CoinShares estableció un objetivo base para 12 meses de 3,50 dólares en Gram (GRAM), anteriormente conocido como Toncoin, en un informe del director de investigación James Butterfill, elaborado cuando el token cotizaba a 2,40 dólares. Ahora, Gram se intercambia cerca de 1,60 dólares, tras haber cedido toda la subida desencadenada por la adquisición de la red por parte de Telegram.
La tesis del informe, de que Telegram le da a TON el mejor embudo de usuarios en las criptomonedas, pero que el token aún tiene que demostrar que la gente realmente lo usará, se está poniendo a prueba en mercados en vivo más rápido de lo que el informe anticipó.
Conclusiones clave
El caso base de CoinShares de 3,50$ implica aproximadamente un 119% de alza desde los 1,60$ actuales.
Telegram tiene ~1.000 millones de usuarios mensuales; TON tiene 1,78 millones de billeteras activas mensuales.
Aproximadamente 37 millones de GRAM se desbloquean cada mes hasta finales de 2028.
El precio está encajado entre la media de 200 días en 1,56$ y la media de 100 días en 1,66$.
El mejor embudo en cripto, apenas usado
El consenso del mercado trata la participación de Telegram como el superpoder de Gram. El informe coincide en la distribución y luego entrega la advertencia que importa. En junio, Butterfill escribió que “TON ha resuelto la distribución mejor que cualquier Layer 1 hasta la fecha”. El resto del informe explica por qué eso no ha sido suficiente.
Los números detrás de la advertencia son contundentes. Telegram cuenta con alrededor de 1.000 millones de usuarios mensuales y aproximadamente 500 millones diarios. Más de 100 millones de ellos han tocado activos digitales mediante la TON Wallet integrada. Aun así, solo alrededor de 1,78 millones de billeteras están activas en la cadena en un mes dado: aproximadamente el 0,12% de la base de usuarios de Telegram. Las transacciones diarias rondan los 2,16 millones, frente a unos 72 millones en Solana. El valor total bloqueado en la red se sitúa alrededor de 91 millones de dólares, por debajo del pico de julio de 2024 cerca de 740 millones.
En términos sencillos: Telegram construyó un estadio para mil millones de personas, y aproximadamente una de cada 800 de ellas ha entrado ya. El caso de inversión apuesta a que las puertas acaban de abrirse, no a que la multitud nunca llegue.
La evidencia contraria más fuerte son las stablecoins. La liquidez de USDT en TON ha crecido por encima de 750 millones de dólares, y el informe identifica los pagos transfronterizos basados en Telegram como el impulsor de demanda no especulativa más creíble. En ese caso de uso, TON parece menos una cadena de contratos inteligentes compitiendo con Ethereum y más un sistema de pagos acoplado a una aplicación de mensajería.
Qué cambió realmente este resorte en Telegram
La toma de control fue el tercer paso de la campaña “Make TON Great Again” de Pavel Durov, una hoja de ruta de siete pasos que ha impulsado cada movimiento importante de Gram este año. Catchain 2.0 se activó el 9 de abril, recortando la producción de bloques de unos 2,5 segundos a 400 milisegundos y la finalidad de aproximadamente 10 segundos a cerca de 1 segundo. El 1 de mayo, las comisiones base de transacción se recortaron unas seis veces hasta alrededor de 0,0005$; lo suficientemente barato para los micropagos que necesitan los mini-apps de Telegram. El 4 de mayo, Telegram reemplazó formalmente a la TON Foundation como operador de la red y se convirtió en su validador más grande, con staking de unos 2,2 millones de GRAM.
La respuesta del mercado fue violenta. Gram subió aproximadamente 79% en los siete días hasta el 11 de mayo, disparándose de alrededor de 1,35$ a una mecha cerca de 2,90$ en el mayor volumen del año, visible como el cúmulo de velas vertical en el gráfico diario. Luego vino el cambio de marca: el 1 de junio, Durov anunció que Toncoin recuperaría su nombre original de 2018; una votación comunitaria pasó con 81,22% de apoyo y el cambio entró en vigor el 15 de junio sin necesidad de intercambio de tokens, informó The Block. Quedan por conocerse tres pasos de la hoja de ruta.
Luego se desangró la prima. Durante mayo y junio, el token devolvió todo el rally de la toma de control en un descenso de dos meses, y el patrón ya es familiar: cada paso de la hoja de ruta produce un pico y cada pico se desvanece una vez que se absorbe el anuncio. Los mercados están pagando por noticias, aún no por uso.
Lo que dice el gráfico en 1,60$
El gráfico diario de TradingView muestra a Gram comprimido en una zona de decisión estrecha. El precio en 1,60$ está justo por encima de la media simple de 200 días en 1,558$, la línea de tendencia de largo plazo que actuó como suelo durante la mayor parte de junio, y justo por debajo de la media de 100 días en 1,663$. La media de 50 días en 1,712$, todavía con pendiente descendente desde el pico de mayo, limita la estructura por encima.
Gráfico técnico diario para TON/USD, que muestra las tendencias recientes del precio y el volumen.
El intento de principios de julio de romper esa pila cuenta la historia a corto plazo. Gram subió desde la zona de 1,55$ a finales de junio hasta casi 1,80$ el 7 de julio, superando tanto las medias de 100 como de 50 días intradía. El movimiento falló en una sola sesión: una fuerte vela roja el 7 de julio borró cuatro días de ganancias y devolvió el precio directamente por debajo de la media de 100 días. Ese es el segundo máximo más bajo desde el pico de mayo, y deja 1,75$ a 1,80$ como oferta confirmada.
