Das Projekt Acacia zeigt, dass die wahre Herausforderung nicht mehr darin besteht, Vermögenswerte zu tokenisieren, sondern zu entscheiden, welche Art von Geld das Finanzsystem der Zukunft nutzen wird.
Die Tokenisierung verspricht seit Jahren, die Finanzmärkte zu transformieren, aber Australien hat gerade bewiesen, dass das Hauptproblem nicht mehr darin besteht, Vermögenswerte zu digitalisieren. Die echte Herausforderung ist eine andere: eine Form von Geld zu finden, die diese Transformation begleiten kann.
Das ist eine der wichtigsten Erkenntnisse, die Project Acacia hinterlassen hat, eine Initiative, die von der Reserve Bank of Australia (RBA) und dem Digital Finance Cooperative Research Centre (DFCRC) ins Leben gerufen wurde, um zu testen, wie tokenisierte Finanzmärkte unter realen Bedingungen funktionieren könnten.
Das Experiment bewertete 20 Anwendungsfälle im Zusammenhang mit der Emission, dem Handel und der Abwicklung von tokenisierten Vermögenswerten, einschließlich Anleihen, Investmentfonds, Repos, Privatkrediten, strukturierten Produkten, Kohlenstoffkrediten und Handelsfinanzierung
Dennoch war der wichtigste Befund nicht mit den digitalen Vermögenswerten selbst verbunden.
Die Aufmerksamkeit konzentrierte sich schließlich auf eine viel tiefere Frage: Welches Geld werden diese Märkte verwenden, um Transaktionen abzuwickeln?
Das Problem ist nicht der Vermögenswert, es ist die Zahlung
Jahrelang konzentrierte sich ein großer Teil der Debatte über Tokenisierung auf die Möglichkeit, traditionelle Vermögenswerte in digitale Darstellungen auf der Blockchain umzuwandeln.
Anleihen, Aktien, Fonds oder Kredite können relativ einfach aus technologischer Sicht tokenisiert werden.
Aber eine Finanztransaktion hat zwei Seiten.
Einerseits gibt es den Vermögenswert.
Auf der anderen Seite das Geld, das zur Bezahlung verwendet wird.
Und genau dort treten die größten Schwierigkeiten auf.
Wenn eine tokenisierte Anleihe in einer Blockchain gehandelt wird, das Geld jedoch weiterhin durch traditionelle Bankensysteme zirkuliert, wird die Effizienz, die die Tokenisierung verspricht, erheblich reduziert.
Die Teilnehmer müssen weiterhin zwei verschiedene Infrastrukturen koordinieren.
Vier Geldarten werden bewertet
Project Acacia hat beschlossen, dieses Problem direkt anzugehen.
Zu diesem Zweck wurden vier verschiedene Abwicklungsmodelle getestet:
Geld, das auf Konten der Zentralbank gehalten wird;
eine experimentelle Wholesale-CBDC;
tokenisierte Bankeinlagen;
private Stablecoins.
Jede dieser Alternativen bietet unterschiedliche Vorteile und Herausforderungen.
Und keine scheint dazu bestimmt zu sein, eine universelle Lösung für den gesamten Markt zu werden.
Die große Schlacht des nächsten Jahrzehnts
Die Ergebnisse deuten darauf hin, dass der nächste große Wettbewerb innerhalb der tokenisierten Finanzen nicht zwischen Blockchains stattfinden wird.
Nicht einmal zwischen Banken und Krypto-Unternehmen.
Es wird ein Streit zwischen verschiedenen Arten von digitalem Geld sein.
Der Grund ist einfach.
Die Tokenisierung kann nur skalieren, wenn das Geld, das zur Abwicklung von Transaktionen verwendet wird, ist:
vertraulich;
interoperabel;
effizient;
regulatorisch akzeptiert.
Wenn jede Plattform ein anderes Zahlungssystem verwendet, fragmentiert sich die Liquidität am Ende
Und wenn die Liquidität fragmentiert, verlieren die Märkte an Effizienz.
Stablecoins gewinnen an Bedeutung
Eines der auffälligsten Elemente des Berichts ist, dass Stablecoins zunehmend als relevantes Element innerhalb der institutionellen Finanzinfrastruktur erscheinen.
Jahrelang wurden sie hauptsächlich als Werkzeuge des Krypto-Ökosystems betrachtet.
Heute fangen sie an, Teil viel breiterer Gespräche zu werden.
