto prezzo/utili forward dell'Europa a 14,4 volte rimane significativamente superiore al minimo di 10,4 volte raggiunto durante la crisi energetica del 2022, quando i prezzi del gas TTF superavano i €300 per megawattora. Attualmente, il gas è quotato intorno ai €46.
«La resilienza delle valutazioni europee ci ha sorpreso di più», hanno dichiarato gli strategist, considerando che i terremoti geopolitici storicamente sono stati accompagnati da un forte aumento dei premi per il rischio.
«Finora non abbiamo osservato questo — anche se i profitti continuano a crescere, e man mano che continuiamo a passare ai profitti del prossimo anno, il rapporto aggregato P/E è leggermente diminuito dai massimi. Nel 2022, il rapporto P/E dell'Europa è sceso a 10,4x, ora siamo a 14,4x», hanno sottolineato.
Goldman ha anche notato una rotazione da aziende di qualità e ad alta intensità di capitale verso settori ad alta intensità di capitale, inclusa l'infrastruttura, l'energia e l'industria. Il paniere di attività ad alta intensità di capitale della banca ha superato le azioni europee di circa il 3% dall'inizio del conflitto ed è aumentato del 36% da gennaio 2025.
Nel frattempo, il paniere GRANOLAS e le strategie orientate alla qualità si sono rivelate tra le peggiori in termini di performance dall'inizio dell'anno.
Discutendo i rischi di stagflazione, gli strategist hanno affermato che persistono fintanto che lo Stretto di Hormuz rimane bloccato, notando che il rendimento reale mediano trimestrale dell'indice STOXX 600 scende a circa -1% in tali condizioni rispetto al +3% in periodi normali. Gli strategist hanno affermato che la stagflazione non è il loro scenario di base e hanno raccomandato un aumento dei pesi nei settori Banche, Tecnologie e industria della difesa.
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