Los niveles desde aquí están claros. Mantener la media de 200 días en 1,56$ mantiene vivo el esquema de recuperación; un cierre diario por debajo de ella abre el suelo de junio cerca de 1,50$, y por debajo de eso, el rango previo a la toma de control alrededor de 1,30$ a 1,35$, que es donde se desharía por completo toda la prima de Durov. En la parte alcista, un cierre por encima de la media de 100 días en 1,66$ es el primer requisito; una ruptura de 1,80$ es el segundo. El caso base de CoinShares de 3,50$ está muy por encima de cualquier cosa que el gráfico actual sea capaz de sostener, y justo por eso el informe enmarca a Gram como una posición satélite selectiva en lugar de una tenencia central.
Qué agrega el order flow a la imagen
Los datos de derivados afinan la lectura. Los futuros representan 1,37 mil millones de dólares del volumen de trading de 30 días de Gram frente a 535 millones en spot, una división 72 a 28, según datos de CoinGlass. Gram sigue siendo un mercado impulsado por el apalancamiento, lo que ayuda a explicar por qué los anuncios de la hoja de ruta producen picos tan marcados y también reversiones igualmente bruscas: el dinero rápido llega primero y sale primero.
Análisis de la distribución del volumen de 30 días para GRAM en los mercados de futuros y spot.
Lo que el flujo no muestra es convicción en ninguna dirección. En los últimos 30 días, las compras y ventas agresivas de futuros están casi empatadas en 50,6% frente a 49,4%, y los flujos spot lo reflejan: 49,6% compras frente a 50,4% ventas. El flujo de taker mide el lado dispuesto a pagar el precio de mercado para completarse de inmediato; así que un equilibrio casi perfecto significa que ni los alcistas ni los bajistas están presionando. Esa es la firma del order flow de la misma compresión visible en el gráfico de precios.
La única divergencia que vale la pena vigilar está en la sesión más reciente. La actividad en futuros se ha enfriado con fuerza: el volumen de 24 horas va en apenas 39% de su promedio semanal, y los vendedores sostienen una ventaja reducida del 51%, mientras que el volumen spot va 38% por encima de su promedio de 30 días con compradores dominantes al 52,5%. El apalancamiento se está retirando mientras que la demanda spot se afianza en silencio. Es una muestra pequeña, un día de datos, pero es el patrón más sano: los rangos construidos por acumulación spot tienden a resolverse de forma más duradera que los rangos respaldados por una posición apalancada.
El problema de la oferta: la caída del precio lo empeoró
El mayor riesgo señalado por el informe es el calendario de desbloqueos, y la caída desde la publicación lo ha agudizado de una forma y lo ha suavizado de otra. Aproximadamente 1,08 mil millones de GRAM, cerca del 21% del suministro total, se libera mediante desbloqueos mensuales de unos 37 millones de tokens hasta finales de 2028. Con el precio del informe de 2,40$, eso implicaba alrededor de 90 millones de dólares de potencial presión vendedora mensual frente a una demanda mensual observable estimada de 30 a 50 millones. A 1,60$, esos mismos desbloqueos se traducen en unos 59 millones al mes, más cerca del rango de demanda, pero aún por encima de su punto medio. Menos presión en dólares, el mismo aluvión de tokens, y un mercado que ahora tiene menos confianza para absorberlo.
La historia del rendimiento va en la dirección contraria. Después de Catchain 2.0, el rendimiento bruto del staking saltó de 0,34% en marzo a una tasa anualizada cercana al 16,7%, según Butterfill, con el rendimiento institucional neto estimado en 14% a 16%, por encima de Ethereum y Solana en términos nominales. El informe tiene cuidado en decir que esto es en parte ilusorio, ya que la dilución por desbloqueos recorta el retorno económico real hasta 2028. El alto rendimiento destacado construido en parte con nueva emisión de tokens es un patrón cripto conocido, y recompensa leer la letra pequeña.
Hay dos riesgos estructurales que están debajo de todo. Gram no es una acción de Telegram, y el informe lo dice con claridad: los titulares no tienen derecho a los ingresos de Telegram ni a ninguna futura IPO; el token es solo una exposición a la infraestructura de la economía de pagos de Telegram, nada más. Y la dependencia va en un solo sentido: TON ahora se apoya en una sola empresa, un solo fundador que enfrenta un caso penal francés en curso, y un conjunto de validadores en el que esa empresa es el actor más grande. La historia de Telegram con reguladores no es hipotética. La SEC le obligó a abandonar esta misma red en 2020, devolviendo 1,22 mil millones de dólares a los inversores, y el nombre Gram reactivado es una apuesta de que el contexto que permitió ese resultado ya no existe para siempre.
La realidad técnica sugiere que el siguiente movimiento de Gram depende menos de los pasos restantes de la hoja de ruta y más de si empiezan a moverse los datos de conversión: billeteras activas, liquidación en stablecoins, comisiones de mini-apps. El embudo ya está construido; la cadena ahora es lo bastante rápida y barata como para usarla, y el cambio temprano del order flow hacia el spot es la primera señal tenue que vale la pena seguir. Lo que dice el precio en 1,60$ es que el mercado dejó de pagar por la promesa y empezó a esperar la prueba.