I. $40 MILIARDI di crollo delle criptovalute. 7 maggio 2022
Alle 17:44 di un sabato, Terraform Labs ha silenziosamente ritirato $150 milioni in TerraUSD dal Curve 3pool - il principale pool di liquidità in stablecoin in DeFi
Questa mossa non è stata annunciata al mercato, nessun comunicato stampa, nessun tweet, nessun avviso on-chain che qualcuno stava monitorando
Nove minuti dopo, alle 17:53, qualcuno ha venduto $85 milioni di UST in quel preciso pool
Ha rotto il peg, e UST ha iniziato a sanguinare
Entro il 13 maggio, il crollo era completo: il prezzo era sceso sotto $0.15 e non si era mai ripreso
Il valore di LUNA, il token complementare il cui meccanismo di conio e combustione avrebbe dovuto mantenere l'ancoraggio, ha raggiunto quasi zero, pari a $0,001219, il 13 maggio.
Con una singola operazione, sono andati distrutti circa 40 miliardi di dollari di valore di mercato.
Centinaia di migliaia di piccoli investitori hanno visto i propri risparmi evaporare.
Il crollo ha innescato una reazione a catena: il fallimento di Three Arrows Capital, la bancarotta di Celsius Network, l'implosione finale di FTX
Fu l'inizio del peggior inverno delle criptovalute.
La domanda, emersa solo dopo anni, è apparentemente semplice: chi sapeva cosa e quando?
La risposta è Jane Street
Società di trading di cui la maggior parte delle persone non ha mai sentito parlare, che non ha un amministratore delegato, non rilascia quasi mai interviste, pubblica informazioni minime e che nel 2023 ha guadagnato più ricavi netti dal trading dell'intera divisione trading di Goldman Sachs.
Un'azienda che, a seconda di chi si interpella, è o il produttore di mercato legale più avanzato al mondo o qualcosa di più preoccupante
II. L'azienda che si è fatta invisibile
Anno 2000, quattro ex trader del Susquehanna International Group affittano un ufficio nella parte bassa di Manhattan e iniziano a negoziare ADR (American Depositary Receipts), che consentono agli investitori statunitensi di acquistare azioni estere
Nicchia, noioso, invisibile
Esattamente come lo volevano
Tim Reynolds, Robert Granieri, Marc Gerstein, Michael Jenkins
In realtà, Susquehanna li citò in giudizio per segreti commerciali quando se ne andarono. Quella fu la prima di molte schermaglie legali in cui Jane Street ne uscì indenne.
Punto importante: non sono un hedge fund
Gli hedge fund gestiscono capitali esterni e sono tenuti a fornire report costanti. Jane Street, invece, negozia solo con il proprio capitale, il che significa che non è soggetta praticamente ad alcuna informativa regolamentare.
Per due decenni le loro finanze sono rimaste sostanzialmente segrete
L'unico motivo per cui qualcuno conosce ora i loro numeri è perché hanno emesso obbligazioni nel 2022, il che richiedeva l'allegato dei bilanci.
Quel documento si è trasformato accidentalmente in una finestra su una macchina che aveva funzionato nell'ombra per 22 anni.
Nessun amministratore delegato. Nessun bilancio annuale. Circa 40 soci. 24 miliardi di dollari di capitale azionario. E una macchina Enigma nella loro hall.
(La macchina Enigma è il dispositivo di crittografia nazista che i crittografi alleati hanno impiegato anni a decifrare
È collocato nella loro sede centrale di Manhattan come elemento decorativo della hall.
I dipendenti la descrivono come "una dichiarazione filosofica" (su cosa, esattamente, non viene detto).
La struttura di leadership è volutamente insolita: Jane Street non ha mai avuto un CEO
L'azienda è governata da circa 40 soci azionisti che detengono collettivamente circa 24 miliardi di dollari di capitale azionario.
Robert Granieri, l'unico fondatore originario che non si è ancora ritirato all'inizio del 2026, è ampiamente considerato il maggiore azionista individuale.
Internamente, l'azienda è gestita come un collettivo: non esiste una gerarchia nel senso tradizionale del termine, i reparti ruotano e le decisioni vengono prese per consenso tra i soci.
