Por primera vez en más de una década, la Reserva Federal ha comenzado a preguntar directamente a los bancos de EE.UU. sobre sus números de exposición al mercado de crédito privado.
Este es el movimiento exacto que hacen los reguladores cuando dejan de confiar en los números públicos y comienzan a prepararse para un estrés real.
Bloomberg informó el 11 de abril que la Reserva Federal se ha puesto en contacto formalmente con los principales bancos de EE.UU. para obtener información detallada sobre cuánto riesgo están asumiendo de las firmas de crédito privado, y si el estrés dentro de ese sector podría extenderse al sistema financiero en general.
Aquí está por qué esto está sucediendo ahora.
En las últimas semanas, tres de los fondos de crédito privado más grandes en el mercado han limitado los retiros de inversores:
- Blue Owl Capital restringió los reembolsos en su fondo de $14B
- BlackRock limitó los retiros en su fondo de préstamos corporativos HPS de $26B después de que los inversores solicitaran $1.2B en reembolsos
- Cliffwater limitó retiros en su fondo de $33B después de que los inversores intentaron retirar el 14% y solo se permitió salir el 7%
Tres de los nombres más grandes de la industria, todos alcanzando límites de reembolso en un corto período. Eso no es aleatorio. Eso son inversores tratando de salir más rápido de lo que los fondos pueden devolver su dinero.
Al mismo tiempo, el ejecutivo de Apollo, John Zito, dijo públicamente que las valoraciones de capital privado son incorrectas en todos los aspectos. Dijo que "literalmente piensa que todas las valoraciones son incorrectas."
Su estimación: los préstamos a una típica empresa de software de tamaño medio comprados entre 2018 y 2022 podrían recuperar solo 20 a 40 centavos por dólar en una desaceleración. Eso implica pérdidas del 60 al 80 por ciento.
Así que el patrón:
- Inversores tratando de retirar fondos de crédito privado
- Fondos bloqueando esos retiros
- Un alto ejecutivo de Apollo diciendo que las valoraciones en toda la industria no son reales
- El Tesoro convocando una reunión con reguladores de seguros este mes para discutir el mercado de crédito privado de $2T
- La Fed pidiendo directamente a los bancos sus números de exposición
Ahora aquí está por qué esto importa mucho más allá de EE. UU.
El crédito privado ha crecido a alrededor de $2T en la última década, pero no está aislado. Se encuentra en el medio del sistema financiero global. Fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos soberanos y bancos extranjeros tienen dinero estacionado en estos fondos porque se comercializaron como de mayor rendimiento y más estables que los bonos públicos.
Si las valoraciones se revisan a la baja de la manera en que sugiere el propio ejecutivo de Apollo, las pérdidas no se quedan con un puñado de empresas estadounidenses. Fluyen directamente hacia:
- Fondos de pensiones públicos y privados en Europa, Canadá, Japón y el Golfo que destinaron grandes cantidades a crédito privado para rendimiento
- Compañías de seguros, algunos de los mayores compradores de crédito privado cuyos ratios de solvencia están relacionados con estas valoraciones
- Bancos en EE. UU., Europa y Asia que prestan a las propias firmas de crédito privado, que es exactamente lo que la Fed ahora está tratando de medir
La mayoría de la gente se pierde esta parte. Un fondo de crédito privado que limita los retiros no es solo un problema para ese fondo. Los bancos prestan a los fondos. Los fondos prestan a capital privado. El capital privado posee miles de empresas de tamaño medio. Esas empresas emplean a millones.
Cuando las valoraciones en la cima son incorrectas, toda la cadena debajo está mal valorada.
La exposición también se vincula directamente con la construcción de infraestructura de IA. Blue Owl por sí solo está detrás de algunos de los mayores acuerdos de infraestructura de IA en el mundo:
- $27B de empresa conjunta con Meta en Louisiana
- $15B de acuerdo con Crusoe en Texas
- $5B de respaldo a CoreWeave
Oracle ahora lleva más de $100B en deuda, gran parte ligada a la infraestructura de IA que tomará años en generar retornos. Compañías como CoreWeave, Crusoe y otras están financiando sus construcciones a través de crédito privado en lugar de mercados de bonos públicos.
La estructura funciona mientras los ingresos de IA crezcan lo suficientemente rápido como para servir la deuda.
Si se desacelera, el estrés no se queda en las acciones tecnológicas. Se mueve directamente al lado del crédito del sistema, que es la parte exacta que la Fed ahora está tratando de obtener una imagen más clara.
A nivel global, esto también está colisionando con:
- Japón lidiando con el yen más débil en décadas y el aumento de los rendimientos de los bonos
- Europa tratando de gestionar un crecimiento débil y balances soberanos estirados
- China aún lidiando con sus propios problemas de deuda de propiedades y gobiernos locales
- Un consumidor estadounidense ya mostrando signos de tensión en el extremo inferior
El sistema financiero mundial ha estado funcionando con una deuda elevada y valoraciones laxas durante años. El crédito privado es una de las partes más grandes y menos transparentes de ese sistema.
Si las valoraciones son incorrectas, si los reembolsos siguen acelerándose, y si las suposiciones de ingresos de IA decepcionan, las pérdidas podrían cascada a través de pensiones, aseguradoras y bancos en múltiples países al mismo tiempo.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo el mes pasado que actualmente no ve problemas de crédito privado infectando el sistema financiero más amplio. El presidente de la Fed de St. Louis, Alberto Musalem, dijo que el estrés está "en gran medida limitado" al sector.
Pero el hecho de que la Fed ahora esté extrayendo números de exposición directamente de los bancos sugiere que el banco central quiere verificar eso por sí mismo en lugar de tomar esas declaraciones al pie de la letra.
Y esto sucede cuando los reguladores ya no se sienten cómodos siendo sorprendidos por lo que encuentran más tarde. Si el estrés dentro de este mercado de $2T se convierte en pérdidas reales, no se quedará dentro de EE. UU., y no se quedará dentro de un solo sector.
Se moverá a través de pensiones, aseguradoras, bancos y deuda de infraestructura de IA en todo el sistema global al mismo tiempo.