Stablecoins bieten offensichtliche Vorteile:
ständige Abwicklung;
globale Verfügbarkeit;
automatische Programmierung;
Integration mit öffentlicher Blockchain.
Dennoch stehen sie weiterhin regulatorischen Fragen zu Reserven, Lizenzen und Rückholmechanismen gegenüber.
Die Banken wollen ihren eigenen Raum
Tokenisierte Bankeinlagen stellen eine weitere Alternative dar, die an Bedeutung gewinnt.
Dieses Modell ermöglicht es Finanzinstituten, traditionelles Bankgeld in Blockchain-Umgebungen zu erweitern.
Der Vorschlag ist für viele Regulierungsbehörden attraktiv, da er bekannte Strukturen innerhalb des Finanzsystems beibehält.
Dennoch besteht ein Risiko.
Wenn jede Bank ihre eigene Infrastruktur ohne gemeinsame Standards entwickelt, könnten mehrere isolierte Netzwerke entstehen, die nicht miteinander kommunizieren können.
In diesem Szenario würde die Fragmentierung in neuer Form wieder auftreten.
Die Rolle der Zentralbank bleibt offen
Die australische Forschung erkundete auch das Potenzial einer experimentellen Wholesale-CBDC.
Im Gegensatz zu digitalen Währungen, die auf die breite Öffentlichkeit ausgerichtet sind, sind diese Versionen ausschließlich für Finanzinstitute konzipiert.
Der Hauptvorteil ist offensichtlich.
Sie bieten risikofreies Geld, das direkt von der Zentralbank unterstützt wird.
Dennoch behalten die australischen Behörden eine vorsichtige Haltung.
Die RBA selbst ist der Ansicht, dass tokenisierte Märkte beginnen können, sich mit bestehender Infrastruktur zu entwickeln, bevor eine massive Implementierung einer CBDC gerechtfertigt ist.
Tokenisierung ist keine Theorie mehr
Einer der wichtigsten Aspekte von Project Acacia ist, dass es die rein konzeptionellen Diskussionen hinter sich lässt.
Tokenisierung ist keine zukünftige Versprechung mehr.
Es ist eine Realität, die allmählich in operative Tests eintritt.
Die Teilnehmer des Projekts identifizierten konkrete Vorteile:
geringere Abwicklungszeiten;
Reduzierung des Kontrahentenrisikos;
höhere Kapitaleffizienz;
Automatisierung von Prozessen;
weniger operationale Fehler.
Diese Verbesserungen mögen technisch erscheinen, aber sie repräsentieren Milliarden von Dollar an Betriebskosten für Banken, Fonds und Finanzmärkte.
Der nächste Schritt wird regulatorisch sein
Trotz der Fortschritte hat Australien klargemacht, dass noch viel zu tun bleibt.
Die Tests wurden unter speziellen regulatorischen Erleichterungen durchgeführt, die von der ASIC gewährt wurden.
Das bedeutet, dass die Ergebnisse nicht einer allgemeinen kommerziellen Genehmigung entsprechen.
Die Behörden müssen nun Fragen klären, die sich auf Folgendes beziehen:
Zugang zu Abwicklungssystemen;
Interoperabilität;
Lizenzen;
Überwachung;
rechtliche Sicherheit.
Anders ausgedrückt, die Technologie scheint schneller voranzuschreiten als die Regeln.
Der wahre Befund von Project Acacia
Konzentrieren wir uns auf das Wesentliche, das australische Projekt hinterlässt eine schwer zu ignorierende Schlussfolgerung.
Die Tokenisierung von Vermögenswerten ist nicht mehr die größte Herausforderung.
Die Branche hat bewiesen, dass sie praktisch jedes finanzielle Instrument digitalisieren kann.
Was bisher noch ungelöst ist, ist, welche Form von Geld diese Transformation begleiten wird.
Stablecoins, tokenisierte Einlagen, Geld der Zentralbank und hybride Systeme konkurrieren um diesen Platz.
Wahrscheinlich wird keiner den anderen vollständig ersetzen.
Stattdessen deutet die Zukunft auf ein Nebeneinander verschiedener Formen von digitalem Geld hin.
Die Frage ist jetzt nicht, ob die Finanzmärkte tokenisiert werden.
Die Frage ist, welches Geld diese Märkte bewegen wird, wenn sie schließlich den Sprung auf globale Ebene wagen.
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