Il Financial Times l'ha definita "una comune anarchica incredibilmente redditizia".
Il risultato è un'azienda che si muove con totale coordinamento all'esterno, ma non ha un unico responsabile decisionale al suo interno.
Circa 3.000 dipendenti
Uffici a New York, Londra, Hong Kong, Amsterdam, Singapore
Tirocini con una retribuzione totale di 250.000 dollari
Salario medio di un dipendente nel 2023: oltre 900.000 dollari
Il processo di assunzione dell'azienda è tra i più selettivi nel settore finanziario.
Jane Street recluta principalmente studenti provenienti da corsi di matematica e informatica presso università di alto livello.
L'azienda ha costruito gran parte della sua infrastruttura di trading in OCaml, un linguaggio di programmazione funzionale poco conosciuto e raramente utilizzato nello sviluppo di software tradizionale.
Questa specificità tecnica funge sia da vantaggio competitivo che da ulteriore filtro per selezionare chi può lavorare lì.
III. La macchina dei soldi
Durante la pandemia di COVID nel 2020, quando i mercati erano in caduta libera e la maggior parte delle aziende stava riducendo la propria esposizione, Jane Street ha scambiato titoli per un valore di 17 trilioni di dollari.
Ricavi netti di quell'anno: oltre 6 miliardi di dollari
Entro il 2023: 10,6 miliardi di dollari netti, 21,9 miliardi di dollari lordi, margini superiori al 70%
Solo nel primo trimestre del 2024: 4,4 miliardi di dollari
Nel 2025, nei primi tre trimestri, Jane Street ha generato 24 miliardi di dollari di ricavi dalle negoziazioni, una cifra superiore a quella realizzata da Goldman Sachs, JPMorgan, Citi e Bank of America messe insieme in alcuni trimestri.
Nel secondo trimestre del 2025: 10,1 miliardi di dollari netti, 6,9 miliardi di dollari di profitto - Bloomberg l'ha definito probabilmente il più alto fatturato trimestrale derivante dalle attività di trading mai registrato da qualsiasi azienda in qualsiasi parte del mondo.
Il modello è di tipo market making:
Calcola i prezzi di acquisto e di vendita di un bene, incassa lo spread tra di essi e ripeti l'operazione miliardi di volte.
In teoria è un servizio pubblico: liquidità per tutti.
In pratica, funziona così bene solo se si conoscono cose che gli altri non sanno (chi compra, chi vende, quanto) prima che l'oggetto venga immesso sul mercato.
Jane Street ha trascorso due decenni a costruire legalmente questi vantaggi informativi
La domanda che ora si pongono i pubblici ministeri e le autorità di regolamentazione è se "legalmente" sia sempre stata la parola giusta.
IV. La macchina degli ETF Bitcoin
Quando BlackRock ha lanciato IBIT (iShares Bitcoin Trust) nel gennaio 2024, Jane Street era già presente in qualità di market maker di riferimento e lead authorized participant, o AP.
Il ruolo dell'AP è importante. Un AP può creare nuove quote di ETF consegnando Bitcoin direttamente a BlackRock, oppure riscattare quote esistenti in cambio di Bitcoin.
Questo è il meccanismo che mantiene il prezzo dell'ETF allineato al prezzo effettivo del Bitcoin.
Quando una grande istituzione vuole acquistare una grossa fetta di IBIT, in genere lo fa tramite l'AP. Jane Street sa, in tempo reale, prima che appaia su qualsiasi feed pubblico, che sta arrivando una massiccia pressione di acquisto istituzionale. Lo stesso accade quando vendono. L'AP lo elabora = Jane Street lo vede.
Jane Street era l'AP (Access Provider) di IBIT e deteneva azioni IBIT per un valore di 790 milioni di dollari.
Era inoltre il maggiore detentore dell'ETF sull'argento SLV, più della stessa BlackRock.
L'azienda che elabora il tuo ordine è anche l'azienda con cui interagisci nella transazione.
Lo schema che si ripete in diversi prodotti ETF è coerente: Jane Street svolge il ruolo di AP (Access Point), gestisce i flussi istituzionali e detiene contemporaneamente posizioni proprietarie significative negli stessi strumenti.
