Anndy Lian
Wall Street Mungkin Akan Merangkul Saham Tertokenisasi, Tapi Bukan di Blockchain Publik
Banyak penggemar kripto bermimpi untuk memperdagangkan ekuitas tradisional sepanjang waktu di blockchain publik. Mereka membayangkan sebuah utopia terdesentralisasi di mana siapa pun dapat membeli pecahan saham dari perusahaan-perusahaan besar tanpa perantara tradisional.
Visi ini secara mendasar salah memahami cara kerja keuangan institusional. Menurut saya, saham tokenisasi utama tidak akan pernah berpindah ke jaringan publik. Masa depan perdagangan saham selama dua puluh empat jam hanya milik arsitektur blockchain privat atau semi-privat.
Sinyal Regulasi Menguatkan Narasi
Komisi Sekuritas dan Bursa Efek Amerika Serikat (SEC) baru-baru ini mengusulkan pencabutan dua aturan kunci di bawah Regulation National Market System.
Aturan-aturan ini mengharuskan perdagangan dialihkan ke harga terbaik nasional dan melarang kutipan yang terkunci atau saling tumpang-tindih lintas venue. Analis seperti Alex Thorn mencatat bahwa market maker otomatis di blockchain publik bertentangan dengan persyaratan ini karena mereka mengeksekusi terhadap kumpulan likuiditas yang terisolasi tanpa memeriksa kutipan di luar rantai (off-chain). Menghapus aturan tersebut secara teoritis dapat membuka pintu bagi perdagangan on-chain tokenized saham Amerika Serikat yang patuh.
Namun, ini masih merupakan penyesuaian struktural jangka menengah, bukan lampu hijau langsung. Usulan tersebut masih menghadapi proses komentar yang panjang, dan platform tetap perlu mendaftar sebagai bursa atau sistem perdagangan alternatif, memenuhi kewajiban kliring, serta memastikan pemegang token tetap memiliki hak suara dan hak dividen.
Kelompok pasar tradisional juga memperingatkan bahwa penghapusan aturan dapat mengurangi transparansi harga dan memecah pasar.
Keterbatasan Operasional Blockchain Publik
Bahkan dengan regulasi yang menguntungkan, blockchain publik menghadirkan hambatan operasional yang signifikan untuk perdagangan ekuitas institusional. Volatilitas biaya gas tetap menjadi penahan utama. Lonjakan aktivitas ritel dapat membuat jaringan publik macet dan secara tajam meningkatkan biaya transaksi.
Institusi tidak bisa mengambil risiko penyelesaian (settlement) ekuitas berjumlah besar tertunda atau menjadi lebih mahal karena adanya lalu lintas ritel yang tidak terkait. Keuangan tradisional membutuhkan eksekusi yang deterministik.
Sebuah bank yang mengeksekusi perdagangan blok besar perlu kepastian mengenai biaya dan waktu penyelesaian. Trader institusional membutuhkan ketepatan presisi milidetik dan finalitas yang andal. Jaringan publik mengutamakan keterbukaan dan ketahanan terhadap sensor dibandingkan throughput yang dapat diprediksi yang dituntut oleh pasar modal global.
Maximal Extractable Value (MEV) menghadirkan hambatan kritis lainnya. Blockchain publik menyiarkan transaksi yang sedang menunggu di mempool publik sebelum dieksekusi. Pelaku yang canggih menerapkan bot untuk memindai informasi ini dan melakukan front-run terhadap order besar dengan memanipulasi urutan transaksi.
Bertahun-tahun terakhir, miliaran dolar telah diambil melalui praktik-praktik ini. Ini secara langsung bertentangan dengan kewajiban fidusia pialang tradisional dan mandat institusional yang menuntut best execution. Institusi keuangan kecil kemungkinannya untuk menerima sistem yang memungkinkan pengambilan tersebut dari aliran pesanan klien.
Persyaratan Privasi, Kepatuhan, dan Kontrol
Persyaratan privasi dan kepatuhan semakin memperkuat alasan untuk menentang buku besar publik. Keuangan tradisional beroperasi di bawah regulasi Know Your Customer (KYC) dan Anti-Pencucian Uang (AML) yang ketat.
Blockchain publik mengekspos data transaksi kepada semua orang. Institusi tidak dapat memublikasikan posisi strategis atau kepemilikan klien mereka di buku besar yang transparan. Regulator juga mengharuskan adanya kemampuan untuk membekukan aset atau membalik transaksi dalam keadaan hukum tertentu. Blockchain publik umumnya menolak intervensi ini, sehingga menimbulkan tantangan ketika kerangka kepatuhan memerlukan kontrol administratif.
Jaringan privat menawarkan solusi logis. Blockchain privat berfungsi sebagai buku besar bersama yang aman secara kriptografis, dipelihara oleh sekelompok institusi berizin yang tepercaya.
Arsitektur ini memberikan banyak manfaat teknologi distributed ledger tanpa ketidakpastian jaringan publik. Pesaing tidak dapat mengamati aliran order, ukuran transaksi, atau saldo akun. Transaksi tetap rahasia di antara peserta yang berwenang dan regulator.
Jaringan ini juga dapat merampingkan kliring dan penyelesaian dengan memungkinkan institusi untuk bertransaksi langsung satu sama lain. Ini menurunkan biaya, mengurangi risiko pihak lawan, dan mendukung penyelesaian berkelanjutan. Jaringan enterprise juga menawarkan dukungan khusus dan jaminan layanan berbasis kontrak yang tidak diberikan oleh protokol publik.
Adopsi Institusional Sudah Berjalan
Institusi keuangan besar sudah mengakui realitas ini. J.P. Morgan mengoperasikan platform Onyx untuk perdagangan tokenized intraday repurchase agreement dan pembayaran. Goldman Sachs menggunakan Digital Asset Platform untuk menerbitkan dan memperdagangkan obligasi digital serta instrumen institusional lainnya.
Platform Orion milik HSBC mendukung penerbitan emas token dan obligasi digital. Contoh-contoh ini menunjukkan bahwa institusi keuangan memandang blockchain terutama sebagai infrastruktur untuk otomatisasi, sinkronisasi, dan efisiensi di lingkungan yang terkendali.
Arah Ekuitas yang Ditokenisasi
Pelaku pasar terus mengejar visi untuk memperdagangkan saham perusahaan besar di bursa desentralisasi publik. Namun, realitas struktural, regulasi, dan operasional dari keuangan global mengarah ke tempat lain.
Komisi Sekuritas dan Bursa Efek dapat saja pada akhirnya menyesuaikan aturan pasar untuk aset digital, tetapi infrastruktur itu sendiri kemungkinan besar akan tetap berada di tangan privat.
Ekuitas token jauh lebih mungkin berkembang di jaringan yang aman dan bersifat permissioned yang dirancang untuk kinerja serta kepatuhan institusional, dibandingkan di rantai publik sepenuhnya. Masa depan inovasi keuangan bukan paparan publik. Itu adalah infrastruktur privat dan efisien yang dibangun untuk memenuhi tuntutan pasar modal modern.
Sumber:
https://www.financemagnates.com/cryptocurrency/wall-street-may-embrace-tokenized-stocks-but-not-on-public-blockchains/
Artikel “Wall Street May Embrace Tokenized Stocks, But Not on Public Blockchains” muncul pertama kali di Anndy Lian oleh Anndy Lian.