¿Cómo "escuchar" el rendimiento futuro de las acciones de una empresa? Investigadores de la Universidad de Limerick y S&P Global Market Intelligence responden: hay que verificar cómo la alta dirección responde a las preguntas de los analistas durante las llamadas de conferencia. Resulta que respuestas más concretas ofrecían casi un 4% de rendimiento adicional al año. ¿Cómo funciona esto y cómo puede ayudar a los inversores a evaluar mejor sus inversiones?
¿De qué se trata?
El estudio, cuyos resultados fueron publicados en el Journal of Investment Compliance en mayo de este año, analiza 164,944 conferencias telefónicas tras los informes trimestrales de empresas del índice Russell 3000 entre 2008 y 2024. Este es un índice amplio de acciones en EE. UU. que incluye 3,000 de las empresas públicas más grandes y cubre aproximadamente el 98% de la capitalización del mercado de valores estadounidense.
Los investigadores analizaron cuán clara y concretamente el top-management de las empresas responde a las preguntas de los analistas. Para ello, realizaron un análisis semántico de las preguntas de los analistas y las respuestas del management, y luego compararon cuán sustantivas y directas fueron las reacciones de los managers ante las preguntas y si evitaban o no responder.
Al final, calcularon un coeficiente: un valor más alto suponía que el management 'atrapaba' mejor el tema de la pregunta, mientras que un valor más bajo indicaba que era más parecido a evitar la respuesta.
Los autores integraron en modelos factoriales estándar (que describen la relación entre el resultado y los factores que lo influyen) la métrica de coincidencia semántica, así como parámetros del texto: positividad/negatividad general, claridad de las revelaciones numéricas, complejidad del lenguaje, etc. Así muestran, en esencia, la 'honestidad de las respuestas'.
Cómo funciona en un ejemplo: los investigadores tomaron una conferencia telefónica de la empresa biotecnológica LanzaTech, que se dedica a reciclar emisiones de carbono en combustible y productos químicos ecológicos. En ella, un analista hace una pregunta técnica específica sobre las diferencias en la producción de diferentes tipos de productos y las capacidades de los microorganismos utilizados para el reciclaje, y el management responde con un discurso sobre 'economía circular', tamaños de mercado y 'convertir la contaminación ambiental en ganancias'. La similitud semántica de este par de pregunta y respuesta fue de 0.248, un coeficiente bajo. Los autores señalan que la pregunta era sobre una cosa, y la respuesta sobre otra.
¿Qué significa esto para el rendimiento de las acciones?
Los investigadores han demostrado: a igualdad de condiciones, las empresas cuyo management proporciona respuestas más concretas, en promedio, ofrecen alrededor de un 0.8% de rendimiento adicional al mes en comparación con aquellas cuyas respuestas son más evasivas. También afirman que si se mantiene la estrategia de 'posición larga en empresas con respuestas concretas y honestas y corta en las evasivas', esto generará aproximadamente un 3.86% de rendimiento adicional (alfa anual) en las empresas del Russell 3000.
La diferencia en los rendimientos se distribuye casi uniformemente. A medida que las respuestas del top-management se vuelven menos concretas, el rendimiento de las empresas sistemáticamente empeora: los proyectos con la máxima coincidencia semántica entre preguntas y respuestas obtienen alrededor de un 1.85% al mes, mientras que en el otro extremo es aproximadamente menos 1.95% al mes.
En small caps — en el índice Russell 2000 — la diferencia entre quienes responden al grano y quienes evaden las preguntas alcanza aproximadamente un 4.5% de rendimiento adicional al año.
Así que, cuanto más pequeña es la empresa y mayor es la 'asimetría informativa', más peso tiene la comunicación de calidad y directa del top-management. Las grandes emisoras son seguidas por más analistas y medios, por lo que los inversores pueden obtener mucha información de otras fuentes. En consecuencia, la importancia de las respuestas del management, o más precisamente su 'peso', resulta ser menor.
Los investigadores también llegaron a la conclusión de que la claridad y la concreción de las respuestas del management están relacionadas con futuros indicadores fundamentales de la empresa. Los proyectos con alta coincidencia semántica entre preguntas y respuestas muestran un mayor coeficiente de rentabilidad bruta sobre activos, una carga de deuda más moderada y un mejor rendimiento de ganancias en relación con la valoración de la empresa. Los autores del estudio concluyen: así el mercado evalúa no solo el estilo de comunicación, sino también la competencia de gestión que hay detrás.
¿Por qué sucede esto? Los inversores y analistas siempre trabajan bajo una alta carga cognitiva y lidian con limitaciones de tiempo, por lo que respuestas directas y concretas aceleran el procesamiento de la información.
Las respuestas evasivas, por el contrario, hacen que se gasten recursos en 'traducir' palabras a significado. En esta traducción se intercalan sesgos cognitivos individuales de cada inversor o analista, lo que aumenta la probabilidad de errores y retrasa la reacción a la información recibida.
¿Qué hacer con esto como inversor?
Primero, el estudio proporciona una nueva métrica: 'honestidad de la respuesta'. La similitud semántica entre preguntas y respuestas es un factor que se puede evaluar, clasificar, integrar en modelos y probar.
En segundo lugar, al escuchar la siguiente sesión de preguntas y respuestas o leer la transcripción de una conferencia, vale la pena centrarse más en si el top-management responde realmente a la pregunta planteada. Quizás simplemente esté ocultando problemas tras narrativas atractivas. Y esto puede ser motivo para un análisis más profundo de la situación en la empresa.
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