Si tratta di un'attività di creazione di mercato legale. È anche, strutturalmente, un assetto che sarebbe difficile da migliorare se l'obiettivo fosse massimizzare il vantaggio informativo.
Ma ciò crea un vantaggio informativo che, se combinato con le attività di trading proprietarie di Jane Street, solleva un interrogativo che gli analisti della struttura del mercato hanno evidenziato con crescente frequenza:
La stessa società che ha accesso privilegiato in tempo reale ai dati sui flussi degli ETF dovrebbe anche negoziare attivamente l'attività sottostante nel proprio conto?
V. LUNA Crush
Il 23 febbraio 2026, Todd Snyder (l'amministratore fallimentare incaricato della liquidazione di Terraform Labs) ha intentato una causa contro Jane Street presso il tribunale federale di Manhattan.
Le accuse includevano insider trading, frode sui titoli, violazioni del Commodity Exchange Act e arricchimento senza causa.
La causa sosteneva che Jane Street avesse evitato perdite o generato profitti per oltre 200 milioni di dollari attraverso una condotta iniziata ben prima della prima vendita di titoli del Tesoro statunitense, avvenuta il 7 maggio 2022.
Il canale informale è iniziato alla fine del 2018, quando Jane Street ha firmato un contratto per commerciare direttamente con Terraform. Per alcuni anni, non è successo quasi nulla.
Come ha fatto Jane Street a sapere, in soli nove minuti, che Terraform aveva appena prelevato 150 milioni di dollari dal fondo Curve 3pool? Nel febbraio 2022, Jane Street ha rimandato un dipendente di nome Bryce Pratt al suo vecchio posto di lavoro.
Bryce Pratt era un ex stagista di Terraform. Aveva dei contatti lì e Jane Street li ha sfruttati. Pratt ha contattato un ingegnere del software di Terraform e il responsabile dello sviluppo commerciale. Ha creato una chat di gruppo privata con loro.
Una chat di gruppo privata. Tra un dipendente di Jane Street e persone interne a Terraform. Chiamata "Il segreto di Bryce". Utilizzata per trasmettere informazioni riservate dall'interno di uno dei più grandi protocolli di criptovalute a una delle più grandi società di trading di Wall Street.
La storia di copertina ufficiale riguardava la due diligence su un possibile investimento di Jane Street in Terraform.
Secondo la denuncia presentata il 23 febbraio 2026, ciò che effettivamente transitava era: informazioni materiali e non pubbliche sulla situazione finanziaria di Terraform, sui suoi piani interni e sulla tempistica delle decisioni che avrebbero influenzato il prezzo di UST.
Questo ha permesso loro di sapere esattamente quando Terraform avrebbe svuotato la piscina 3pool per prepararsi al trasloco.
Il paragrafo 114 della causa:
Jane Street avrebbe tratto profitto o evitato perdite per oltre 200 milioni di dollari. La causa accusa l'azienda di insider trading, frode sui titoli, violazioni del Commodity Exchange Act e arricchimento senza causa.
La risposta di Jane Street: la causa è "disperata". Terra è crollata a causa di difetti strutturali.
VI. India: 18 giorni, 580 milioni di dollari, un divieto di negoziazione
Nel luglio 2025, la SEBI, l'autorità di regolamentazione dei titoli indiana, ha vietato a Jane Street di operare sui mercati indiani e ha congelato 565 milioni di dollari di attività.
L'accusa: per oltre 18 giorni, da gennaio 2023 a maggio 2025, Jane Street avrebbe manipolato sistematicamente gli indici NIFTY e BANKNIFTY indiani, i due indici azionari più scambiati del paese.
Il presunto metodo era meccanico
Jane Street acquisterebbe in modo aggressivo azioni bancarie e future sugli indici al mattino, spingendo BANKNIFTY al rialzo.
Allo stesso tempo, detenevano posizioni corte sulle opzioni sull'indice (scommesse sul ribasso dell'indice).
Nel pomeriggio: vendere gli acquisti del mattino, far scendere l'indice, incassare dalle posizioni short. La SEBI ha stimato che in questo modo siano stati estratti circa 580 milioni di dollari in due anni.
Il linguaggio utilizzato dalla SEBI era insolito per un provvedimento normativo: Jane Street "non ha agito in buona fede".
Quella frase in un documento normativo ufficiale significa che l'ente regolatore non considera la questione una zona grigia.
La difesa di Jane Street: arbitraggio legittimo su indici, market making standard, pienamente legale
La realtà strutturale del mercato indiano rende questo complicato
Il volume di scambi delle opzioni è 300 volte superiore a quello delle azioni sottostanti, il che significa che qualsiasi movimento dell'indice viene amplificato enormemente nei prezzi delle opzioni.
Sarà il Tribunale d'appello indiano per i titoli a dover decidere se Jane Street abbia sfruttato o abusato di tale situazione.
Il 14 luglio, Jane Street ha depositato 560 milioni di dollari in un conto di garanzia e le è stato temporaneamente consentito di continuare a negoziare in attesa dell'appello. L'udienza è stata rinviata all'aprile 2026. Forbes ha definito la vicenda il "problema dei due continenti" di Jane Street.
VII. Roberto Granieri e il colpo di stato
Robert Granieri è l'ultimo fondatore originale di Jane Street: nessuna intervista, nessuna presenza pubblica. Detiene la maggiore quota azionaria singola in un'azienda che genera profitti superiori a quelli di Goldman Sachs.
Per decenni ha funzionato come un fantasma
Nel giugno 2025, i procuratori federali statunitensi in Arizona hanno accusato due uomini, Peter Ajak e Abraham Keech, di aver cospirato per esportare illegalmente armi nel Sud Sudan (AK-47, missili Stinger, giubbotti antiproiettile, granate), con l'obiettivo di rovesciare il governo del Sud Sudan.
Dai documenti del tribunale è emerso che Granieri aveva trasferito 7 milioni di dollari in due pagamenti a partire da febbraio 2024, dopo un incontro con Ajak nell'appartamento di Granieri a Manhattan.
Il cofondatore della società più redditizia di Wall Street ha inviato 7 milioni di dollari che, secondo l'accusa, sono finiti a finanziare un tentato colpo di stato nell'Africa orientale. I suoi avvocati affermano che è stato ingannato.
L'avvocato di Granieri ha dichiarato a Bloomberg che il suo assistito è "un sostenitore di lunga data delle cause per i diritti umani" e che è stato truffato da qualcuno che si spacciava per un attivista umanitario.
Gli avvocati di Ajak avevano una versione diversa: Granieri era "essenziale per il piano" e "senza i significativi finanziamenti che il signor Granieri poteva e aveva accettato di fornire, la presunta cospirazione sarebbe stata impossibile".
Non è stata mossa alcuna accusa contro Granieri
La questione è stata 'risolta' e Jane Street ha continuato a operare.
La storia è durata due cicli di notizie.
VIII. Lo schema delle 10 del mattino
Dalla fine del 2024 all'inizio del 2026, qualcosa si è rotto nell'andamento giornaliero del prezzo del Bitcoin.
Quasi ogni giorno feriale, esattamente alle 10:00 del mattino (ora della costa orientale degli Stati Uniti), il Bitcoin subisce un calo del 2-3% (nel momento in cui aprono i mercati azionari statunitensi).
I commercianti al dettaglio hanno iniziato a documentarlo
Poi le battute hanno smesso di essere divertenti man mano che le liquidazioni si accumulavano
Al suo apice, si stima che posizioni lunghe con leva finanziaria per un valore di 140 milioni di dollari siano andate perse in un arco di 24 ore.
Persone che detengono Bitcoin durante la notte, ogni mattina, vengono bloccate contemporaneamente
La teoria su Twitter nel mondo delle criptovalute: Jane Street, in qualità di AP di IBIT, vede gli ordini di acquisto istituzionali prima che vengano effettuati
Manuale di gioco:
Vendi prima Bitcoin sul mercato spot per far scendere il prezzo
Ricompra a un prezzo inferiore, poi consegna Bitcoin a BlackRock per la creazione di ETF a un prezzo scontato.
Raccogli la diffusione
I trader al dettaglio che mantengono posizioni lunghe sono il danno collaterale
Gli analisti di Bloomberg e Bitwise hanno affermato che il modello era reale ma che era difficile attribuirlo a una singola azienda.
Jeff Park ha sostenuto che, anche se la teoria fosse corretta, Jane Street da sola non avrebbe potuto mantenere il Bitcoin al di sotto dei 150.000 dollari in un mercato realmente rialzista.
Poi, il 23 febbraio 2026, la causa contro Terra divenne pubblica. Quel giorno, per la prima volta dopo mesi, non ci fu il crollo delle 10 del mattino. Il Bitcoin passò da 62.500 a 69.000 dollari. I trader che avevano documentato quotidianamente l'andamento del prezzo si limitarono a scrivere: "l'uomo nero è sparito".
IX. La forma della cosa
Sam Bankman-Fried ha iniziato a lavorare presso Jane Street prima di fondare FTX.
Caroline Ellison dirigeva Alameda Research e proveniva anche lei da Jane Street.
Brett Harrison gestiva FTX US, nonché Jane Street.
L'azienda non è accusata di essere coinvolta nella frode di FTX. Ma ha prodotto le persone che l'hanno causata.
La cultura di Jane Street: vantaggio quantitativo, vantaggio informativo, processo decisionale collettivo che rende difficile la responsabilità individuale, profonda vicinanza all'altruismo efficace e al suo ragionamento "il fine giustifica i mezzi".
L'azienda ha costruito una catena di montaggio per persone che credevano che essere abbastanza intelligenti le esentasse dalle regole normali.
Alcune di queste persone hanno poi dimostrato di non essere così intelligenti come credevano.
Osserviamo cosa è contemporaneamente vero riguardo a Jane Street all'inizio del 2026:
Sono i fornitori di accesso privilegiato (AP) per il più grande ETF su Bitcoin, con dati sui flussi istituzionali in tempo reale.
Sono un trader proprietario di Bitcoin
Sono i maggiori detentori dell'ETF sull'argento
Sono oggetto di una causa federale che li accusa di aver utilizzato informazioni riservate per provocare un crollo da 40 miliardi di dollari.
Sono vietati in India in attesa dell'appello per presunta manipolazione degli indici.
Il loro ultimo fondatore ha trasferito denaro che, a quanto pare, è finito per acquistare armi per un colpo di stato.
Il giorno in cui la causa intentata negli Stati Uniti è diventata pubblica, un modello di mercato che durava da mesi e che ogni mattina faceva crollare Bitcoin si è interrotto immediatamente.
Nessuno di questi fatti, preso singolarmente, prova la versione più cupa della storia. Ma non serve la versione più cupa. La versione già confermata e pubblicamente disponibile è già abbastanza oscura.
X. Cosa misura effettivamente il prezzo?
Ecco cosa dice solitamente Jane Street, e non avrebbe del tutto torto:
I mercati hanno bisogno di fornitori di liquidità
Gli ETF necessitano di AP
Gli strumenti complessi richiedono controparti sofisticate
Jane Street fa queste cose su una scala straordinaria e con una competenza straordinaria.
Per molti aspetti, è proprio ciò che richiedono i moderni mercati finanziari.
Ecco l'altra versione degli stessi fatti:
Quando un'azienda ha accesso privilegiato al flusso di ordini istituzionali, domina il market making su decine di strumenti, detiene posizioni proprietarie ingenti negli stessi mercati e ha operato per due decenni praticamente senza obblighi di trasparenza.
Il confine tra fornire liquidità ed estrarla diventa irrilevante. Si tratta della stessa situazione. Cambia solo la direzione del denaro.
La determinazione del prezzo dipende dal fatto che i partecipanti operino sulla base di informazioni pressoché simili.
Quando un'azienda sa costantemente cosa stanno per fare tutti gli altri prima che lo facciano loro stessi, i prezzi che si formano non sono più prezzi in senso economico.
Diventano il risultato di un processo controllato da un'unica entità, i cui interessi non sono neutrali e che quasi mai si trova dalla parte sbagliata di uno scambio.